后金融危机时代香港联系汇率制度争议及改革-

论文导读：量决定。所以，香港实际上存在两种汇率，一种是固定的发钞行与外汇基金之间的发行汇率，另一种是自由浮动的市场汇率。港元对美元汇率的稳定性，或者市场汇率与汇率的趋同性，主要是由“套戯”机制所维持。通过“套戯”机制的套汇和套利功能，使港元汇率自动得到调节，始终保持在联系汇率附近波动。本次全球金融危机发生后，
【摘要】自2008年全球性金融危机爆发以来，香港联系汇率制度面临新的考验。文章通过分析后金融危机时代关于香港联系汇率制度的主要争议，得出结论：在香港联系汇率制度中加入人民币因素是其未来发展的趋势和方向，而现阶段的政策重点应是进一步加强两地协商和配合，共同推进港元汇率制度的平稳与协调运作。
【关键词】联系汇率制度金融危机人民币升值
香港联系汇率制度从1983年实施至今，对维持港元币值稳定和香港经济金融发展起到了积极作用。但是，香港联系汇率制度也一直存在着缺陷和弊端，在不同经济周期和环境下，有不同的表现。2008年全球金融危机以来，国际投机资金大量出入香港，使香港联系汇率制度再次承受了新的压力。

一、金融危机后香港联系汇率制度经受新的考验

香港联系汇率制既不同于“钉住制”，也不同于典型的固定汇率制。联系汇率制规定的1美元兑7.8港元的固定汇率只适用于发钞行与外汇基金之间的发钞准备规定，以及发钞行与非发钞行之间的港元与美元交易。在香港外汇市场上的港元与美元交易并不受此约束，汇率由市场供求力量决定。所以，香港实际上存在两种汇率，一种是固定的发钞行与外汇基金之间的发行汇率，另一种是自由浮动的市场汇率。港元对美元汇率的稳定性，或者市场汇率与汇率的趋同性，主要是由“套戯”机制所维持。通过“套戯”机制的套汇和套利功能，使港元汇率自动得到调节，始终保持在联系汇率附近波动。
本次全球金融危机发生后，香港与其他新兴市场一起成为全球资金避险地，资金大量流入香港，对香港金融市场稳定带来较大的影响。据香港金管局统计，从2008年第四季度到2010年年底，共有约6500亿港元资金流入香港，导致香港股市、房市暴涨，港元对美元急剧升值。为稳定联系汇率，香港金管局不得不动用外汇资金以买美元、沽港元的方式干预汇市。但2011年以来，香港市场出现了资金流出的迹象，港元对美元汇率开始呈现持续偏软的趋势。至此，金融危机后香港经济周期与美国经济表现的不一致、香港低利率与资产不断上涨的矛盾、周边国家与新兴市场加息对香港资本流动的影响等一系列新的矛盾，再次集中反映在香港联系汇率上。

二、后金融危机时代关于香港联系汇率制度的主要争议

香港经济和金融环境自回归以来出现了重大变化，联系汇率制度存废问题曾有过多次争议。本次金融危机席卷全球，中美两国经济实力受到不同程度的影响，各界对香港联系汇率制度可能发生改变的议论也再次出现。
1．如何在维持汇率稳定和独立货币政策之间做出选择
根据“三元悖论”，任何货币制度只能在货币政策的独立性、汇率的稳定性和资本的自由流动三者中取其二。香港不可能放弃资金自由港的地位，要维持汇率稳定，就意味着必须放弃货币政策的独立性。在联系汇率制度下，香港等同直接从美国输入货币政策，利率基本上只能跟随美国。
一方面，随着内地与香港“个人游”及CEPA的签订和落实，两地联系日益紧密，加上中国内地资本账户循序开放，香港经济活动与内地经济景气更趋一致，因此，部分市场人士认为，美国利率政策已不能针对香港本身的经济状况，尤其在资金回流香港的情况下，跟随美联储执行零利率政策甚至可能加大经济周期波动幅度。另一方面，在1974～1983年香港实行浮动汇率期间，经济表现动荡，也就是说，独立的货币政策是否足以让香港这个小型开放经济体隔离于市场的冲击，还是一个很大的疑问。
2．如何在稳定汇率和稳定内部之间做出选择
实行联系汇率制度令香港竞争力调整的重任全落于物价变化之上，通胀起伏对投资及消费都可能带来消极影响，不利于香港经济的平稳发展。以1997年亚洲金融危机为例，香港金管局为保汇率而抽高港元拆息，导致香港其后经历了长达数年的通缩及高失业时期。但是，放弃外在价值（汇率）为政策标的又不会自动带来内在价值（通胀）的稳定，汇率大起大落反而可能引发投机者聚集并造成推波助澜的破坏力，对香港高度外向型经济体的冲击更大，经济波动又将反过来影响物价稳定，因此，稳定汇率未必可以达到平抑物价波幅的目标。
3．港元贬值是否会阻碍离岸人民币业务的发展
将美元对港元汇率固定于7.75～7.85，意味着美元对其他货币的波动会直接反映在港元对其他货币汇率上。当港元对人民币贬值，中资企业赴香港集资再调回内地、置业者申请人民币按揭、零售投资者以人民币缴付保单等，都需要承受汇兑损源于：7彩论文网论文开题报告www.7ctime.com
失，削减其参与意愿，阻碍香港人民币离岸中心的发展。但也有论者认为，香港要发展人民币离岸中心需要众多条件配合，汇率变动只是其中影响相对较轻的一项。在20世纪六七十年代，伦敦亦在美元强势的背景下发展成为离岸美元中心。因此，港元对人民币的有序贬值应不至于成为香港发展人民币离岸中心的阻力。

三、相关政策建议及结论

联系汇率制度是香港客观经济条件的产物，也是香港的基本“港策”，得到了香港政府其他宏观经济政策的有力支持和配合，从巩固香港国际金融中心地位的角度考虑，放弃港元联系汇率制度的时机还不成熟，在较长一段时间里，港元与美元挂钩的联系汇率制度仍是香港社会较好的选择。现阶段政策重点应是进一步加强两地的协商和配合，共同推进港元汇率制度的平稳与协调运作。具体而言，本文给出以下三点政策建议。
第一，香港汇率制度的选择。取决于香港经济结构和经济周期性波动特征。作为一个细小的开放经济体，香港在经济结构和经济周期性波动方面受发达国家影响较大，目前香港与内地并不具备形成一个最优货币区的条件。因此，联系汇率制度仍然是目前香港应坚持的汇率制度。任何过早让港元与美元脱钩，或人为加快港元与人民币融合的意图都不利于香港与内地经济金融的发展，更有可能危及香港金融中心的地位。为此，政府应一如既往地在舆论上和行动上对香港金管局捍卫联系汇率制度的行动给予必要的支持。
第二，增加港元与人民币之间的功能交往或接触面。人民币改革，走向自由兑换，以及最终成为国际货币，是一个分步渐进的过程，每一步变革都会对香港经济和金融带来影响和机遇论文导读：RI.MoneyandCapitalinEconomicDevelopment［M］.WashingtonD.C.:TheBrookingsInstitution，1973．［2］Shaw,E.S.FinancialDeepeninginEconomicDevelopment［M］.NewYork:OxfordUniversityPress，1973［3］王振山.金融效率论［M］.北京：经济管理出版社，2008［4］任志刚.香港货币体制的未来［R］.香港中
。在其过程中，香港的金融体系和货币制度都需及时做出反应，以适应环境变化及抓住机遇，扩大两币的交往，润滑两币的价值关系，为处理未来两币之间更紧密的联系做好技术准备。
第三，从风险管理的角度思考，应适当保持香港人民币市场和港元市场的相对独立。重点加强在香港流通的人民币现钞的管理，防止人民币现钞对港元汇率带来的过度冲击。必要时可利用内地与香港货币互换安排，为香港提供人民币资金支持，并解决两个市场利差过大的问题。在确保金融安全的前提下，适度加快人民币离岸业务的发展。扩大人民币在香港的功能，如争取早日在香港发行人民币计价、交易的股票，在香港开发新的人民币金融产品和市场，扩大人民币在香港贸易和金融活动中的用途，为港元与人民币未来的自然融合提供成熟的条件。
参考文献
［1］McKinnon R I. Money and Capital in Economic Development ［M］.Washington D. C. : The Brookings Institution， 1973．
［2］Shaw, E. S. Financial Deepening in Economic Development ［M］.New York: Oxford University Press，1973
［3］王振山.金融效率论［M］.北京：经济管理出版社，2008
［4］任志刚.香港货币体制的未来［R］.香港中文大学，2012