浅议账户人民币国际化进程中资本账户开放

论文导读：摘要：自2009年我国政府推出一系列人民币国际化政策后，跨境贸易人民币结算业务快速推进。随着海外人民币的增多，国外经济主体需要通过投资活动使其持有的人民币资产保值增值，这就要求国内的金融市场作出相应的制度安排，其中资本账
摘 要：自2009年我国政府推出一系列人民币国际化政策后，跨境贸易人民币结算业务快速推进。随着海外人民币的增多，国外经济主体需要通过投资活动使其持有的人民币资产保值增值，这就要求国内的金融市场作出相应的制度安排，其中资本账户开放已成为不可回避的问题。资本账户的开放会对宏观经济管理产生不确定影响，所以需要把握好开放的力度与节奏。要坚持主动性、渐进性与可控性原则，最大程度降低资本账户开放带来的风险。
关键词：人民币国际化；资本账户管制；资本账户开放
Abstract：Since 2009，the Chinese government has introduced a series of policies and measures to promote the internationalization of RMB and RMB settlement of cross-border trade has been rapidly advancing. With the increase of overseas RMB，foreign economic entities need to do investment to maintain or increase the value of their RMB assets. This requires domestic financial markets to make the appropriate institutional arrangements，and the opening-up of capital account has become an unoidable problem. The opening-up of capital account will he an uncertain influence on the macroeconomic regulation. Therefore， it needs to know how much and how fast to open up. It must keep the principle of initiative，progressiveness and controllableness so as to minimize the risks of capital account liberalization.
Key Words：RMB internationalization，capital account regulation，capital account liberalization
1674-2265（2013）03-0020-05
2009年4月8日，国务院决定在上海、广州、深圳、珠海、东莞市开展跨境贸易人民币结算试点。2010年6月22日，中国人民银行等六部委联合发布《关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知》，将人民币跨境贸易结算试点扩大到20个省区，跨境贸易人民币结算的境外论文导读：民币国际化存在着一个现实的矛盾：一方面，随着人民币跨境贸易结算规模的扩大，我国企业在进口时对外支付人民币日益增多，这必然形成人民币的海外沉淀。如果外国经济主体持有的人民币不能通过金融市场的投资活动保值增值，就难以使外国经济主体树立起长期接受、使用和持有人民币的信心。另一方面，如果允许外国经济主体用人民币到
地域扩展到所有国家和地区。2011年8月23日，中国人民银行等六部委联合发布《关于扩大跨境贸易人民币结算地区的通知》，明确了全国各省区内的企业均可开展跨境贸易人民币结算。至此，跨境贸易人民币结算境内地域范围扩大到全国。据统计，2011年全国银行业累计跨境贸易人民币结算业务2.08万亿元，其中进口人民币结算13096亿元，出口人民币结算7704亿元。跨境贸易人民币结算收付比从2010年的1∶

5.5上升到2011年的1∶1.7。

一、人民币国际化对资本账户开放的要求

一般情况下，一个国家主权货币的国际化，是在经常账户和资本账户开放的基础上逐步实现的。以跨境贸易结算起步的人民币国际化，则是在经常账户开放而资本账户管制的情况下进行的。这种特定条件下的人民币国际化存在着一个现实的矛盾：一方面，随着人民币跨境贸易结算规模的扩大，我国企业在进口时对外支付人民币日益增多，这必然形成人民币的海外沉淀。如果外国经济主体持有的人民币不能通过金融市场的投资活动保值增值，就难以使外国经济主体树立起长期接受、使用和持有人民币的信心。另一方面，如果允许外国经济主体用人民币到我国进行投资，那么国内的金融市场就要作出相应的制度安排，其中资本账户开放就成为不可回避的问题。换言之，人民币国际化的推进客观上提出了我国资本账户开放的要求。
从国际货币履行的职能看，主要是三个方面，即计价工具、结算手段和储备手段。一国货币要发挥国际货币的职能，首先需要该种货币在经常账户和资本账户的交易上实现基本可兑换。换言之，经常账户和资本账户开放是货币国际化的一个重要前提条件。我国在1996年已经实现了人民币经常账户的开放（可兑换），未来要解决的主要问题是资本账户开放。对人民币国际化而言，资本账户开放更为重要。如果一个国家的货币只能在经常账户的交易中自由兑换，必然制约其国际货币职能的发挥，很难成为健全的国际货币。
国际货币基金组织（IMF）在其出版的《各国汇兑管制与汇兑安排》（2010）报告中对资本账户管制的解释是：一国当局禁止资本流动；需要事先批准、授权和通知；多重货币做法；歧视性税收；准备金要求或当局征收的罚息。按照类型划分，资本账户可以分为直接投资、间接投资和其他投资。根据《中华人民共和国外汇管理条例》（2008）附则的解释，资本项目是指国际收支中引起对外资产和负债水平发生变化的交易项目，包括资本转移、直接投资、证券投资、衍生品及贷款等。
一般来说，本国居民与非居民之间的交易可分为三类：一是货物、服务之间的交易；二是货物、服务与金融资产之间的交易；三是金融资产之间的交易。其中，货物、服务交易额在国际收支平衡表的经常项目下反映；金融资产交易额在资本与金融项目下反映。与资本与金融项目相联系的，是资本项目可兑换与资本账户开放两个密切相关、但有所区别的概念。其中，资本项目可兑换主要针对汇兑环节，即一国货币的持有者可以为任何目的而将所持有的货币按照一定的汇率兑换成另一国货币；资本账户开放则主要针对摘自：毕业论文模板www.7ctime.com
交易环节，即反映一国金融市场对非居民的开放程度，以及本国居民参与国际金融市场的自由程度。近年来，我国资本账户的开放在稳步推进，国内企业到境外直接投资实现了基本可兑换，外商来华直接投资实现了部分可兑换。资本市场先后推出了合格境外机构投资者（QFII）、合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）制度，跨境信贷方面也取得了一定进展。2012年4月，中国证监会、中国人民银行和国家外汇管理局进一步规定：增加500亿元人民币RQFII投资额度；人民币合格境外机构投资者可将批准额度内的外汇结汇投资于我国境内的证券市场；允许试点机构用于发行人民币A股交易所交易基金产品，投资于A股指数成份股并在香港交易所上市。
但总体来看，我国资本账户仍处于管制状态，根据IMF2011年《汇兑安排与汇兑限制年报》统计，我国七大类资本项目中的40个小项存在不同程度的管制，特别是在证券投资、房地产投资、个人投资等领域，管制的程度还较严。目前我国对非居民参与国内信贷工具交易、直接投资、直接投资清盘等方面已基本放开；对非居民参与国内债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易实行一定管制论文导读：
；对非居民参与国内货币市场、基金信托市场以及买卖衍生品实行严格管制。这种状况与资本账户完全开放还有较大距离（见表1）。
注：根据IMF《2011汇兑安排与汇兑限制》的有关规定，“部分可兑换”指存在严格准入限制或额度控制；“基本可兑换”指有所限制，但限制较松，经登记或核准即可完成兑换。
资料来源：中国人民银行调查统计司课题组.中国加快资本账户开放的条件基本成熟[J].中国金融，2012，（5）.
从目前看，实现人民币国际化需要多措并举：一是通过跨境贸易人民币结算、对外直接投资、开展货币互换等方式使人民币更多地流出境外，成为国际经济活动的计价、结算和储备手段。二是让流出境外的人民币像其他自由兑换货币一样，可用于存款、贷款、结算、支付、资产管理、投资、汇率避险等业务，形成自身的市场交易和循环规模。三是允许境外经济主体参与中国金融市场的交易活动，实现人民币资产的保值增值。显而易见，要实现上述要求，必须逐步开放资本账户，
资本账户开放与货币国际化是一个问题的两个方面，资本账户开放不等于货币国际化，但资本账户开放却是货币国际化的必要条件。适时开放资本账户会加速人民币国际化进程，反之则会延缓人民币国际化的步伐。外国经济主体只有认为人民币有用、有利，才会将人民币作为计价和结算手段，外国政府才会将其作为储备货币，这些都要以我国资本账户开放为条件。换言之，只有拓宽人民币流出、流入渠道，允许外国经济主体进入我国货币市场、资本市场以及衍生品市场进行投资活动，从而为他们带来投资收益，并在投资过程中为他们提供兑换、结算、汇兑等服务，才能不断提高人民币在国际贸易结算及国际投资中的地位，从而加快人民币国际化进程。

二、我国开放资本账户的条件分析

从国内外大量研究文献来看，尽管在数据选取和分析方法方面存在差异，但大部分研究分析结果表明：资本账户开放能促进经济增长、扩大资源配置的范围。资本账户开放意味着允许资本自由流动从而在全球配置经济资源，这既可以提高一国使用全球范围的储蓄进行投资的能力，也可以为本国资金在全球寻找更源于：论文的写法www.7ctime.com
有利的投资机会。资本账户管制的效果往往是有限的。从本质上说，资本账户管制是政府干预市场的一种表现，是金融保护主义的行为。如果说在一国金融体系还比较脆弱、金融市场尚不成熟、金融监管和政策调控手段还不健全的情况下，实行资本账户管制有其必要性，那么当上述情况已经得到明显改观的情况下，继续资本账户的严格管制就弊大于利了。资本账户管制加大了行政管理成本，造成资产扭曲、市场配置资源作用失效。资本账户管制也人为割裂了国内与国际资金的正常流动，使资金使用效率低下、资金成本提高。
在国际金融理论中，对资本账户开放所需的条件虽有不同看法，但一般认为，资本账户开放需要的前提条件主要是四个，即宏观经济稳定、金融体系稳健、外汇储备充足和金融监管体系完善。
从宏观经济运行看，改革开放以来我国经济保持了三十多年的高速增长，年均增长率达到9.8%。近年来，我国经济结构得到优化调整，自主研发能力不断增强。物价水平虽有波动，但经过有效的宏观调控，新世纪以来的几次温和的通货膨胀都得到了及时的治理。房地产市场和资本市场的风险都处在可控状态。我国经济部门资产负债表健康，财政收支状况稳健。
从金融体系来看，在引入战略投资者、国家注资、剥离不良贷款、股改上市、严格的金融监管和加强内控制度建设等多重因素的作用下，我国银行体系日趋稳健。2011年末，我国银行业资本充足率12.7%、不良贷款率1.0%、拨备覆盖率278.1%。根据中国银监会的统计，2011年末，我国共有390家商业银行资本充足率水平超过8%（见图1）；2011年，我国银行业平均资本利润率为20.4%。银行业整体流动性充足，风险管理和危机应对能力较强。
资料来源：中国银监会网站（http：//）。
进入新世纪以来，我国国际收支状况一直保持良好状态。2011年末外汇储备达到3.18万亿美元，足以抵御资本账户开放后资金流出的冲击（见图2）。我国外汇储备资产以外国债券为主，市场波动对外汇资产的本息收益影响较小。2011年末我国外债余额6950亿美元，其中短期外债余额5001亿美元、短期外债占比7

2.1%；短期外债余额占外汇储备比例为15.7%，处于安全水平。

资料来源：论文导读：次监管，逐步转变为侧重对金融机构的法人监管；三是金融立法得到加强，金融监管由单纯的行政性监管转变为依法监管；四是对金融机构的监管内容，从过去侧重于合规性监管转变为合规性监管与风险性监管并重；五是注重发挥分业监管体系下的专业化监管的优势，针对不同行业的风险特征，实施不同的监管政策；六是微观审慎监管与宏观审慎管理
国家统计局《2011年国民经济和社会发展统计公报》。
从金融监管体系来看，经过多年的改革，我国金融监管在组织体系、法律框架、监管手段、队伍建设等方面都取得了长足进步，呈现如下特点：一是金融监管组织体系伴随着金融业的发展逐步完善，形成“一行三会”分工合作的监管格局；二是由过去侧重于对各类金融机构的分层次监管，逐步转变为侧重对金融机构的法人监管；三是金融立法得到加强，金融监管由单纯的行政性监管转变为依法监管；四是对金融机构的监管内容，从过去侧重于合规性监管转变为合规性监管与风险性监管并重；五是注重发挥分业监管体系下的专业化监管的优势，针对不同行业的风险特征，实施不同的监管政策；六是微观审慎监管与宏观审慎管理并重，全面提高风险监管的有效性。通过加强市场准入、现场检查和非现场监督，构建起系统性风险的有效防线。我国金融业在有效的金融监管下得以健康发展，成功地抵御了全球金融危机。总体来看，我国开放资本账户的条件已基本具备。当然，从严格意义上讲，我国目前还没有完全满足资本账户开放的所有条件，例如利率还未完全市场化、汇率尚未实现自由浮动等。但是对这些条件应动态地看待，有些条件对资本账户开放比较重要，在实现开放之前必须满足；有些条件可以在资本账户开放后满足；还有一些条件，可以在资本账户开放的过程中来实现。若要等待利率市场化、汇率自由浮动等条件完全成熟，资本账户开放可能延误了最佳时机。

三、我国资本账户开放的路径选择

资本账户开放作为一个过程，属于经济体制转轨的内容，即从对资本账户管制状态转向自由状态。资本账户开放意味着国内金融市场与国际金融市场更高程度的融合，在给一国带来收益的同时，也不可避免地带来各种风险，如影响金融体系的稳定、给宏观调控工具作用的发挥带来更多的不确定性、加大金融监管的难度等。正是基于资本账户开放存在着风险的现实，资本账户开放应循序渐进、审慎操作。从国际上多数国家的情况看，大多都是先开放经常账户、再开放资本账户（见表2）。在资本账户开放过程中，也大多采取渐进方式。但循序渐进并不意味长期等待。国际实践表明，有些国家发生的金融危机确实与资本账户开放过早或过快有关。但从根本上说，一国金融体系的稳定与否，主要取决于其经济金融运行和金融监管状况。健康的宏观经济、强大的国家实力、有效的监管和调控手段，才是维持金融稳定的关键因素。
从我国的决策层来看，政府推进资本账户开放的态度是鲜明的。1993年《国务院关于金融体制改革的决定》明确提出：“我国外汇管理体制改革的长期目标是实现人民币可兑换。”2003年十六届三中全会通过的《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》提出：“在有效防范风险的前提下，有选择、分步骤放宽对跨境资本交易活动的限制，逐步实现资本项目可兑换。”2011年十一届全国人大四次会议通过的《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》明确提出了要“逐步实现资本项目可兑换”。
从实践层面看，近年来，我国资本账户开放也有所进展。但在一定程度上，我国资本账户开放又呈现非对称特征，主要表现在资本流入方面开放的项目较多、资本流出方面开放的项目较少；在资本流入方面，直接投资开放的程度较高、间接投资（包括投资于股票、债券、货币市场工具、金融衍生工具等）开放的程度较低；我国政府鼓励境内企业到境外上市或发债，但对国外企业在境内上市或发债实行严格限制；我国利用国外的贷款较多、对外贷款较少等等。这种情况与我国改革开放初期建设资金缺乏的情况有关，也是我国政府对资本进出的不对称管制政策——奖入限出的结果。
国际经验表明，资本账户开放会对一国货币供求、利率、汇率等方面管理工具的有效性产生影响，能否有效利用资本账户开放所带来的益处，最大程度规避其所带来的风险，需要把握好开放的力度与节奏。对资本账户各子项目的开放科学合理排序，是降低开放风险、取得资本账户开放成功的基本条件。开放的时间顺序应是“先流入后流出、先长期后短期、先直接后间接、先机构后个人”。具体步骤应是先推行预期收益较大而风险较小的改革，后推行预期风险较高而预期收益较小的改革；增量改革可以加速推进，存量改革则应稳步推进。资本账户开放的顺序与步骤应实行动态管理，既要积极又要稳妥，成熟一项开放一项。
由于直接投资本身较为稳定，受经论文导读：
济波动的影响较小，放松直接投资管制的风险不大。所以近期的资本账户开放可以先从直接投资入手，放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”，扩大境外投资规模。随着人民币国际化进程的加快，客观上需要扩大资本项下的人民币输出。当前境外人民币主要来自跨境贸易人民币结算资金、内地居民境外旅游和境外消费、中国人民银行与外国（或地区）货币当局货币互换等渠道。随着跨境贸易人民币结算范围的扩大和企业在跨境贸易结算中使用人民币积极性的提高，客观上提出了“贸易先行、投资跟进”的贸易与投资一体化要求。在此情况下，扩大人民币对外直接投资规模、便利跨境贸易人民币结算、促进境内机构海外投资，将对人民币国际化起到助推作用。
有真实贸易背景的商业信贷稳定性较强，风险相对较小。随着人民币国际化的逐步推进，我国企业在国际贸易、投资和金融活动中的主导权会进一步增强，商业信贷方面的管制应逐步放开。目前，我国进出口贸易额占全球贸易总额的10%左右，贷款量（主要是国内贷款）占全球贷款总量的25%左右。放宽商业信贷管制，既有助于进出口贸易发展，又有利于跨境贸易人民币结算和香港人民币离岸市场建设，并拓宽人民币回流渠道。所以中期的资本账户开放可以将放松有真实贸易背景的商业信贷管制作为主要内容。
房地产、股票、债券、衍生品交易与真实经济需求有一定联系，但往往带有很大的投机性。比较而言，资本账户中的这些子项目风险较高，资金流入流出频繁，稳定性较差，对金融市场的冲击较大，所以应放在长期考虑。开放的一般原则是，按照市场完善程度“先高后低”和市场风险程度“先小后大”依次进行。总体上，开放的顺序应依次为房地产市场、股票市场、债券市场和金融衍生品市场。从开放层次上，应先开放一级市场，后开放二级市场；从开放主体上，应先开放非居民的国内交易，后开放居民的国外交易。
资本账户的开放应坚持主动性、渐进性与可控性原则。（1）主动性就是资本账户开放的程度、开放的方式，要基于国内经济的基本面，着重基于国内金融市场的发育程度、管理水平来自主确定；是“以我为主”式的，而不是“受制于人”式的。（2）渐进性就是资本账户的开放要循序而行，条件成熟就开放，条件不成熟就暂缓开放，部分条件成熟就开放部分项目；要吸取有关国家资本账户开放的经验与教训，科学合理安排开放内容的先后次序。（3）可控性就是管理部门能够对资本账户开放过程的风险和资本账户的开放进程加以控制，并能够处理好资本账户开放与其他宏观政策之间的协调关系，如处理好资本账户开放与货币政策、财政政策的协调配合。对一些容易产生系统性风险的项目，其开放的时间和力度要审慎把握。
资本账户的开放会加大资本跨境流动的规模和速度，从而使得利率、汇率波动加大，对货币需求产生相应的影响。如果国内经济结构不合理，政策协调搭配不好，会影响国内物价水平的波动，特别是推动金融资产的上升，给金融稳定运行带来隐患。对于选择渐进式开放资本账户的我国而言，完善资本账户的管理是资本账户开放的基础。其中，加强对资本账户流动的监测是关键。国际经验表明，永久性资本账户管制措施的有效性，随着时间的推移会逐步降低，但是在特殊时期，临时性的资本账户管制措施是有效的，能为一国政府的风险防控和反危机行动争取到宝贵的时间。为此，我国在资本账户开放的过程中，应保留对资本账户采取临时管制措施的权力。政府可以从反洗钱、反恐融资、国家安全、宏观审慎管理等角度，保留不同程度的资本账户管制权。这样，一旦出现非正常、大规模的资本流动冲击，就可以启动和恢复一些必要的临时性管制措施，从而实现对资本账户开放的有效掌控。
参考文献：
中国人民银行.2011年第四季度中国货币政策执行报告[R].中国人民银行网站：http：//.
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[4]中国银监会.中国银源于：党校毕业论文范文www.7ctime.com
行业监督管理委员会2011年报[R].中国银监会网站：http：//.
[5]韩文秀.人民币迈向国际货币[M].北京：经济科学出版社，201

1.136-137.

（责任编辑 孙 军；校对 SJ）