探讨平滑融资约束、持有与研发平滑库
最后更新时间：2024-03-07
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论文导读：从而降低了企业的研发价值。尽管我们反对“大厨式”的研发，提倡“程序式”研发，但研发管理水平的提高非一朝一夕的事。鉴于研发调整成本的昂贵，利用研发平滑节约调整成本是必要的。那么，企业是否具有研发平滑动机？是否进行了研发平滑，本文通过考察2008—2010年中小企业板上市的高新技术企业，实证检验分析持有对研发平
摘 要：研发投资的增加对企业资产流动性管理提出了新的挑战。为避免高昂的研发调整成本，企业进行研发平滑是必要的。本文提出了研发平滑的计量方法，并以2008—2010年中小企业板上市的高新技术企业为样本，检验了持有对研发平滑的作用，实证结果发现面临融资约束企业的研发平滑动机要强于非融资约束企业，但效果不显著。建议建立与完善企业研发准备金制度和研发预算制度，降低研发投资风险，发挥研发平滑作用，实现企业研发的可持续发展。
关键词：研发投资；研发平滑；融资约束；持有
1000—176X（2012）10—0086—06
一、引 言
2007年9月4日，财政部下发《关于企业加强研发费用财务管理的若干意见》（财企[2007]194号）文件，提出了企业可以建立研发准备金制度，根据研发计划及资金需求，提前安排资金，确保研发资金的需要。由于该建议尚未上升到会计准则与会计制度层面，企业还没有进行研发准备金的会计处理。但基于研发投资的可持续性，企业建立研发准备金制度是必要的，因为企业通过研发准备金制度的建立可保证流不足情况下的研发投资需要，这实际上是一种研发平滑。研发平滑是有积极意义的，对于面临融资约束的企业，特别是那些主要依靠不稳定资源进行融资的企业，一个相对平滑的研发支出是保证研发投资战略实现的一项重要的财务政策。之所以强调相对平滑的研发支出是一项重要的财务政策，是因为研发调整成本是巨大的。企业在职研发人员的工资、奖金、津贴、补贴、社会保险费、住房公积金等人工费用以及外聘研发人员的劳务费用是研发费用的常规构成部分，缩减研发支出，必然缩减研发员工。如果为了应对融资方面暂时的被动而缩减研发支出，那么未来就需要雇佣新的研发员工，增加额外的研发人员培训费与培养费。而且，企业关键研发信息常常因为研发员工的解雇而为竞争对手所利用，从而降低了企业的研发价值。尽管我们反对“大厨式”的研发，提倡“程序式”研发，但研发管理水平的提高非一朝一夕的事。鉴于研发调整成本的昂贵，利用研发平滑节约调整成本是必要的。
那么，企业是否具有研发平滑动机？是否进行了研发平滑，本文通过考察2008—2010年中小企业板上市的高新技术企业，实证检验分析持有对研发平滑的作用，为建立与完善企业研发准备金制度提出建议。
我国尚无发达的债券市场与评级机制，对上市企业的股利支付率并没有做出强制性要求，但对分红有相应的规定，2008年10月中国证券监督管理委员会颁布的《关于修改上市公司现源于：论文结论www.7ctime.com
金分红若干规定的决定》指出，上市公司“最近三年以方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。所以，本文采用是否派现作为判断企业是否存在融资约束的标准：按最近三年以方式累计分配的利润大于最近三年实现的年均可分配利润的30%的企业为非融资约束类企业，小于等于的为融资约束类企业。
会计准则规定，狭义是指企业库存及可以随时支付的存款，广义的是指及等价物。中国上市企业的持有水平较高，祝继高和陆正飞根据 Dittmar等的方法计算了中国上市企业的持有比率，1998 年中国上市企业的持有比率约为 16.8%，1998—2007 年中国上市企业的平均持有比率约为 24%[6]。已有研究成果发现，产权结构、企业治理、投资者保护和企业透明等因素会影响企业的持有水平，然而这些因素不是最基本的决定因素，融资约束是决定企业内部持有的最根本原因[7]。Han 和 Qiu采用 1997—2002 年美国上市企业的季度数据，发现具有融资约束的企业会因为流波动性的增大而增加持有[8]。现有文献常用两种方法衡量持有水平：一是直接用及等价物金额来衡量；二是用货币资金加上短期投资衡量。本文用及等价物金额来衡量持有量。
因为研发投资成为高新技术企业的一项主要投资活动，Keynes最早提出了企业持有流动资产的重要动机就是帮助企业获取有价值的投资机会的观点。Bates 等发现，1980—2006年美国企业出于预防性动机不断增加持有，他们的研究结果表明，流风险变大、持有的存货和应收账款减少以及不断增加企业研发是美国企业持续提高持有水平的原因[9]。Pinkowitz 和Willamson发现，研发密集型产业的边际价值最高[10]。
对于一个持续研发的企业，研发平滑是减少研发支出波动的一种积极行为。由于企业研发投资的持续性，持有对研发平滑有重要作用，较多研究成果表明融资约束是决定企业内部持有的最根本原因，面临融资约束的企业更有动机加强资产流动性管理来平滑研发，以缓冲因融资约束而影响的研发流。所以，提出假设：
假设1：面临融资约束企业的研发平滑强度高于非融资约束企业。
研发融资是研发支出的保证，研发活动的高风险性使得企业研发资金来源变得十分狭窄且不稳定。Hall的研究发现对于成长中的高新技术企业来说，融资约束更为强烈，即能得到的债务融资很少或没有[11]。刘振以中国上市高新技术企业2006—2008年非面板数据实证分析了三大融资来源（内源融资、股权融资和负债融资）对企业R&D投资的影响关系。研究发现，中国上市高新技术企业R&D投资主要依靠内源融资和股权融资，负债并不适合R&D投资[12]。源于：论文摘论文导读：sh？.JournalofAppliedCorporateFinance2007，19（3）：74—81.Hall，B.H.TheFinancingofResearchandDevelopment.OxfordReviewofEconomicPolicy2002，18（1）：3551.刘振.融资来源对企业R&D投资影响的实证分析——基于中国上市高新技术企业的经验数据.中国科技论坛，2011，（3）：54—59.Ach
要范文www.7ctime.com
源于：大学论文格式范文www.7ctime.com
[10] Pinkowitz， L.， Williamson， R. What Is the Market Value of a Dollar of Corporate Cash？ [J].Journal of Applied Corporate Finance 2007， 19（3）： 74—81.
[11] Hall，B.H. The Financing of Research and Development[J].Oxford Review of Economic Policy 2002，18（1）： 3551.
[12] 刘振.融资来源对企业R&D投资影响的实证分析——基于中国上市高新技术企业的经验数据[J].中国科技论坛，2011，（3）：54—59.
[13] Acharya， V.V.， Almeida， H.， Campello，M. Is Cash Negative Debt？ A Hedging Perspective on Corporate Financial Policies [J].Journal of Financial Intermediation， 2007， 16（4）：515—554.
[14] Kim， W.， Weisbach， M.S. Motivations for Public Equity Offers： An International Perspective[J].Journal of Financial Economics， 2008， 87（2）： 281—307.
[15] Brown， J.R.， Fazzari， S.M.， Petersen， B.C. Financing Innovation and Growth： Cash Flow， External Equity and the 1990s R&D Boom [J]. J摘自：毕业论文范例www.7ctime.com
ournal of Finance， 2009， 64 （1）：151—185.
[16] 单豪杰.中国资本存量K的再估算：1952—2006年[J].数量经济技术经济研究，2008，（10）：17—30.
[17] 张军，吴桂英，张吉鹏.中国省际物质资本存量估算：1952—2000[J].经济研究，2004，（10）：35—44.
[18] 罗彦平.中国研究与发展投入产出效率分析——基于数据包络分析模型的视角[J].经济与管理，2011，（6）：11—13.
[19] 杨思远.研发资本与朝阳产业[J].河北经贸大学学报，2010，（1）：9—12.
（责任编辑：孟 耀）
摘 要：研发投资的增加对企业资产流动性管理提出了新的挑战。为避免高昂的研发调整成本，企业进行研发平滑是必要的。本文提出了研发平滑的计量方法，并以2008—2010年中小企业板上市的高新技术企业为样本，检验了持有对研发平滑的作用，实证结果发现面临融资约束企业的研发平滑动机要强于非融资约束企业，但效果不显著。建议建立与完善企业研发准备金制度和研发预算制度，降低研发投资风险，发挥研发平滑作用，实现企业研发的可持续发展。
关键词：研发投资；研发平滑；融资约束；持有
1000—176X（2012）10—0086—06
一、引 言
2007年9月4日，财政部下发《关于企业加强研发费用财务管理的若干意见》（财企[2007]194号）文件，提出了企业可以建立研发准备金制度，根据研发计划及资金需求，提前安排资金，确保研发资金的需要。由于该建议尚未上升到会计准则与会计制度层面，企业还没有进行研发准备金的会计处理。但基于研发投资的可持续性，企业建立研发准备金制度是必要的，因为企业通过研发准备金制度的建立可保证流不足情况下的研发投资需要，这实际上是一种研发平滑。研发平滑是有积极意义的，对于面临融资约束的企业，特别是那些主要依靠不稳定资源进行融资的企业，一个相对平滑的研发支出是保证研发投资战略实现的一项重要的财务政策。之所以强调相对平滑的研发支出是一项重要的财务政策，是因为研发调整成本是巨大的。企业在职研发人员的工资、奖金、津贴、补贴、社会保险费、住房公积金等人工费用以及外聘研发人员的劳务费用是研发费用的常规构成部分，缩减研发支出，必然缩减研发员工。如果为了应对融资方面暂时的被动而缩减研发支出，那么未来就需要雇佣新的研发员工，增加额外的研发人员培训费与培养费。而且，企业关键研发信息常常因为研发员工的解雇而为竞争对手所利用，从而降低了企业的研发价值。尽管我们反对“大厨式”的研发，提倡“程序式”研发，但研发管理水平的提高非一朝一夕的事。鉴于研发调整成本的昂贵，利用研发平滑节约调整成本是必要的。
那么，企业是否具有研发平滑动机？是否进行了研发平滑，本文通过考察2008—2010年中小企业板上市的高新技术企业，实证检验分析持有对研发平滑的作用，为建立与完善企业研发准备金制度提出建议。
二、理论分析与研究假设
资本市场不完全所导致的内部、外部融资成本存在着差异，是融资约束的根源。融资约束是指在资本市场不完善的情况下，企业由于内外部融资成本存在较大差异，导致内外融资具有不完全替代性，并由此产生投资低于最优水平、投资决策过于依赖企业内部资金的问题。根据融资约束的基本内涵，可以认为融资约束是我国企业普遍存在的问题。那么，采用什么方法判断融资约束存在并给予计量十分重要。对融资约束的计量较为常用的方法是财务指标评分模型[3]、门槛回归模型[4]、随机前沿法[5]及股利支付率、商业票据评级、债券评级和KZ指数等。我国尚无发达的债券市场与评级机制，对上市企业的股利支付率并没有做出强制性要求，但对分红有相应的规定，2008年10月中国证券监督管理委员会颁布的《关于修改上市公司现源于：论文结论www.7ctime.com
金分红若干规定的决定》指出，上市公司“最近三年以方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。所以，本文采用是否派现作为判断企业是否存在融资约束的标准：按最近三年以方式累计分配的利润大于最近三年实现的年均可分配利润的30%的企业为非融资约束类企业，小于等于的为融资约束类企业。
会计准则规定，狭义是指企业库存及可以随时支付的存款，广义的是指及等价物。中国上市企业的持有水平较高，祝继高和陆正飞根据 Dittmar等的方法计算了中国上市企业的持有比率，1998 年中国上市企业的持有比率约为 16.8%，1998—2007 年中国上市企业的平均持有比率约为 24%[6]。已有研究成果发现，产权结构、企业治理、投资者保护和企业透明等因素会影响企业的持有水平，然而这些因素不是最基本的决定因素，融资约束是决定企业内部持有的最根本原因[7]。Han 和 Qiu采用 1997—2002 年美国上市企业的季度数据，发现具有融资约束的企业会因为流波动性的增大而增加持有[8]。现有文献常用两种方法衡量持有水平：一是直接用及等价物金额来衡量；二是用货币资金加上短期投资衡量。本文用及等价物金额来衡量持有量。
因为研发投资成为高新技术企业的一项主要投资活动，Keynes最早提出了企业持有流动资产的重要动机就是帮助企业获取有价值的投资机会的观点。Bates 等发现，1980—2006年美国企业出于预防性动机不断增加持有，他们的研究结果表明，流风险变大、持有的存货和应收账款减少以及不断增加企业研发是美国企业持续提高持有水平的原因[9]。Pinkowitz 和Willamson发现，研发密集型产业的边际价值最高[10]。
对于一个持续研发的企业，研发平滑是减少研发支出波动的一种积极行为。由于企业研发投资的持续性，持有对研发平滑有重要作用，较多研究成果表明融资约束是决定企业内部持有的最根本原因，面临融资约束的企业更有动机加强资产流动性管理来平滑研发，以缓冲因融资约束而影响的研发流。所以，提出假设：
假设1：面临融资约束企业的研发平滑强度高于非融资约束企业。
研发融资是研发支出的保证，研发活动的高风险性使得企业研发资金来源变得十分狭窄且不稳定。Hall的研究发现对于成长中的高新技术企业来说，融资约束更为强烈，即能得到的债务融资很少或没有[11]。刘振以中国上市高新技术企业2006—2008年非面板数据实证分析了三大融资来源（内源融资、股权融资和负债融资）对企业R&D投资的影响关系。研究发现，中国上市高新技术企业R&D投资主要依靠内源融资和股权融资，负债并不适合R&D投资[12]。源于：论文摘论文导读：sh？.JournalofAppliedCorporateFinance2007，19（3）：74—81.Hall，B.H.TheFinancingofResearchandDevelopment.OxfordReviewofEconomicPolicy2002，18（1）：3551.刘振.融资来源对企业R&D投资影响的实证分析——基于中国上市高新技术企业的经验数据.中国科技论坛，2011，（3）：54—59.Ach
要范文www.7ctime.com
源于：大学论文格式范文www.7ctime.com
[10] Pinkowitz， L.， Williamson， R. What Is the Market Value of a Dollar of Corporate Cash？ [J].Journal of Applied Corporate Finance 2007， 19（3）： 74—81.
[11] Hall，B.H. The Financing of Research and Development[J].Oxford Review of Economic Policy 2002，18（1）： 3551.
[12] 刘振.融资来源对企业R&D投资影响的实证分析——基于中国上市高新技术企业的经验数据[J].中国科技论坛，2011，（3）：54—59.
[13] Acharya， V.V.， Almeida， H.， Campello，M. Is Cash Negative Debt？ A Hedging Perspective on Corporate Financial Policies [J].Journal of Financial Intermediation， 2007， 16（4）：515—554.
[14] Kim， W.， Weisbach， M.S. Motivations for Public Equity Offers： An International Perspective[J].Journal of Financial Economics， 2008， 87（2）： 281—307.
[15] Brown， J.R.， Fazzari， S.M.， Petersen， B.C. Financing Innovation and Growth： Cash Flow， External Equity and the 1990s R&D Boom [J]. J摘自：毕业论文范例www.7ctime.com
ournal of Finance， 2009， 64 （1）：151—185.
[16] 单豪杰.中国资本存量K的再估算：1952—2006年[J].数量经济技术经济研究，2008，（10）：17—30.
[17] 张军，吴桂英，张吉鹏.中国省际物质资本存量估算：1952—2000[J].经济研究，2004，（10）：35—44.
[18] 罗彦平.中国研究与发展投入产出效率分析——基于数据包络分析模型的视角[J].经济与管理，2011，（6）：11—13.
[19] 杨思远.研发资本与朝阳产业[J].河北经贸大学学报，2010，（1）：9—12.
（责任编辑：孟 耀）