累计期权新解-基本
最后更新时间：2024-03-20
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论文导读：倍、甚至四倍数量的资产，直至合约完结为止。累计期权近似投资者向庄家卖出看跌期权，而所得的折让购入权就是变相的期权费：投资者多头一份看涨期权的同时，空头两份内容相同的看跌期权。由此看来，在合约签订时，投资者已然受损。取消价和行使价的设定使投资者在牛市中收益锁定，在熊市中亏损无限放大。另外，该期权具有双
【摘要】累计期权是香港投资者的噩梦。本文简述了08年的累计期权风波，重点介绍了累计期权的构造和估值，以此警示投资者身处金融市场，理当意志坚定，戒贪戒躁。
【关键词】累计期权，估值，贪婪
累计期权的风波似乎已经掩盖在了席卷而来的金融危机之下。然而，有些案例须得在尘埃落定之后，重新拾起，细加揣摩，很多曾经的症结或许会在不经意间浮出水面。
ater“。它是一种在场外（OTC）进行交易的非标准化合约，是奇异期权的一种，合约设计相当灵活，可以满足具有不同风险偏好的投资者。该期权的标的资产可以是股票、外汇、原油期货或其他商品，挂钩的原生资产取决于投资者套期保值的需要或预期。合约期限一般不超过一年。期权的出售方囊括了几乎香港所有的著名银行，包括汇丰银行、星展银行等。期权的购买方主要是企业法人和资金充裕的专业投资者。
合约的内容包括以下三个方面（如图一所示）：
（1）挂钩资产的市价在取消价及行使价之间，投资者可在合约规定期限内以行使价从庄家买入指定数量的资产。通常，行使价设定为现行市场的80%，终止价的设定范围在市场的103%--105%之间。若标的资产涨幅较大，致使合约在一个月内失效，投资者仍有权利以行使价向庄家购买该月内合约规定的数量。
（2）挂钩资产的市价高于取消价时，合约终止，投资者不能再以折让价买入资产。
（3）当该挂钩资产的市价低于行使价时，投资者须定时用行使价买入双倍、甚至四倍数量的资产，直至合约完结为止。
累计期权近似投资者向庄家卖出看跌期权，而所得的折让购入权就是变相的期权费：投资者多头一份看涨期权的同时，空头两份内容相同的看跌期权。由此看来，在合约签订时，投资者已然受损。取消价和行使价的设定使投资者在牛市中收益锁定，在熊市中亏损无限放大。
另外，该期权具有双重杠杆。银行代销Accumulater产品时，客户只需支付15%--30%的资金，即可购买挂钩的折扣证券。高杠杆意味着预期的高收益和潜藏在水面下的巨额潜在损失。
虽然，运算结果是基于市场无摩擦的理想假定，但是该结果仍然具有一定的参考价值。进行数值运算发现，大约一月之后，投资者每日的期望收益由正转负，且亏损数额较大。（如图二所示）
累计期权的定价相当繁琐，即便是拥有专业投资者资格也难以参透。也许，产品推出之初，投资者尚能保持清醒的头脑，谨慎观望。
然而，2007年香港股市短暂的一轮牛市彻底击溃了投资者的最后一丝理智。
贪婪的代价是血本无归，一败涂地。当投机的冲动完全抹杀了套期保值的初衷亦或是小赚一把的简单愿望，盲目自信的投资者只得自食其果。
旁观者清。庄家之所以不惜重金推出这款Accumulater，当然是为了逐利。金融市场瞬息万变，任谁也无法把握。但是，庄家比起相对势单力薄的投资者，占尽优势。
如果投资者能够浅尝辄止，未必不能够获利颇丰。然而，疯狂的金融市场将贪婪的无限放大，理性丧失殆尽，之后的亏损甚至显得顺理成章。
在金钱为王的金融市场，普通投资者本就是弱势群体，除了顺应市场别无选择。机构或投机基金或许可以挟巨额资金操纵，牟取暴利。这一切，终归是一场零和博弈，不是你死，就是我亡。虚拟的金融市场不会凭空生产出真金白银。投资者若想生存，只有时刻保持清醒的头脑，明确目的，正确定位，戒贪戒躁，如临深渊，如履薄冰。如此，或许尚能与虎谋皮，分得一杯羹。
【摘要】累计期权是香港投资者的噩梦。本文简述了08年的累计期权风波，重点介绍了累计期权的构造和估值，以此警示投资者身处金融市场，理当意志坚定，戒贪戒躁。
【关键词】累计期权，估值，贪婪
累计期权的风波似乎已经掩盖在了席卷而来的金融危机之下。然而，有些案例须得在尘埃落定之后，重新拾起，细加揣摩，很多曾经的症结或许会在不经意间浮出水面。
一、累计期权风波
2008年，香港累计股票期权亏损高达6000亿港元，平均每个投资者亏损额达一亿港元，这些投资者包括颇具实力的企业法人和众多资产额在800万元港币以上的专业投资人。历经风雨的中信泰富，购买的澳元外汇累计期权，亏损达155亿港元，直接导致了公司主席荣智健的；深南电与高胜的原油对赌协议，导致巨额亏损；碧桂园与美林对赌巨亏4.4亿；大陆富豪在港投资损失惨重；另有传言，张学友复出实是因为购买了累计期权。
累计期权究竟有何神奇的魔力，转瞬之间，翻手为云，覆手为雨？二、累计期权构造
累计期权的英文名称是Accumulator/ KODA（Knock Out Discount Accumulator）,由于其在香港市场的臭名昭著，被投资者谐音为“I kill you l源于：7彩论文网论文封面格式范文www.7ctime.comater“。它是一种在场外（OTC）进行交易的非标准化合约，是奇异期权的一种，合约设计相当灵活，可以满足具有不同风险偏好的投资者。该期权的标的资产可以是股票、外汇、原油期货或其他商品，挂钩的原生资产取决于投资者套期保值的需要或预期。合约期限一般不超过一年。期权的出售方囊括了几乎香港所有的著名银行，包括汇丰银行、星展银行等。期权的购买方主要是企业法人和资金充裕的专业投资者。
合约的内容包括以下三个方面（如图一所示）：
（1）挂钩资产的市价在取消价及行使价之间，投资者可在合约规定期限内以行使价从庄家买入指定数量的资产。通常，行使价设定为现行市场的80%，终止价的设定范围在市场的103%--105%之间。若标的资产涨幅较大，致使合约在一个月内失效，投资者仍有权利以行使价向庄家购买该月内合约规定的数量。
（2）挂钩资产的市价高于取消价时，合约终止，投资者不能再以折让价买入资产。
（3）当该挂钩资产的市价低于行使价时，投资者须定时用行使价买入双倍、甚至四倍数量的资产，直至合约完结为止。
累计期权近似投资者向庄家卖出看跌期权，而所得的折让购入权就是变相的期权费：投资者多头一份看涨期权的同时，空头两份内容相同的看跌期权。由此看来，在合约签订时，投资者已然受损。取消价和行使价的设定使投资者在牛市中收益锁定，在熊市中亏损无限放大。
另外，该期权具有双重杠杆。银行代销Accumulater产品时，客户只需支付15%--30%的资金，即可购买挂钩的折扣证券。高杠杆意味着预期的高收益和潜藏在水面下的巨额潜在损失。
三、累计期权估值
湘潭大学的陈军和杨钞在假定标的资产服从几何布朗运动的条件下，求出了在风险中性测度下基于B-S公式的累计期权购买者期望收益的解析解。虽然，运算结果是基于市场无摩擦的理想假定，但是该结果仍然具有一定的参考价值。进行数值运算发现，大约一月之后，投资者每日的期望收益由正转负，且亏损数额较大。（如图二所示）
四、教训与反思
在牛市时，累计期权如同天上掉下的馅饼，当投资者满载而归，却忘记了市场的诡谲多变和潜藏在高收益背后的高风险。当形势急转直下，熊市来袭，投资者无法及时终止大笔如同无底洞一样的合约，只能一路亏损，直至耗尽银行账户中所有的存款。累计期权的定价相当繁琐，即便是拥有专业投资者资格也难以参透。也许，产品推出之初，投资者尚能保持清醒的头脑，谨慎观望。
然而，2007年香港股市短暂的一轮牛市彻底击溃了投资者的最后一丝理智。
贪婪的代价是血本无归，一败涂地。当投机的冲动完全抹杀了套期保值的初衷亦或是小赚一把的简单愿望，盲目自信的投资者只得自食其果。
旁观者清。庄家之所以不惜重金推出这款Accumulater，当然是为了逐利。金融市场瞬息万变，任谁也无法把握。但是，庄家比起相对势单力薄的投资者，占尽优势。
如果投资者能够浅尝辄止，未必不能够获利颇丰。然而，疯狂的金融市场将贪婪的无限放大，理性丧失殆尽，之后的亏损甚至显得顺理成章。
在金钱为王的金融市场，普通投资者本就是弱势群体，除了顺应市场别无选择。机构或投机基金或许可以挟巨额资金操纵，牟取暴利。这一切，终归是一场零和博弈，不是你死，就是我亡。虚拟的金融市场不会凭空生产出真金白银。投资者若想生存，只有时刻保持清醒的头脑，明确目的，正确定位，戒贪戒躁，如临深渊，如履薄冰。如此，或许尚能与虎谋皮，分得一杯羹。