试述评述中国上市公司资本结构研究评述

论文导读：
摘 要：本文是对国内资本结构影响因素研究进行综述，按研究时间的先后划分为两个阶段，首先是1998-2004年对资本结构影响因素的研究从财务理论、指标选取和研究方法上处于发展完善阶段；2004年至今处于深入细化阶段，重点对某一个行业、某一个地区、某一具体因素的研究。最后在文献源于：论文开题报告www.7ctime.com
评述基础上，提出今后的研究建议和展望。
关键词：中国；资本结构；影响因素；时间
资本结构是企业的所有者权益和负债之间的不同比例关系。近年来国内对资本结构影响因素的研究取得了很多成就，这对中国上市公司资本结构的优化以及增加公司价值有很大的指导意义。本文将国内对资本结构影响因素方面的研究文献分为两个时间界限，第一个是从1998年国内刚开始起步研究到2004年的比较成熟阶段，第二是自2004年之后到现在，其涉及到国内各个行业和区域等全面实际的研究，本文的最后对资本结构影响因素研究提出建议和展望。

一、发展完善阶段（1998-2004）

国内外对资本结构研究大致分为两个方向，一个是以MM（1958）理论为中心探讨企业价值与资本结构的关系，另一个方向是研究影响资本结构的影响因素，在20世纪末国内对资本结构实证研究的比较少，当时国内对资本结构决定因素学派研究只有陆正飞和辛宇（1998）一篇文章，之后在2000年洪锡熙，沈艺峰对其进行了研究，这两篇文章从主流理论学派的MM（1958）理论，只考虑到税收和破产成本，研究到了企业规模，资产担保价值，企业盈利能力对资本结构的影响。两篇文章的不同之处是在于选取变量的衡量标准，在企业规模上，陆文是以企业主营业务收入来衡量，洪沈是用总资产来衡量，但是都是基于结构性模型的参数估计，结果大致相同；在资本担保价值上，陆文是用存货与固定资产之和，洪沈是企业权益来衡量；在成长性上，陆文用一年资产变动数，洪沈是用过去三年的主营业务收入的平均数来衡量，他们考虑到了财务多少的持续成长性，以动态的角度来分析，无疑比之前的研究更加全面。从研究方法上看，陆文进行多元回归分析，洪沈运用列联表行列独立性卡方检验方法，这种方法可以减少异方差性和多重共线的问题。但是这些文章都没有考虑到行业因素和宏观因素等等在里面。
在这之后的文献中，中国国内从财务理论研究到考虑股份制上市公司的具体实际情况，在肖作农和吴世农（2002）年的研究中，他们运用了Jsnsen，Mecking（1976）理论，考虑到了自由流对公司成长性的影响，即成长性应与债务水平正相关，这个因素的的研究结果与陆文、洪沈的不同，原因是他们考虑到了中国实际的情况，成本在高成长企业的可能更高；此文章还用了Ross（1977）非对称信息资本理论，认为企业规模，相对小企业，对于大企业人们对其了解的更多，信息不对称程度越低，企业越大抗风险能力越强，就更容易进行多元化经营，所以企业规模与债务水平正相关，这个结论与陆文和洪沈的结论一致。肖作农和吴世农还运用择优理论（Myers和Majluf 1984），将内生资源的能力变量考虑在内，用流量总额/总资产来衡量。除了上述的三个运用的经济理论与陆文和洪沈不同外，他们根据中国股份制公司特有的特点，增加了公司治理结构、股权结构、与税务相关方面、投资额、财务困境成本等变量进行研究。
在同一年，王娟和杨凤林（2002）相对于陆文和洪沈的文章，增加了所有权变量和信息不对称变量，与肖作农和吴世农的文章相比，增加了盈余管理变量，并且王娟和杨凤林考虑了行业因素，设定了行业虚拟变量，共分成11个行业。但是，在资本结构指标她们采用账面资本结构比率与市值资本结构比率，比以前的研究中多增加了一个指标；可以看出，不同的文章对指标选取没有一个明确的标准，如盈利能力，陆文和洪沈都用净利润/主营业务收入来衡量，这篇文章将内部留存收益考虑在内，笔者认为，不同的作者用不同的方法，结论的可比性不是很强。
肖作平（2004）文章中，与上述文章不同的地方在于，第一，他认为资本结构是长期决策的结果，所以选取研究的是1995-2001年6年的非金融上市公司，这使得以后的研究从静态走向动态，第二，他考虑了时间特征效应，如利息率、通货膨胀、经济周期等宏观因素，同时增加了公司特征效应如管理者的动机情绪等论文导读：本结构影响，从2001年蒋振声研究利率对资本结构的影响到原毅军和孙晓华（2006）的研究多是从理论上进行分析，而张他们是从实证方法来研究，结果表明短期利率与负债比率显著正相关，而长期利率与负债比率显著负相关；文章中还进一步研究了企业资本结构的动态调整过程，发现在样本期间内利率变动会显著影响资本结构的调整。
；第三在方法上，运用双向效应动态模型，采用广义矩估计技术；第四，根据利益相关者理论，增加产品独特性变量，即独特性产品的公司应具有较少的杠杆。其他的变量选取上基本上和肖作农，吴世农（2002），王娟，杨凤林（2002）的衡量标准相同，比如对于成长性，都是选用Tobin’Q来衡量。由于每个作者都有不同的衡量指标和行业因素，所以研究结论也不尽相同，本文并没有太多关注实证研究的结果。

二、深入细化阶段（2004至今）

在2004年之前国内学者基本上是从微观因素角度研究对资本结构的影响，首先，从财务理论研究方面看，国内学者已经研究地比较全面，如根据不同的理论在指标的选取上选用不同的衡量方法；其次，对数据的处理方法上，学者一般采用多元回归；最后，在时间范围上，从静态发展到动态地研究，以上说明截止到2004年国内对资本结构影响因素的研究已经比较完善；在这之后国内对其研究进入到更加细化的阶段，如一些文献更多的注重具体的某个因素对资本结构的影响；还有将宏观因素对资本结构的影响也进入实证研究的行列，并且由于现实需要，国内学者的研究具体细化到了每个省市和每个行业。
国内文献中研究的具体某个因素对资本结构的影响，如张海燕（2007）着重研究股权和资本结构关系，得出中国的上市公司存在着股权融资偏好，而国家股比重越高的上市公司受到的外源融资约束越大，并且在方法上她认为是上年的变量变化引起本年的资本结构的变化，并设立行业虚拟变量。张太原，谢 赤，高 芳（2007）研究利率对上市公司资本结构影响，从2001年蒋振声研究利率对资本结构的影响到原毅军和孙晓华（2006）的研究多是从理论上进行分析，而张他们是从实证方法来研究，结果表明短期利率与负债比率显著正相关，而长期利率与负债比率显著负相关；文章中还进一步研究了企业资本结构的动态调整过程，发现在样本期间内利率变动会显著影响资本结构的调整。 在研究具体各个区域上看，都云霞、刘亚勇（2008）对四川46家上市公司进行研究，结果表明：四川省的上市公司的负债比率偏低，资本结构不够合理；公司绩效与资本结构存在显著的负相关关系，企业规模与资本结构存在显著的正相关系，企业的成长性和资产抵押价值与资本结构具有较弱的正相关关系。还有张 晴，任建雄，徐 珍（2011）对宁波的上市公司进行的研究等等；但是从对各个区域的研究上看，文献只考虑了微观因素，没有考虑到宏观因素，并且没有将具体区域的上市公司按行业分开来研究，以及在指标选择上与之前的文献都相似，没有什么创新点。
国内学者从具体行业对资本结构的研究上，由于各个源于：论文集www.7ctime.com
行业特点不同，研究结论也不尽相同，如陈文钢（2005）对我国沪深两地上市的84家商业贸易类公司进行研究，他选取盈利能力、企业规模、企业成长性、资产担保价值、非负债税盾、股权结构、资产周转率和国家股比例为变量，与以前研究中选取的变量大致相同。陈文刚认为商业类公司的主营业务不能对资本结构产生影响，这是因为商业类公司的利润薄，资产重组频繁等内在行业特征所导致的。靳明、杨广领（2008）研究2003 - 2007年沪深两市房地产行业，由于中国房地产行业特点是短期负债率比较高，所以文章突出此行业短期负债对资本结构的影响巨大；周镭，张友峰，刘影，陈雷（2012）研究中国纺织业上市公司，由于纺织业上市公司的存货和固定资产都较大，公司在需要资金的时候可以用存货和固定资产作为担保，从而在降低资产担保价值的同时也降低了资产负债率，因此，资本结构与资产担保价值正相关。

三、进一步研究的建议和展望

从前面综述看出，国内学术界对我国上市公司资本结构影响因素的研究已取得很大成就，但是还存在一些局限，本文对资本结构影响因素未来的研究提出了建议和展望：
1、从研究对象上看，中国上市公司具体分为国有企业、民营企业，甚至不同控论文导读：结构主要影响因素之实证研究.会计研究，1998，（8）：36-39.洪锡熙、沈艺峰，我国上市公司资本结构影响因素的实证分析.厦门大学学报（哲学社会科学版），2000，（3）：114-121.肖作平，资本结构影响因素和双向效应动态模型—来自中国上市公司面板数据的证据.，会计研究，2004，（2）：36-41.王娟，杨凤林，中国上市公司资本结构影
股性质的单位，对其进行研究时应该具体到某一个种类性质的企业上，并且加入中国特色的制度背景进行更深层次的研究。
2、从行为金融角度研究资本结构影响因素时，应该注意到管理者特质、背景、异质信念，投资者的有限理性等，这对于中国上市公司资本结构的研究会有很大的现实意义。
3、从中国的宏观环境上看，尽管国内学者从利率、通货膨胀方面对资本结构影响研究的比较多，但关于中国的货币政策，经济发展等对资本结构的影响作用，现在还很少有人研究，这可以作为以后研究的重点。
参考文献：
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