试析会计信息质量与上市公司投资效率

论文导读：效率投资；投资不足；投资过度一、引言公司的投资决策作为现在财务理论的核心理由，一直受到学术界的关注，同时投资决策也为公司价值的创造和国民经济的发展起到了重要作用。在新古典主义经济理论框架下，完全有效的资本市场中，资本流动的规则是投资于高资本回报率的项目，低资本回报率的项目的投资额往往得到削减甚至不对
【摘 要】本文对会计信息质量与非效率投资之间的关系进行了实证研究。研究发现，我国上市公司存在非效率投资理由——投资不足与投资过度；当企业存在投资不足时，高质量的会计信息不能很好的降低企业投资不足的行为；当企业存在投资过度时，高质量的会计信息可以明显降低企业的过度投资行为，从而减少投资过度理由的发生。
【关键词】会计信息质量；非效率投资；投资不足；投资过度
一、引言
公司的投资决策作为现在财务理论的核心理由，一直受到学术界的关注，同时投资决策也为公司价值的创造和国民经济的发展起到了重要作用。在新古典主义经济理论框架下，完全有效的资本市场中，资本流动的规则是投资于高资本回报率的项目，低资本回报率的项目的投资额往往得到削减甚至不对其进行投资，直到每个项目的资本边际成本都相等，从而达到帕累托最优。但是现实中信息不对称和理由的存在往往使得公司资源配置的扭曲，导致投资不足或者投资过度。我国还处于转轨和新兴市场阶段，企业所处信息环境还有待完善，而且企业存在片面追求规模的倾向，不讲求经营效率而只追求“做大做强”，使得我国上市公司存在非效率投资理由，并且投资过度比投资不足更加严重。

二、文献回顾

国外的学者对会计信息质量与投资效率之间的关系做了大量研究，研究发现高质量的会计信息可以通过减少信息不对称从而提高投资效率，并且高质量的会计信息可以使得投资水平与预测的最优投资水平相差较小。（Bushman&Smith，2001；Stein，2003；Biddle&Hilary，2006）指出，由于税收和交易成本的存在，市场中不可能实现信息完全对称，公司始终会面对投资不足或者投资过度理由，但是影响公司投资效率最主要的因素为投资者和职业经理人之间的信息不对称而引起的理由。Biddle and Hilary（2006）通过流敏感性的分析得出高质量的财务信息可以明显提高投资的效率；Wang（2003）以美国上市公司1967-2000年的数据为样本，运用Wurgler模型和Richardson（2006）模型来度量公司投资效率，研究发现在行业和公司层面高质量的会计信息可以显著提高投资效率。而我国资本市场与西方发达国家资本市场有着诸多不同之处，这种研究成果是否适用于我国，还有待验证。

三、研究设计

(一)研究假设

现代公司所有权与经营权的相分离，使得股东与经理、债会计信息质量与上市公司投资效率论文资料由论文网www.7ctime.com提供,转载请保留地址.权人的冲突成为影响公司投资的一个重要因素。投资者与经理人之间的信息的不对称加大了两者之间的摩擦（如道德风险与逆向选择），而道德风险和逆向选择的存在导致投资效率的低下。在信息不对称的环境下，经理人会在投资决策时选择那些能够增加股权价值但会减少整个企业价值的项目，或放弃那些能够增加企业价值但会减少股权价值的项目，从而产生过度投资。高质量会计信息，使投资者对上市公司管理层的监督监督，减少道德风险，降低投资过度。所有经理人有通过与投资者之间的信息不对称溢价发行证券的动机，如果外部投资者意识到了这种情况就不会轻易的投资，而是要求得到额外的补偿，额外的补偿会提高企业的融资成本而使得企业不得不放弃一些本来净现值为正的项目，引发投资不足，从而出现逆向选择理由。而高质量的会计信息可以降低逆向选择发生的可能性，从而提高投资效率。
H1：我国上市公司存在非效率投资行为。
H2：高质量的会计信息可以抑制投资不足，会计信息与投资不足负相关。
H3：高质量的会计信息可以抑制投资过度，会计信息与投资过度负相关。

(二)变量的设定

本文采用Richardson（2006）模型来测量投资效率，采用了Dechow和Dichev应计质量模型来计量会计信息质量，建立如下回归模型：
（1）因变量，Overlnvi，t代表过度投资、Underlnvi，t代表投资
不足。（2）自变量，为企业会计信息质量AQi。t-1。（3）制约变量。制约变量Admi，t为管理费用和主营业务收入的比值；Orectαi，t为其他应收款和年初总资产的比值；Ldi，t为新增长期贷款和年初总资产的比值；Eqi，t为新增的股权融资数额与年初总资产的比值。

四、实证结果分析

(一)描述性统计

由表1与表2可知，在5052个样本中，投资不足的有2593个，投资过度的有2459个，投资不足的企业和投资过度的企业大体是相等的，说明我国上市公司既存在投资不足的理由也存在投资过度等非效率投资理由。这证明了我们提出的假设H1，我国上市公司存在非效率投资理由；投资不足UnderInvest均值为0.177163，而投资过度的OverInvest的均值为0.480578，远大于投资不足的均值，这说明虽然投资不足和投资过度的样本量基本相等，但是我国上市公司投资过度偏离最佳投资水平的程度比较大，我国上市公司投资过度的程度较为严重。
UnderInvest的标准差和极大值分别为0.1058533和0.8957，OverInvest的标准差和极大值分别为0.1627996和0.9946，说明我国上市投资过度的公司投资水平相对与投资不足的公司投资水平相对比较分散，从另一个方面说明投资过度现象比投资不足现象更加严重。

(二)回归分析

会计信息质量与投资不足的关系如表3所示，在投资不足的情况下会计信息质量与投资不足的相关系数为-0.002，呈负相关关系，表明会计信息质量的提高可以抑制投资不足现象的发生；但是sig数值为0.301，没有在90%的显著水平上，说明高质量的会计信息没有有效转变契约和监督，消除契约方向之间的道德风险和逆向选择从而增大投资来减少投资不足。在同时，AQ，Adm，Orecta、LD、Eq的sig值分别为0.879、0.696、0583、0.455，都不在90%的水平上显著，这说明在投资不足的情况下企业的负债情况、新增股权投资与企业投资不足的的相关性较小。这没有能有效的证明假设H2，说明会计信息质量不能通过有效的减少论文导读：
逆向选择行为，从而减少投资不足的发生。
会计信息质量与投资不足的关系如表4所示，会计信息质量AQ与投资过度呈现显著的负相关关系，并且t值为-10.
720，sig值为0.000，通过了t检验，同时VIF<5。这说明在投资过度的情况下，高质量的会计信息可以降低契约的信息摩擦，从而道德风险和问题，从而抑制过度投资实现投资过度的减少，这与先前的研究是一致的，也证明了我们的假设H3。在投资不足的情况下Adm与LD也与过度投资呈现显著的负相关关系，这表明企业的管理费用越高，企业越有可能出现过度投资行为；负债程度越高，企业越有可能出现过度投资的问题。可能的原因是，企业的管理费用较高，导致了职业经理人过度在职消费，一定程度上表明企业可能过度投资导致管理费用的攀升；负债较高，表明企业并不是利用企业的内部资源进行投资，而是负债投资，这在一定程度上就说明企业已经投资过度。较高的会计信息质量可以显著减少投资过度的问题，这与Wang（2003）和Biddle etal.（2008）等的研究结论相符，有力地支持假说H3。

五、结论与启迪

本文研究结果表明高质量会计信息能通过改善契约和监督降低道德风险和逆向选择，从而提高公司投资效率。（1）我国的上市公司存在非效率投资行为，出现投资不足和投资过度的公司基本上相等，但是公司投资过度程度更加严重。（2）高质量的会计信息质量并不能改善投资者和职业经理人之间的信息摩擦，降低逆向选择，从而减少投资不足的理由。这与我们的假设H2并不一致。（3）高质量的会计信息可以显著降低投资过度的理由，也就是说在一定的情况下，会计质量信息与投足过度之间存在着一种负相关机制。
参 考 文 献
[1]李青原.会计信息质量、审计监督与公司投资效率[J].审计研究.2009（4）：65
[2]蒲林霞.信息不对称、委托与上市公司投资效率[J].财会通讯.2010（10）：89
[3]Biddle，G.，Hilary，G.，Accounting quality and ？rm-level capital investment.The Accounting Review.2006（81）：963～982