我国债券市场发展问题-

论文导读：
摘要：２００８年金融危机之后，亚洲各国政府更加重视债券市场的发展与规范，在此背景下，中国的债券市场取得了长足的进步，对中国经济的发展发挥了越来越重要的作用。然而，与发达市场相比，中国债券市场仍存在规模较小、结构不合理、市场监管分割等问题，进一步发展债券市场需要在制度上进行改革。本文的创新之处在于结合中国债券市场的现实问题，针对性地提出拓宽发行主体、整合监管部门、实现债券市场的互通互联等政策建议，以提高债券市场融资规模和比重，进一步发展债券市场。
关键词：债券市场；交易所市场；场外市场；监管；发行

一、债券市场发展国际经验研究

(一)债券市场的功能与作用

发展债券市场对于我国建设和完善多层次资本市场、繁荣和稳定金融市场具有重要的意义，其功能与作用具体而言有如下几点：
首先，发展债券市场可以强化资本市场的公司治理能力。加快发展公司和企业发债券，可以有力地促进企业改制与改革，大大推动公司治理结构的建设。其次，发展债券市场可以推进证券审批制度的改革，为多层次资本市场的建设提供基础性前提。第三，发展债券市场可以增进资本市场的融资功能。从资金需求者角度看，发行债券既可以满足对总长期资金的需求，又可以使融资成本低于银行贷款，有利于提高公司的经营能力。对于我国的民营企业中小企业的发展具有特别的重要性。第四，发展债券市场可以改善投资者的投资组合结构。与股票相比，债券在通常情况下本金安全性有保障，因此，广大居民有较强的投资意愿。同时，不同公司发行的不同风险收益水平的公司债券可以满足不同风险偏好的投资者需求，可以稳定和提高我国资本市场的参与率。第五，发展债券市场可以维护金融安全。中国与亚洲其他国家一样，银行系统处于绝对垄断地位，政府干预使得中国的银行体系一直处于低效状态，如果面对一个更加成熟的债券市场的挑战，银行在发放贷款时会更加审慎，在发达的金融市场，一个活跃的债券市场会帮助投资者了解市场风险和利率形成的机制，而这样的收益曲线在中国还没有形成。

(二)国际债券市场经验

世界上发达的债券市场存在于欧美等发达经济体，其中最发达的债券市场在美国，美国公司债券市场规模庞大、品种丰富，发行、交易的技术和网络成熟健全。总体而言，亚洲各国债券市场与美国欧元区等发达国家相比规模较小，虽然日本债券市场起步较早，债券市场发展也十分成熟，但仍无法与欧美国家相比。
由于债券市场不发达，东亚各国大多通过期限较短的银行融资来为期限较长的固定资产或基础设施投资。由于过度依赖银行融资，1997年到1998年东南亚金融危机中纷纷陷入困境。在汲取了金融危机的教训之后，东亚各国近些年来纷纷大力发展债券市场，但目前与美国欧元区等发达国家相比，规模依然较小，虽然目前亚洲新兴市场国家GDP已经占到全球GDP四分之

一、但该地区债券未清偿余额仅占全球总量的8%（lex,2010）。

具体而言，包括我国在内的亚洲各国与发达国家债券市场之间的差异如下：

1、债市总体规模

从发达国家和地区的经验来看，债券市场作为社会经济实体的直接融资渠道之一，相对于普遍受到重视的股权市场，其发展和建设并没有被忽视，债券规模都大于股票规模，2001年末，美国公司债券余额占当年GDP的比重为36%，2000年日本这一数字为23%。

2、市场基准利率

从相关国家和地区发展公司债券市场的经验可以看出，完整的、准确的市场基准利率曲线是发展公司债券市场的重要基础。美国财政部以公开拍卖的方式定期滚动发行国债，以信息完全公开和市场充分竞争条件下形成的国债利率作为公司债的基准利率，促进了公司债市场的源于：7彩论文网www.7ctime.com
健康发展。

3、创新品种

美国的公司债品种齐全，债券在利率结构、期限以及内含期权等方面设计灵活多样，同时衍生品市场非常发达，给予投资者尽可能多的投资选择和风险规避手段。美国公司债的品种丰富，按是否指定抵押担保品作为偿债保证，可分为抵押债券、附属担保信托债券、担保债券、信用债券和设备信托证，按信用等级分为投资级债券和非投资级债券，以外还有收入债券、可转换债券等特殊公司债。

4、信用评级制度

国外公司债券市场一般都具有严格、客观的信用评级制度，使发行人的信用数字化，并在公司债的发行利率上得以体现。
5、流动性
发达国家公司债券市场一般对国外发行人以及国外投资人开放，允许外国机构和公司在本地发行债券筹集资金，同时允许国外机构在本地债券市场投资与交易。在扩大市场规模的同时，进一步提高了公司债券的流动性。

二、我国债券市场现状

(一)发展迅速

债券市场是中国资本市场中，起步较晚的一个领域。1997年中国成立银行间债券市场， 14年间发展非常迅速。
根据国际清算银行公开资料，2010年中国债券市场规模已经达到了20.4万亿，，占ＧＤＰ比重上升到５２％。已经跃居世界第五位，亚洲第二位。其中，公司信用债券市场取得长足发展，公司信用债券占ＧＤＰ比重，已由２００４年的１％上升至２０１０年的１０％左右。
到2010年底债券余额２０万亿元,２００４年，公司信用债券余额３０００亿元，仅占ＧＤＰ的１％，2010年底达到４．３万亿元，占ＧＤＰ比重１０％左右。
债券市场的交易量流动性也取得了较大进展，2010年流动性位于亚洲国家的第二位，居于前列。
２００４年之前，中国债券市场的发展以国债市场为主。２００４年之后，在建立了国债基准收益率曲线的基础上，市场主管部门大力发展公司信用债券，推出短期融资票据和中期票据，扩大企业的直接融资渠道，并通过减少行政审批、完善市场约束机制提高了效率。

(二)存在的问题

２００８年金融危机之后，国际社会普遍认为应当加强对金融市场的监管。各国政府更加重视债券市场，在看到债券市场对中国经济的发展还将发挥更重要的作用的同时，也应看到其存在的问题。首先，融资过度依赖于银行贷款，债券市场规模有待提高。清算银行统计，2010年全球的债市规模是92万亿美元，其中美国就占了32万亿，而中国是20.4万亿人民币论文导读：市场基准利率目前，市场的同业存款利率、票据利率、部分债券品种和利率互换品种已与shibor利率挂钩，商业银行内部也在积极推动内部转移定价体系（FTP）采取shibor利率进行资金定价，下一步应进一步完善shibor利率生成机制，推动更多资产与shibor利率进行挂钩，使shibor利率成为资金市场的基准利率，为实现利率市场化做好准备。　
，相比之下规模较小，仅占全球的3%左右。从全部企业的债务资本结构看，中国企业只有不超过2%的份额是通过发行中长期债券筹得的，如果考虑到70%左右的负债率，通过债券发行形成的资金来源占全部资金的比例不会超过1.4%。
其次，结构不合理，政府债为主，企业债为辅。
第三，发行主体受限，市场分割。在摘自：7彩论文网硕士论文答辩技巧www.7ctime.com
我国目前企业债发行中，严格的额度管理和审批制度使得只有业绩优良的大型企业可以发债融资，这保证了企业债的“准国债”性质，使信用风险得到严格控制，但同时也限制了众多有发展潜力企业的直接融资需求。
监管机构方面，目前中国的债券发行监管机构包括从央行、财政部、发改委、证监会等多家机构。
二级交易市场的交易所市场和场外市场也处于分割状态。目前，交易所债券市场交易规模小，流动性差，而银行间市场的投资者以银行为主，资金量大、流动性相对较强。目前交易所债市的清算后台仅限于中证登（中国证券登记结算有限责任公司），无法使用中债登（国债登记结算有限公司）和人民银行的结算系统，严重影响了结算效率和债券流动性。
第四、缺乏市场基准利率。我国债的利率基准功能尚未完全确立，国债招标过程中的非市场因素可能使国债发行利率非理性偏离，这使得公司债券的定价缺乏客观的标尺。
第五，创新、品种少。近年来，我国国债和金融债市场在品种和发行方式上进行了很多创新，但尚无成形的企业债衍生品市场，缺乏规避风险和进行组合投资的有效工具和手段。
第六，缺乏成熟的信用评级机构。由于企业债的发行主体有限，激烈的市场竞争使评级机构为争夺业务而不得不在评级结果上被动迎合发行体的要求，使评级的中立性和客观性缺失，从而使发行体实际的信用差别难以在发行利率上体现。

三、发展我国债券市场的建议

综上所述，发展债券市场应进一步拓宽发行主体，整合监管部门，实现债券市场的互通互联，培养机构，完善市场基准利率，促进利率市场化，推动产品创新，从而提高债券融资规模和比重，降低对信贷规模的依赖。

(一)进一步拓宽发行主体

在完善信用评级制度和投资者培育的基础上，放宽企业债发行主体的资格限制，建议修改《公司法》的有关规定，明确企业不分所有制性质，只要符合发债条件就可以发行企业债，从而消除对国有企业的偏向，使真正有资金需要、有偿付能力的企业能够得到发行机会。推动中小型上市公司发行集合公司债券。
建议取消每年的发债额度，由企业债监管机构根据具体发行标准进行核准，只要符合目前几个基本的条件，如企业规模、发行总额、盈利能力、会计制度、担保状况、承销团状况等等，就可以核准其发债。
放宽对企业债券投资主体的限制，从而扩大投资者队伍。第

一、允许商业银行购买企业债。第

二、继续鼓励专门从事债券投资的基金的设立和募集。

（二）整合监管部门 企业债券作为资本市场和直接融资必不可少的一部分，应该整合到一个监管部门来统一管理，改变目前三权分立的监管局面提高发行监管效率。
建议在制度上建立职责明确、集中统一的监管体制，在信息披露、发行、交易等方面统一现有不同部门的监管规则，进行集中监管。具体操作思路可借鉴美国等成熟市场债券统一集中监管的经验，把现有的各个主管部门中有关债券审核和监管的具体职能独立出来，建立统一监管机构。
交易市场方面，建议促进银行间债券市场和交易所债券市场互联互通，根据公司债自身特点加强交易系统和托管系统等债券市场基础设施建设，逐步实现交易所和银行间市场统一托管。

(三)培养机构

建议鼓励具有独立法人资格的信用评级机构的发展，建立投资人付费制度，促使信用评级机构作出独立的评级结果。

(四)完善债券市场基准利率

目前，市场的同业存款利率、票据利率、部分债券品种和利率互换品种已与shibor利率挂钩，商业银行内部也在积极推动内部转移定价体系（FTP）采取shibor利率进行资金定价，下一步应进一步完善shibor利率生成机制，推动更多资产与shibor利率进行挂钩，使shibor利率成为资金市场的基准利率，为实现利率市场化做好准备。

(五)推动产品创新

逐步研究推动地方债、机构债、市政债、高收益债等固定收益类金融产品创新。
参考文献：
沈炳熙.中国债券市场.北京大学出版社，2010
张明.亚洲债券市场的发展与中国的地位,2010
[3] 欧林宏.中国企业债券市场研究.中国计划出版社，2007.3