浅议价值企业价值研究

论文导读：
【摘 要】在经济学里，企业的目标是追求“利润最大化”，然而随着知识经济时代人力资本作用的日益凸显，企业成为各相关方的利益集合体，企业财务管理的目标也由利润最大化发展为企业价值最大化（或股东财富最大化）。在有效市场条件下，企业的价值体现在企业未来的经济收益能力，而这却是传统的业绩衡量指标所无法表现的。因此，通过科学的经济评估方式，合理的评估企业的公平市场价值，以帮助投资人和管理当局改善决策，就成为企业竞争与发展中的首要任务。本文分别以传统财务分析指标、EVA指标和市场价值指标来评估中石油与中石化的企业价值，进而对提升企业价值提出合理化的建议。
【关键词】价值评估；EVA；传统财务指标；中石油；中石化
二十世纪五十年代始，随着商品化的不断深入，企业本身成为一种商品。之后，经济全球化不断发展，企业面临的经济环境更加复杂多变，各项产权交易活动，如企业间的兼并、重组、出售和股权投资等越来越频繁，风险也在环境与交易活动的变化中应运而生。而企业要在激烈的市场竞争中立足，必须不断的创造价值，不断的追求股东价值最大化，因此，企业管理者和投资者的一项重要的经常性工作便是界定和度量企业的风险与收益，科学合理的衡量企业价值。
以前我们往往以利润指标作为企业业绩的衡量指标，然而在计算利润指标时并没有扣除股权资本成本，使得计算出来的利润只能反映部分经营结果，也就是说利润指标不能真实全面的反映企业的经营业绩。不仅如此，这种情况还会误导经营者将股权资本看作是一种免费资本，从而不重视资本的有效利用。另外，以往基于会计利润的员工激励机制，随着会计利润的水分越来越大，也越来越不能反映员工为企业创造的真实价值与所得奖励之间的关系。所以，传统的利润分析指标并不足以反映企业为股东创造价值的能力。
2011年我国上市公司中多家企业呈现亏损状态，对企业价值最大化管理目标的重视程度不够，企业管理水平相对落后已经成为了我国企业管理中亟待解决的问题。西方国家的企业普遍重视企业价值管理，因此企业价值评估在西方已比较成熟并被广泛应用。作为国际上先进的管理手段，企业价值评估及其管理是我国企业管理的未来发展趋势。
由以上企业所处的经济背景，会计背景和管理背景知，企业价值评估已成为当前影响我国企业发展的瓶颈。因此完善企业价值评估体系，准确合理的评估企业价值迫在眉睫。
企业价值评估自产生起，其评价方法不断演变，标志着人们对企业价值评估理论的认识随着经济环境的变化在不断深入。常用的企业价值评估的方法有传统财务指标评价法、EVA估价法、市场法等，通常认为EVA指标能够克服会计上的一些问题，符合激励机制的要求，也更符合股东创造这一目标。2010年初，国资委规范了EVA考核指标的计算，并用其取代了传统的净资产收益率指标，作为对央企管理者的经营业绩考核指标之一。
本文正是基于以上研究背景，以EVA企业价值评估方法为研究重点，引导投资者和管理者做出正确的决策，从而健全我国证券市场的资源配置功能，减少和防范风险，促进我国企业长久较快的发展。

1.基于传统财务指标分析中石油与中石化的价值分析

传统的财务分析体系，一般是结合企业财务报表数据进行的，包括：利润分析，销售分析、成本费用分析，财务指标分析等。下面结合两家企业的财务报表数据，针对中石油与中石化的企业现状，引用国资委颁发的企业绩效评价标准值（2011）（第14页，大型石油化工行业），分析中国石油与中国石化及同等规模企业的优秀值、良好值、平均值、较低值和较差值指标，对两家石油企业2011年的各项财务指标进行对比。
由表1-1分析知：
（1）企业盈利能力对比
中国石化2011年的净资产收益率高于中国石油，且两家企业的净资产收益率值在同行业中均处于良好与优秀之间。但是中石化的主营业务利润率和成本费用利润率却远低于中石油，可见中国石化的利润中非经常性收益的成分比较大。
（2）企业营运能力对比
中国石化的总资产周转率，应收账款周转率和流动资产周转率均高于国资委颁发的企业绩效评价标准值（2011）中规定的优秀值，可见其资产运营情况较好，资产率用率较高。而中石油的上述三大营运指标值则明显低于中石化，处于同行业优秀与良好之间。
（3）企业偿债能力对比
中石化的资产负债率远高于中石油，说论文导读：本（债务资本和权益资本之和）成本后的剩余，其一般计算公式为：经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-初始投资成本×加权平均资本成本率其中，税后净营业利润=EBIT×（1-所得税税率）=（净利润+财务费用+所得税）×（1-所得税税率）初始投入资本=债务资本+股权资本-在建工程-和银行存款加权平
明中石化对有息负债的管理还有待于加强。中石油与中石化两家企业的速动比率均较低，说明企业资产的变现能力较差，不易应变突发情况。
（4）企业发展能力对比
中石油与中石化的销售利润增长率均较低，说明两家企业的产品处于成熟市场，增长的空间不大。
通过以上财务分析可知传统财务分析存在诸多不足，缺乏对整体行业性比较分析，忽略权益资本成本，.缺乏对非财务指标的运用，使财务分析缺乏对未来的指导意义等。另外只通过定性的分析，很难比较两家公司价值的孰高孰低，基于传统指标的上述不足，下面以EVA指标分析与比较企业价值。

2.基于经济增加值指标分析中石油与中石化的企业价值

根据斯腾·斯特的解释，EVA是指企业资本机会成本与资本收益之间的差额。更具体地说，EVA 就是指企业税后净营业利润减去投入的全部资本（债务资本和权益资本之和）成本后的剩余，其一般计算公式为：
经济增加值=税后净营业利润-资本成本
=税后净营业利润-初始投资成本×加权平均资本成本率
其中，税后净营业利润= EBIT×（1-所得税税率）
=（净利润+财务费用+所得税）×（1-所得税税率）
初始投入资本=债务资本+股权资本-在建工程-和银行存款
加权平均资本成本率=债务资本成本率×（1-税率）×（债务资本/总资学术论文下载www.7ctime.com
本）+股本资本成本率×（股本资本/总资本） 公式中，债权资本成本率=3-5年期银行贷款基准利率；
股权资本成本率可以根据资本资产定价模型来确定：
股本资本成本率=无风险收益率+β×市场风险溢价
市场风险溢价=中国股市年平均收益-国债年平均收益
无风险收益率取我国一年期国债利率为计算依据；β值则以每年中国整个石油化工行业的贝塔均值为计算依据。
基于前述经济增加值基础理论，下面结合中石油与中石化2007年至2011年的财务报表数据分别计算中国石油与中国石化的经济增加值，来量化比较中石油与中石化的企业价值。
由表2-1和表2-2可看出，中国石化2007年和2008年的经济增加值小于零，表明企业股权资本成本在内的成本和费用总和高于企业经营所得，股东价值是降低的，但是传统财务分析中利润指标是正数，显示企业是盈利的，故利润指标不能准确地反映企业股东价值的变化情况。与中国石化相比，中国石油的单位经济增加值虽为正数却较小，其原因与2008年经融危机有关，在全球经济低迷的宏观背景下，企业为股东创造的剩余价值也在减少。2010年单位经济增加值都有所增加，说明经济在回暖，企业经营状况在好转。2011年和2010年中国石油与中国石化的经济增加值均为整数，表明两家公司的股东价值均有所增加。而中国石油的单位经济增加值大于中国石化的单位经济增加值，说明中石油单位资本为股东创造的剩余价值大于中石化单位资本为股东创造的价值。

3.中国石油与中国石化市场价值分析

企业的市场价值与内在价值有着密切的关系，在有效市场下，企业的市场价值等于内在价值。上面通过传统法与经济增加值法分别分析了两家企业内在价值，下面根据两家企业的年报数据，通过中国石油与中国石化的股价，每股收益和市盈率指标来比较两家企业的市场价值。
根据上表做出中国石油与中国石化的股价，市盈率和每股收益变化对比折线图，如图3-1所示。
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在股票市场上，长期来看企业的本身价值决定了公司股票的。由上折线图可看出，中石油的股价一直高于中石化的股价，故可得出中石油的企业价值要高于中石化的企业价值（见图3-2所示）。
由每股收益对比折线图可知自2009年始中国石化的每股收益大于等于中国石油的每股收益，说明中石化每股创造的税后利润要多，企业的盈利能力更强，企业的成长性更强。但是每股收益仅仅代表的是某年每股的收益情况，不能单独作为判断企业整体现有价值的依据（见论文导读：
图3-3所示）。
由市盈率对比折线图可以看出自2009年始，中石油的市盈率要高于中石化的市盈率，而市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率，通常被用来比较不同的股票是否被市场高估或者低估，此处知中石油的股票存在泡沫现象。
综合上述三个指标，中石油的市场价值要高于中石化的市场价值，这与EVA指标体系所得出的结论是一致的。

4.提高企业价值的建议

4.1 基于EVA计算角度分析提高企业创造价值能力的关键控制点

（1）提高运营效率，增加净利润。针对中国石化主营业务利润率和成本利润率较低，利润一定程度上依赖非经常性收益的问题，应加强常规生产销售等环节管理，增加收入，降低产品成本，降低费用，增加存货周转率，减少产品的生产周期，从而提高主业盈利能力，充分利用经营杠杆，提高销售收入的增长，提高经营效率和净利润。
（2）加大研发费用投入，增加新的利润增长点，给企业注入新的生命活力。
（3）加强投资项目的管理，实现资源有效配置。传统财务指标分析，以利润为导向，我们在考虑高利润率的同时还应考虑资本的占用，尽量减少对低收益项目的投资，拒绝为收益率低于资本成本的项目投资，努力实现经济资源的有效配置。
（4）关注资本成本率，加强债务风险控制。中石油与中石化两家企业资产负债率较高，已获利息倍数偏低，说明企业对有息负债的管理还有待于加强，应关注企业的资金运作方式，寻求各项资金的最佳平衡，加强偿债风险控制，降低企业的资本成本。
（5）提高资金与固定资产的周转使用效率，积极处置企业长期闲置的资产，降低资本支出的规模，从而达到降低资本成本的目的。
（6）将EVA指标与其他评价指标（如股票）结合使用，以弥补EVA指标只关注企业当期经营情况的不足。
以上从EVA价值创造基础上分析企业本期的运营情况，同时引入行业指标，反映企业创造财富的情况，分析提高EVA关键控制点，将对企业创造财富能力及可持续发展产生一定的指导意义。

4.2 EVA较传统财务分析指标的优势

经济增加值与传统财务分析指标相比，具有以下几点优势：
（1）有利于引导企业关注资本效率，重视机会成本，提高经营效率，增强企业市场竞争力。
（2）EVA指标明确了企业成本的范围，能够提供企业真实的剩余利润，有利于企业正确评价自身经营业绩。
（3）EVA指标能够较为准确的评估企业价值，有利于企业实施科学的价值管理。
（4）EVA指标引入了机会成本，有利于帮助企业树立成本意识，提升企业的市场竞争力。
（5）EVA指标可以很好的避免企业短视行为的发生，使管理者注重比较有前景的长期投资，关心企业的长远发展。

4.3 EVA评估指标在我国上市公司运用的局限性

尽管EVA指标近几年在国内外都得到普遍的认可，并被广泛应用，但是EVA评估指标尚不能完全适用中国的上市公司，因为其在评估企业价值方面的局限性不容忽视。
（1）随着市场竞争的日益激烈化，上市公司财务报表中存在虚假信息的现象越来越普遍，而EVA指标并不能及时识别这些虚假信息，无法帮助管理者及时的规避风险。 论文大全www.7ctime.com