浅谈流动性上海股票市场流动性实证

论文导读：文献不同,本论文不再以以流动性四个维度出发,将流动性的衡量策略分为四种,即时间法、价差法、交易量法和价量结合法,而是将流动性的四维分类为两种成本,直接的交易成本(即时性和宽度)和间接的交易成本(深度和弹性),以成本角度对著名的流动性指标做了简要介绍。第三章对流动性指标进行了实证比较探讨。以CAR高频数据库下载了
摘要：流动性是证券市场的重要属性,它是指能够在较短的时间内,以较小的交易成本,交易一定数量的资产且不会导致市场大幅波动的能力。一个正常运转的证券市场必须为广大投资者转让和买卖证券及筹资者在一级市场上以较低成本融资提供足够的流动性。如果因缺乏足够的流动性而导致交易无法实现,对股票市场乃至于整个实体经济都会产生非常严重的影响。鉴于流动性的重要量,对流动性的探讨一直是金融市场微观结构领域的探讨热点之一,本论文在前人探讨的基础上,对上海股票市场流动性相关特点进行了较为全面的实证探讨,以期能为改善我国证券市场提供一些参考。利用和探讨流动性,必须首先能够有效的测度流动性,由于流动性包含四个维度,是一个很难定义、捉摸的概念,至今尚不有着公认的最佳流动性度量指标。纵观金融领域相关文献,流动性被广泛的运用于资产定价。然而,因缺乏一个公认的最优流动性指标,很多学者在探讨流动性与资产定价的联系时,要么简单的选定某个指标代替流动性,对选择该指标的理由并未做出详细说明,即使进行了浅析,也只是简单的定性浅析,缺乏让人信服的实证证明；要么同时选取数个指标,试图通过不断增加指标数量来克服指标选取的不足,以而造成实证结果的互相矛盾和不稳定。本论文对流动性指标的选取做出了一些有作用的突破与革新：设计了三个流动性指标优劣的比较评价标准,利用高频和低频数据,通过相关浅析和面板浅析,找到了一个适用于我国上海股票市场的最佳流动性指标。利用该流动性指标,选取2001至2010年所有在上海股票市场交易的A股为样本股,本论文进一步探讨了流动性与资产定价的联系,最终得到了一个较为稳健且普适性较强的资产定价模型。本论文主要结构如下：第一章为绪论,主要介绍了本论文的探讨背景和探讨作用。第二章讨论了流动性的定义及度量策略。与现有文献不同,本论文不再以以流动性四个维度出发,将流动性的衡量策略分为四种,即时间法、价差法、交易量法和价量结合法,而是将流动性的四维分类为两种成本,直接的交易成本(即时性和宽度)和间接的交易成本(深度和弹性),以成本角度对著名的流动性指标做了简要介绍。第三章对流动性指标进行了实证比较探讨。以CAR高频数据库下载了60只样本股2005年1月至2008年12月的分笔交易数据,设计了三个流动性指标优劣的比较评价标准,通过截面相关浅析、时间序列相关浅析和面板浅析对7个利用广泛的流动性指标进行了比较,得到了一个主要结论,Ilpq_zero是测度我国上海股票市场流动性的最佳指标。第四章实证探讨了流动性与资产定价的联系。在第三章所得结论的基础上,利用Ilpq_zero指标构建了一个经流动性调整的资本资产定价模型。且以2001年1月至2010年12月所有在上海证券交易所挂牌交易的A股及A股指数的日数据和月数据为样本数据,通过构造股票组合,采取最小二乘法、GRS检验和wald检验,发现：在对规模和账面市值比进行制约后,流动性较好的股票组合流动性因子系数大多为负,而流动性较差的股票组合流动性因子系数则大多为正,上海A股市场有着较显著的流动性风险溢价；回归结果中,截距大多体现为不显著,联合检验显著等于0,各解释因子系数大多体现为显著,联合检验显著不等于0,表明股票风险收益与市场风险溢价、公司规模、账面市值比、流动性四个自变量保持了较稳定的线性联系,且模型在稳健性检验中体现良好,本章构建的定价模型具有一定的普适性。第五章是结论。对本论文的探讨历程和结果进行了总结说明,并且指出了本论文有着的不足及值得我们做进一步探讨的方向。关键词：流动性论文高频流动性指标论文Ⅲiq_Zero论文面板模型论文资产定价论文流动性溢价“规模—流动性”组论文“账面市值比—流动性”组论文
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ABSTRACT6-10

1. 绪论10-13

2. 流动性的定义及度量策略13-18

2.1 流动性的定义13-14

2.2 流动性的四维14-15

2.3 影响流动性的因素15-16

2.3.1 证券品种15

2.3.2 投资者的类型15-16

2.3.3 市场微观结构16

2.4 流动性的度量16-18

3. 流论文导读：3.3.2低频价差指标23-253.3.3低频影响指标25-263.4实证结果26-363.4.1截面相联系数浅析26-283.4.2时间序列相关浅析28-303.4.3面板模型浅析30-343.4.4Ilpq_zero准确性检验34-363.5小结36-374.流动性与资产定价37-614.1流动性与资产定价相关文献综述37-424.

1.1国外文献综述37-404.2国内相关文献综述40-424.

动性指标比较探讨18-37

3.1 流动性指标比较探讨相关文献综述18-20

3.2 数据构造与实证设计20-21

3.

2.1 数据构造20

3.

2.2 实证设计20-21

3.3 流动性指标介绍21-26

3.1 高频流动性指标22-23

3.2 低频价差指标23-25

3.3 低频影响指标25-26

3.4 实证结果26-36

3.4.1 截面相联系数浅析26-28

3.4.2 时间序列相关浅析28-30

3.4.3 面板模型浅析30-34

3.4.4 Ilpq_zero准确性检验34-36

3.5 小结36-37

4. 流动性与资产定价37-61

4.1 流动性与资产定价相关文献综述37-42

4.

1.1 国外文献综述37-40

4.

1.2 国内相关文献综述40-42

4.2 数据与样本的选择42-43

4.3 策略的设计及模型的提出43-47

4.

3.1 模型的建立43-44

4.

3.2 个股组合的构造及组合月度收益的计算44-45

4.

3.3 无风险利率与市场风险溢价的计算45-46

4.

3.4 B与HML的计算46

4.

3.5 LIQ的计算46-47

4.

3.6 实证策略47

4.4 实证结果47-61

4.1 描述性统计浅析47-52

4.2 多重共线性诊断52-54

4.3 回归结果54-57

4.4 稳健性检验57-61

5. 结论61-65

5.1 全文总结61-63

5.2 未来展望63-65

参考文献65-68
附录68-72
后记72-73
致谢73-74
在读期间科研成果目录74