基于财务分析法纺织服装上市公司资本运营对财务绩效影响-

论文导读：连续5年的绩效综合得分，因篇幅所限结果删略。3.2.2配对样本T检验分析运用SPSS17.0对资本运营前后财务绩效综合得分间的差异进行配对样本T检验，来进一步判断财务绩效的变动是否显著。由样本公司并购重组绩效综合得分均值检验比率检验表（由于篇幅所限，该表省略）可以发现，资本运营在短期内改善了样本公司的财务绩效
【摘要】本文采用财务分析法研究资本运营行为对上市公司财务绩效的影响。财务分析法通过因子分析比对样本公司资本运营行为发生前后的财务指标变动趋势来判断其对财务绩效的影响，并使用配对样本T检验检测差异的明显程度，然后将各样本公司按资本运营类型分类研究各种资本运营模式对财务绩效的影响，最后分别研究各财务指标与财务绩效变动的相关性，以确定各类指标对财务绩效的影响，以便对绩效改善提出建议。
【关键词】财务分析法；上市公司；资本运营；财务绩效
资本运营是指资本主体将其拥有的存量资本变为可以增值的活化资本，通过流动、分裂、组合等方式有效运营各种资本，以最大限度地实现资本增值。目前资本运营的模式主要有扩张型、收缩型和重组型，正确的资本运营模式可以在一定程度上提升企业的财务绩效，同时由于资本运营对企业财务绩效提升的效果要经过一个时间段才能显现出来，所以评价资本运营对企业财务绩效的影响需要选用恰当的方法。
财务分析法是衡量企业财务绩效的常用方法，是最能全面体现财务绩效变化的研究方法，可以通过分析不同年份的重要的财务指标来反应企业运营的真实状况，可以很好地评价资本运营对企业财务绩效的影响。

1.研究假设

针对我国企业资本运营的现状，提出如下研究假设：
H1：上市公司的财务绩效在资本运营后会有明显变化，表现为先升后降的趋势。
H2：不同类型的资本运营对财务绩效的影响上存在较大差异，扩张型资本运营对财务绩效的改善要优于收缩型和重组型资本运营。
H3：不同的财务指标对财务绩效的影响不同，其中盈利能力、偿债能力、营运能力影响较大。

2.研究样本的选择与指标的选取

2.1 研究样本的选择

本文以2007年发生资本运营的28家纺织服装上市公司为样本，选取样本公司2006-2010年5年的数据进行分析。

2.2 指标的选取

为综合评价样本公司的财务绩效，本文从盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力、流能力五个方面分别选取指标进行分析，共选取了净资产收益率、总资产净利润率、营业利润率、总资产周转率、股东权益周转率、流动比率、资产负债率、利息保障倍数、资本保值增值率、净利润增长率、流量比率、全部资产回收率12个具体指标。

3.财务分析法分析

3.1 财务分析法介绍

财务分析法通过因子分析比对样本公司资本运营行为发生前后的财务指标变动趋势来判断其对财务绩效的影响，并使用源于：论文格式范文模板www.7ctime.com
配对样本T检验检测差异的明显程度，然后将各样本公司按资本运营类型分类研究各种资本运营模式对财务绩效的影响，最后分别研究各财务指标与财务绩效变动的相关性，以确定各类指标对财务绩效的影响。

3.2 实例分析

3.

2.1 因子分析

因子分析法主要有适用性检验、数据标准化、因子提取、因子命名和计算因子得分五个步骤.首先需要进行适应性检验，以判定变量之间存在共享信息，适合进行因子分析，这个可以将变量带入SPSS17.0中，通过KMO统计量和Bartlett′s球形检验对适用性加以判定；第二步需要对数据作标准化处理，如果选取的指标属于不同的类型，在数量级上差别就会很大，需要对收集的原始数据予以标准化，使不同属性的指标数据同向化并消除量纲的影响；第三步提取因子，可以通过将所有研究变量带入SPSS17.0中，提取出因子，得到各因子的贡献率和特征值来实现；第四步因子命名，提取出公共因子后，就要分析每个公共因子所代表的具体指标及经济意义，通过分析各指标在因子上的载荷大小可以实现这个目的；第五步计算因子得分，可以通过计算出各因子在不同指标上的载荷后，用回归法计算出各个样本公司的因子得分来实现。
经过上述五个步骤，可以得出各年度绩效综合得分函数的回归模型（具体步骤的分析计算删略）。
各年度绩效综合得分函数的回归模型如下：
S2006=(38.338F1+16.508F2+16.149F3+1

5.339F4)/86.334

S2007=(25.264F1+23.367F2+17.667F3+1

1.706F4)/78.003

S2008=(29.321F1+23.835F2+17.722F3+10.923F4)/81.801
S2009=(35.059F1+2

1.327F2+13.032F3+10.640F4)/80.058

S2010=(24.189F1+19.622F2+19.522F3+13.034F4)/76.368
经过上面5个回归模型的计算，最终可得出样本公司连续5年的绩效综合得分，因篇幅所限结果删略。
3.

2.2 配对样本T检验分析

运用SPSS17.0对资本运营前后财务绩效综合得分间的差异进行配对样本T检验，来进一步判断财务绩效的变动是否显著。
由样本公司并购重组绩效综合得分均值检验比率检验表（由于篇幅所限，该表省略）可以发现，资本运营在短期内改善了样本公司的财务绩效绩效，但长期来看，财务绩效反而下降了不少。在显著性水平为0.05时，资本运营在发生当年显著提高了样本公司的财务绩效综合得分，发生后第一年和第二年的得分却明显下降，第三年略微上升，但是在0.05的水平下并不显著。
总的来说，纺织服装上市公司资本运营行为带来的主要是暂时的财务绩效上升，长期来看，绩效有下降的趋势，说明样本公司选择的资本运营模式可能并不合理，或者在行为过后没有进行后期的进一步资源整合，行为趋于短期化。
3.

2.3 不同类型的资本运营行为对财务绩效的影响分析

不同类型的资本运营行为对资源的配置作用和方式不同，因此会对企业产生不一样的影响，下面将资本运营按扩张型、收缩型和重组型分类，分别研究其对样本公司财务绩效的影响。
（1）扩张型
样本公司中发生的扩张型资本运营主要有两种模式：兼并收购和资产置换，下表列示出观察期内的财务绩效综合得分均值。从表1可以看出，扩张型资本运营并没有给企业财务绩效带来明显的改善，财务绩效综合得分的均值在经历过2008年的0.068的高峰之后，开始下滑，说明扩张型资本运营只能给企业带来暂时的财务绩效提升，长期的绩效改善尚无法实现。
同资产置换相比，发生兼并收购的样本公司绩效得分普遍更高，且波动幅度更大。这主要是因为发生兼并收购的上市公司基本上是主并方或收购方，这些企业原本就有着雄厚的经济实力，财务绩效表现就比其他企业要好，而兼并收购是资本运营各种模式中最重要的一种，会给企业原本稳定的生产经营带来不小的冲击，这是导致其绩效得分大幅波动的原因之一。
发生资产置换的样本公司只有两家，样本数量偏少，但是从这两家样本公司财务绩效综合得分的变动趋势看，资产置换并没有起到有效提升企业财务绩效的作用。这主要由于资产置换的重点在于换入资产，企业对自己的换出资产是了如指掌的，一般来说，换出资产都是不能为企业带来更多经济利益流入的资产，而企业对换入资产并不熟悉，盲目地换入陌生资产可能仅仅是一种徒劳，新资产也不一定就能很好地融合到企业日常的生产经营中，因此这种资本运营模式较少被采用。
（2）收缩型
样本公司中发生的收缩型资本运营只有一种：资产剥离。表2列示出样本公司观察期内的财务绩效综合得分均值。
相比扩张型资本运营，发生资产剥离的样本公司在观察期有财务绩效的明显提论文导读：现的下降则是因为资产剥离仅仅停留在经营层面，不能带来战略上实质性的改变，所以长期来看，资产剥离后企业的财务绩效可能会有下降的形式，但尽管如此，企业的财务绩效依然得到了一定的提升。资产剥离可以被视为企业在正常生命周期里的一种定期“蜕皮”的行为。（3）重组型样本公司中发生的重组源于：本科论文{#GetFull
升。发生资产剥离的当年，财务绩效较之前一年大幅升高，这主要是因为企业剥离掉的资产往往是那些不能继续为企业生产服务、落后淘汰、没有继续持有必要的资产，这些资产离开企业之后，企业规模收缩，适当的收缩可以给企业带来优势，具体的就是通过折旧摊销等形式实现的生产经营成本的减少，从而改善企业的运行机制，提升财务绩效；而随之出现的下降则是因为资产剥离仅仅停留在经营层面，不能带来战略上实质性的改变，所以长期来看，资产剥离后企业的财务绩效可能会有下降的形式，但尽管如此，企业的财务绩效依然得到了一定的提升。资产剥离可以被视为企业在正常生命周期里的一种定期“蜕皮”的行为。
（3）重组型
样本公司中发生的重组源于：本科论文www.7ctime.com
型资本运营主要有两种：股权转让和债务重组。表3列示出观察期内的财务绩效综合得分均值。
总体上，重组型资本运营在观察期内没有提升样本公司财务绩效的综合得分，当然并不能笼统地说所有的重组型资本运营模式都不能带来财务绩效的改善，从表3中可以清晰地看到，重组型资本运营两种不同的模式会给企业财务绩效造成完全不同的影响。
股权转让行为发生后，企业的绩效综合得分有一个明显的先降后升的走势，但在观察期最后一年的绩效得分仍然低于2006年，说明这种资本运营模式并没有实现财务绩效的提升。究其原因，主要是因为突然的股权转让会打乱企业原有的股权结构，由于我国纺织服装企业的股权转让标的多数是国家股和法人股，贸然的转换会造成股权的分散，同时会导致经营管理层和所有者之间的摩擦，在这样的内部环境下，企业的财务绩效很难有提升，财务绩效能否改善，还要看企业有没有在经营思路和方法上有新的整合措施，如果企业的后期整合工作不够，绩效不仅不会上升，还有可能下降。
发生债务重组的样本公司只有一家，因此得到的研究结果可能不太具有说服力。从这家公司的财务绩效走势来看，债务重组改善了财务绩效。债务重组当年综合得分的大幅上扬主要得益于债务重组带来的偿债压力的减小和权益乘数的改变，而之后三年得分的下降是因为债务重组只能在短期内帮助企业脱离偿债困境，而不能在生产经营上合战略上给企业推陈出新，是一种治标不治本的解决方法，长期来看，可能会有下降的趋势，这点和资产剥离的道理相似。
由上述分析可以发现，大多数资本运营行为都会给纺织服装上市公司带来财务绩效的波动，有些会有短期内的综合得分提升，但最终并不能在实质上改善企业财务绩效。因此，可以初步判断，原假设3不完全成立，收缩型资本运营和重组型资本运营中的债务重组实现了财务绩效的提升，其他几种模式并没有在总体上改善样本公司的财务绩效。对资本运营的认识上，我国当前的纺织服装上市公司还存在误区，行为有短期化的倾向。

3.

2.4 各类指标的变动及其对综合得分的影响

（1）相关性分析 从各类指标与财务绩效综合得分相关性检验表（由于篇幅原因删略）可以看出，各类指标与财务绩效综合得分的相关性不尽相同，按照相关程度从强到弱来看，盈利能力的指标相对相关性较强，偿债能力和流能力其次，营运能力和发展能力的指标相关性较弱。原假设4不完全成立，流能力指标与财务绩效得分的相关性较强，而营运能力指标的相关性相对偏弱。
（2）各类指标分析
下面分别研究各类指标在观察期的均值变动及其对财务绩效综合得分均值的影响。由于篇幅所限盈利能力指标、偿债能力、流能力、营运能力、发展能力均值表均删略。
①盈利能力指标
通过分析可知，盈利能力的三个指标基本上变动趋势很相似，都是先升后降再趋于平稳的状态。这样的走势说明，企业在资本运营行为发生后，可能会由于模式选择的盲目性，如有些纺织企业过度多元化等带来日常经营上的不适应，短期内会导致盈利能力略有回落，但当时间较长，经过后期的磨合后，这种现象会有所改善，盈利能力指标会趋于平稳。由于盈利能力指标和综合得分的相关性是最强的，所以，这三个指标的走势基本上和综合得分的走势图形状相似，在一定程度上也解释了综合得分走势的变动。
②偿债能力
通过分析可知，偿债能力的三个指标变动趋势不尽相同，2006、2007和2008前三年基本上都是先升后降的趋势，这个和综合得分的走势是一致的；后两年走势不太一样，流动比率有平缓上升的势头，说明经过资本运营行为之后，短期偿债能力有一定的提升，而代表长期偿债能力的资产负债率和利息保障倍数却逐渐下滑。这种长期偿债能力不升反降是有其内在原因的：首先，资本运营行为本身的实现是需要大量资金，当企业无法从内部筹措时，必然会通过借贷来满足资金需要，其次，兼并收购是资本运营众多模式中比重较大的一种，通常被兼并收购的企业自身往往就背负大额的负债，这也是导致后期长期偿债能力下降的一个重要原因。由于偿债能力指标和综合得分的相关性是较强，所以，长期偿债能力指标在后期的下降也能在一定程度上解释了综合得分后期下降的走势。源于：论文摘要范文www.7ctime.com