试析重庆重庆啤酒是黑天鹅事件吗？

论文导读：覆一切。然而，无论是在对股市的预期，还是政府的决策中，或是普通人日常简单的抉择中，黑天鹅都是无法预测的。谷歌的惊人成就、“9·11”事件的发生、美国的次级贷危机、我国的雪灾，都是如此。其中，金融市场的黑天鹅事件是以市场趋势的突变为特征的，即原有的市场趋势会毫无征兆地突然终结，出现对原有趋势强烈反转的单边市。
【摘 要】2011年末，在诸多财经十大新闻评选中，都少不了“重庆啤酒十跌停”这一负面新闻。人们追问，重庆啤酒怎么了？乙肝概念怎么了？基金作用在那里？研报的客观公正在那里？重庆啤酒到底是不是黑天鹅事件？基于以上诸多疑问，本文首先介绍了什么事黑天鹅事件，并简要回顾了重庆啤酒事件，然后从乙肝疫苗产品分析、公募私募机构投资者对乙肝概念股的炒作以及公司信息披露等方面对重庆啤酒事件的必然性进行了详细分析，最后得出结论重庆啤酒事件并不是黑天鹅事件。
【源于：毕业论文致谢信www.7ctime.com
关键词】黑天鹅；重庆啤酒；乙肝概念炒作

一、什么事黑天鹅事件？

在发现澳大利亚的黑天鹅之前，17世纪之前的欧洲人认为天鹅都是白色的。但随着第一只黑天鹅的出现，这个不可动摇的信念崩溃了。黑天鹅的存在寓意着不可预测的重大稀有事件，它在意料之外，却又改变一切。人类总是过度相信经验，而不知道一只黑天鹅的出现就足以颠覆一切。然而，无论是在对股市的预期，还是政府的决策中，或是普通人日常简单的抉择中，黑天鹅都是无法预测的。谷歌的惊人成就、“9·11”事件的发生、美国的次级贷危机、我国的雪灾，都是如此。其中，金融市场的黑天鹅事件是以市场趋势的突变为特征的，即原有的市场趋势会毫无征兆地突然终结，出现对原有趋势强烈反转的单边市。
一般来说，“黑天鹅”事件具有以下三个特点：首先，它具有意外性；第二，它产生重大影响；第三，虽然它具有意外性，但人的本性促使我们在事后为它的发生编造理由，并且或多或少认为它是可解释和可预测的。

二、重庆啤酒事件回顾

1998年10月27日，重庆啤酒斥资1435.2万元收购大股东重庆啤酒集团持有的佳辰生物52%股权。从此，重庆啤酒被视作乙肝疫苗概念股反复炒作长达13年。公司股价从2008年8.05元后一路上升，2009年最高到25.5元，2010年最高到79.98元，2011年最高到达83.12元。其股价和市盈率远远高于啤酒同行。然而随着重庆啤酒乙肝疫苗项目试验神话的失败，公司股价迎来十个跌停，255亿元市值“瞬间”蒸发，近期买入重庆啤酒股票的股民也被套牢，研究员基于的乐观预期也因重庆啤酒美丽神话的覆灭而终结。
重庆啤酒于2011年11月26日停牌，停牌前的收盘价是81.06元。停牌的原因见2011年12月23日《重庆啤酒股份有限公司关于治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗研究进展提示性公告》。根据公告的内容将在12月5日复牌，但由于各种原因，直到12月8日才正式复牌。
伴随着12月8日的复牌公告的是公司不乐观的乙肝疫苗Ⅱ期临床研究数据，自此临床研究数据公布以来，其股价泡沫便被刺破，统计显示，从8日复牌当日至20日，重庆啤酒已连续九个跌停，除21日微弱上涨外，22日继续跌停，总计是十个跌停。随即重庆啤酒再度停牌，直到2012年1月10日再度复牌。11月26日停牌前重庆啤酒的收盘价为8

1.06元，至22日跌停时收盘价已经为28.45元，下跌了64.90%。

三、重庆啤酒事件的必然性分析

(一)乙肝疫苗产品研发分析

乙肝的治疗是一个世界性的难题，那么作为一个世界性的难题。而且，新药开发历来是高投资、周期长的高风险项目。在研发实力、资金投人等方面，重啤并无先天优势。新药开发的失败率非常高，而且往往动辄数亿甚至数十亿美元的投入，2006年全球医药行业研发投人前十五强的企业，平均投人高达50亿美元。相比之下，重庆啤酒亿元人民币的投入有些相形见绌。

(二)研报、券商、分析师强推概念股

在重庆啤酒股价一路高歌猛进的过程中我们可以发现一直离不开研报、券商以及众多分析师的推波助澜。
平安研报预计重啤的乙肝疫苗“有可能3年后上市销售”，“保守测算其上市后第一年可以实现近5亿元销售收人和2亿元净利润，上市后10年内产生数百亿元的销售收入”但事实证明，三年后的2012年，重庆啤酒的乙肝疫苗上市日仍是遥遥无期。
在此过程中一直受到券商的推波助澜和基金的大力追捧。海通证券、西南证券、华泰联合、华创证券、兴业证券等券商多次发布报告，给予"强烈推荐"评级。兴业证券更是8份研报强烈推荐；华创证券的分析师也于2011年3月给出156元的目标价。与券商相呼应，有不少基金进驻该股，大成基金更是重仓持有449论文导读：月25日，重庆啤酒创下83.12元的历史最高价股价。12月7日该公司公布的疫苗测试报告，被市场解读为研究项目严重受挫，“乙肝疫苗”概念跌下神坛，开启了重庆啤酒的跌停路。外界许多解读将重庆啤酒的连续跌停归咎与12月7日的疫苗测试报告，但通过对重庆啤酒事件前后的深入分析我们可以发现其股价的连续下跌是有其必然性的。投资重庆
5万股。

(三)公募私募炒作

公募与私募的轮番炒作，再加上券商研报的鼓吹13年中，重庆啤酒有48个涨停板，在1999年4月到6月、2005年6月到2007年6月、2008年9月到2010年11月的几段牛市行情中.分别上涨1.8倍、20倍、7.8倍。这就是一个击鼓传花的博弈游戏.每个人都明白这个游戏的风险，却都不相信接过最后一棒并摔倒在地的是自己。

(四)信息披露

重庆啤酒的信息披露也存在诸多的疑问。重庆啤酒先是11月24公告，公司股票将于2011年11月28日至12月2日停牌，12月5日公告揭盲工作会相关信息后复牌。公告一出，股价逆市飙升，盘中创出83.12元的历史新高。按照以往的惯例应该在公告日（11月24日）当天停牌，结果停牌前一天有机构先知先觉撤退了。因在停牌期间未如期发布公告，12月8日的致歉公告中表示，截至公告日，重庆啤酒仅收到其中一项临床研究统计指标的初步统计结果。这就不得产生疑问：如此重大事件，临床二期的统计分析和临床研究总结应该已经形成了完整的报告，而不应是这样一条并不完整、充分，投资者无法由此作出判断的公告。明显违背了《上市公司信息披露管理办法》之规定：“信息披露义务人应当真实、准确、完整、及时地披露信息，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。”诚如大成基金刘明所言：“创新是经济结构转型过程中必然的发展方向，怎么处理新药研发在内的各项创新过程的复杂性、漫长性与资本市场信息披露的及时性、完整性的矛盾也是值得市场各方深刻反思的。”

(五)大成基金恶炒概念股

1.重庆啤酒价值分析

（1）产品、行业分析
重庆啤酒的业务性质是饮料制造业，是西南地区啤酒业中最早的上市公司。其生产的品牌系列产品在国内享有很高的知名度。乙肝的治疗至今仍是一个世界性的难题，重庆啤酒并非精通医药，在生物制药方面可以说是毫无地位。
（2）基本每股收益
我们用财务的眼光审视重庆啤酒：如果大胆假设重庆啤酒回归一只普通啤酒股，剔除佳辰生物带来的乙肝疫苗概念，重庆啤酒的业绩只与珠江啤酒及惠泉啤酒相当。投机者利用大额的资金进行炒作，乙肝疫苗概念盖过了重庆啤酒的真实价值。

2.大成基金价值投资分析结果

从价值投资理论来看，重庆啤酒无论是定性分析还是定量分析，都不具有投资价值。大成基金重仓持有重庆啤酒，浮亏22亿元。尽管大成基金强调，对重庆啤酒的投资是基于理性判断的一个选择，但仍然洗脱不了的嫌疑。我们认真研读大成基金的申明就能发现，大成基金理解错了内在价值的含义。它注重的是重庆啤酒的内部消息，而不是它的内在价值。它选择的是一条企业与资本合作投机的道路，而不是真正的价值投资。

(六)重庆啤酒事件的必然性

13年来，凭借“乙肝疫苗”概念，重庆啤酒的股价累计上涨超过了37倍，2011年11月25日，重庆啤酒创下83.12元的历史最高价股价。12月7日该公司公布的疫苗测试报告，被市场解读为研究项目严重受挫，“乙肝疫苗”概念跌下神坛，开启了重庆啤酒的跌停路。外界许多解读将重庆啤酒的连续跌停归咎与12月7日的疫苗测试报告，但通过对重庆啤酒事件前后的深入分析我们可以发现其股价的连续下跌是有其必然性的。投资重庆啤酒的主力从来都是机构，从有机构投资者统计数据的2003年开始，重庆啤酒就被机构重仓。从2003年的国泰君安、申银万国到2006年的华安基金、东方证券、国联证券、银河基金、长城基金、上投摩根、宏源证券、长盛基金、华夏基金等机构，再到2009年进场并依然坚守的大成基金，重庆啤酒的乙肝疫苗概念引得机构投资者追捧连连。通过对乙肝疫苗概念的反复炒作重庆啤酒的股价长期超高溢价运行，其市盈率一度高达165倍，而同时期的燕京啤酒和青岛啤酒都只有20倍左右的市盈率，83.12的高股价显然不是重庆啤酒所能支撑的，其股价的连续下跌是有其必然性的。12月7日的公告可以说只是一个比论文导读：
较好的契机或者说是一些机构投资者在它们认为的比较合理的价位开始做空重庆啤酒来套取，就算没有这则公告它们也会想尽办法来选择其他的时机。
证券市场上对“乙肝疫苗”概念股的炒作将公司的股价推到远离于正常价位的水平，机构投资者乘机抛售攫取利益，股价势必会回归到正常的水平。
因此就重庆啤酒事件而言对于理性的投资者而言是可以预见到的，只可惜资本市场的暴利性让大多数人不愿意考虑和接受，一些别有用心的媒体和机构也正是利用人们这种心理来不断炒作，就好比人们毫无节制的往气球里面充气，当气球真的破了的时候才清醒过来却又措手不及。

四、政策性建议

重庆啤酒事件的发生无论是对于个体股民还是对我国整体股票市场都带来了十分不利的影响，惨痛的经历背后我们需要的是更多的反思，因此我们基于对重庆啤酒事件的以上分析给出了以下五条政策性建议：
第

一、上市公司应当正确选择发展战略、强化主营业务，实现长久的可持续发展；

第

二、机构投资者树立正确的投资理念；提高风险控制意识；

第

三、证券分析师应对社会公众负责，提高道德素质；

第

四、公众应理性投资，不应盲目跟风；

第

五、政府加强监管力度，保证资本市场有序高效规范运作。

参考文献：
陈炯发，廖家亨，黄鸿.重庆啤酒定价分析[J].企业研究.2012，（4）.
钟林.八菱科技中止发行不是黑天鹅源于：论文写作www.7ctime.com
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[3]李琴琴，万昱，熊奇英.价值投资理论研究——基于大成基金重仓持有重庆啤酒损失案例分析[J].商.2012，（2）.
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作者简介：洪晓（1988—），河南驻马店人，现就读于北京工商大学会计学专业，研究方向：财务会计理论与实务。