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私募股权投资VS公司治理-

最后更新时间:2024-01-15 作者:用户投稿原创标记本站原创 点赞:18043 浏览:82106
论文导读:的收入增幅不大,一旦公司营运出现问题,其收入却会相应减少。在缺乏股份权的情况下,非执行董事无法为董事会的决策真正出谋划策。所以,他们既无主观意愿也无客观条件去了解企业的财务状况和行业的宏观情况。而私募股权投资家作为非执行董事,他们具备的专业管理知识和被赋予的权12下一页
摘 要:20世纪80年代以来,西方国家私募股权投资基金积极参与公司治理的理念日益为其他国家所认同并效仿,研究私募股权对公司治理的积极作用对于正处于公司治理结构深化改革时期的中国而言具有重要的指导意义。本文首先揭示了私募股权投资参与公司治理的动力机制,然后从公司治理配置权、责、利的角度出发,结合案例分析,说明私募股权投资对于公司治理的积极作用。
关键词:公司治理;私募股权;制衡机制
1672-3309(2012)04-95-02
20世纪末期,私募股权投资开始迅速扩张,越来越多的私募投资基金逐渐向积极治理转变,并在上市公司治理中发挥重要作用,比如公开批评上市公司管理层、同一公司旗下基金按照同一政策等。因此,研究私募股权对于公司治理的积极作用、对于正处于公司治理结构深化改革时期的中国而言具有重要的指导意义。本文的创新之处在于从内在分析私募股权投资参与公司治理的动机,同时基于权、责、利的角度结合案例予以说明。

一、公司治理的起源及概念

公司治理(corporate go vernance)随现代公司所有权与控制权的分离而产生,在本质上是为解决相应出现的问题而对各利益主体间的权、责、利关系进行的安排。与其起源对应,这种制度安排的初衷并不是规范企业的一般经营行为和具体的业务活动,而是联结并规范公司内部不同权利主体(主要是股东、董事、经理)之间的权力、利益和责任关系,实质上是企业多边契约关系各方之间利益相弈的过程,是基于资本权利的利益分配和权力制衡机制。

二、私募股权投资的概念

私募股权投资(PE)是指投资于非上市公司的股权,或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。私募股权投资的核心特征是“非公开性”,在我国的相关著作中,私募股权投资的定义有广义与狭义之分,广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的源于:7彩论文网毕业论文致谢格式www.7ctime.com
权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO时期企业所进行的投资。狭义的私募股权投资指对已经形成一定规模,并产生稳定流的成熟企业的私募股权投资,主要是指创业投资后期的私募股权投资部分,而在这其中并购基金和夹层资本占到很大的一部分。另外,私募股权投资既可以向社会不特定公众募集,也可以采取非公开发行方式,向有风险识别和承受能力的机构或个人募集资金。

三、私募股权参与公司治理的动力机制

1.私募股权投资的最终目的是获得资本增值后退出

对利益的追逐决定其有主动参与公司治理的动机,因为积极有效的公司治理能够正确处理各权益主体之间的权责配置和利益分配关系,从而在最大程度上解决所有者和经营者之间的问题,帮助企业实现价值最大化,从根本上维护股东利益。

2.持股比例的相对集中大大提高了被动“用脚”的成本

由于私募股权投资持有公司相对大量股票,一旦公司经营出现问题,全部股票很难在短时间内以合理的转让出去,这就意味着PE持有的股票在公司经营不佳时流动性不佳,因而也面临着较高的流动性风险。相反,如果PE通过对持股公司的运营实施积极治理行为,其可以通过公司业绩增长获得的收益要远高于事后“用脚”的消极治理。

3.与个人投资者相比,PE更有获取监督回报的能力

私募股权投资者既是股东,又是具有良好教育背景和丰富实践经验的管理和财务专家,这使得他们更有能力通过影响公司的重大决策来参与企业的经营管理,使企业朝着更有利于股东的方向发展。

4.私募股权投资者在公司治理方面更具有规模优势

世界银行报告(2001)表明,当机构投资者持有股票的数量达到某个临界值时(通常为全市场股票流动市值总额的20%),机构投资者有动力、有意愿参与公司治理,对管理层和董事会的不合理决策进行干预。

四、私募股权投资对于公司治理的积极作用

1. 利——改善股权结构

股权结构是公司资本结构的反应,同时也表现了出资各方对于企业盈余的要求全比例。公司治理中委托—问题的存在,需要股东对管理者实行有效的监督。如果公司股权高度分散,各小股东既无意愿也无能力去监督经理人的行为,进而使企业的经营管理者在相对无约束的环境条件下,弃公司利益于不顾而追逐自己个人的利益。但如果股权高度集中,控股股东往往会利用其控股权控制董事会为自身牟利,而使其他中小股东的利益受损。
上述各种股权结构都有相应的制度缺陷,但私募股权投资带来了外部的制衡机制。因为私募股权投资的最终目的是实现资本增值后退出,因而它只要求有参与公司监督管理的相对控制权。这样既可以对董事会的重大决策进行一定程度的干预,又可以保证公司原始的所有权不被剥夺。
2002年如家初创时,携程旅行网持55%股份,首旅集团持45%股份。根据如家招股说明书,在经过三轮私募股权融资和一系列交易后,携程持股被全部转让,而企业董事高管上市前只拥有20.72%的股权,与私募各方投资者持股份额基本持平,形成一个“一碗水端平”的健康股权结构。如家股权从最初的“一股独大”转变为由私募股权投资者与创业团队均衡持股的状态,这为其后续快速的扩张奠定了坚实的治理基础。其后,如家又采取了一系列稳步扩张的措施。2006年10月26日,如家成功登陆纳斯达克。IPO定价13.8美元,高出10—12美元计划区间的上限,融资高达1.09亿美元。短短4年的时间,如家从一家名不见经传的中小企业发展为中国最大的经济型连锁酒店,成为中国酒店业海外上市的第一股,私募股权助推的健康资本结构的作用功不可没。

2.权——积极行使权

一般的上市公司中,非执行董事的激励制度往往不够健全,并且非执行董事缺乏一定的股份权。公司业绩表现良好时,非执行董事的收入增幅不大,一旦公司营运出现问题,其收入却会相应减少。在缺乏股份权的情况下,非执行董事无法为董事会的决策真正出谋划策。所以,他们既无主观意愿也无客观条件去了解企业的财务状况和行业的宏观情况。而私募股权投资家作为非执行董事,他们具备的专业管理知识和被赋予的权论文导读:资家已经对所投资企业进行了深入细致的了解,对于企业的管理团队也有了一个全面客观的认识。另外,私募投资家会在所投资的公司办公,以使自己能够更加密切的关注公司的运营,使董事会的运作更加专业。源于:7彩论文网www.7ctime.com上一页12
促使他们积极地关注被投资企业的发展。而且在投资目标公司前,私募股权投资家已经对所投资企业进行了深入细致的了解,对于企业的管理团队也有了一个全面客观的认识。另外,私募投资家会在所投资的公司办公,以使自己能够更加密切的关注公司的运营,使董事会的运作更加专业。源于:7彩论文网www.7ctime.com