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简论协同论公司并购协同效应与价值创造

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论文导读:产出关系公司之间的并购行为,是跨行业,跨部门之间的并购。这样的两家公司并购后是各取所需,扬长避短,双方获利。寻求资本增值,增加公司价值是并购行为的基本动因。而并购协同效应则是引起价值增值的主要源泉。横向,纵向,混合并购都能实现协同效应。例如,A公司擅长营销但是不擅长科研开发,B公司则正好相反,如果A并购了B公
【摘要】企业并购是指在市场机制下,企业进行的产权交易活动,从而获得对其他企业的控制权。并购可以使企业实现资源合理配置,生产规模扩大,交易成本降低,实现协同效应。国内外并购很活跃,有很多诱因,其中协同效应是很重要的动因。目标企业价值评估是衡量企业并购成功与否的重要因素。本文探讨了企业并购产生的协同效应对目标企业价值的影响,从而判定出企业并购成功与否。
【关键词】并购;协同效应;价值
1007-4309(2013)04-0078-1.5
十九世纪末至今,国际上经历了五次并购浪潮。随着科技进步,竞争加剧,并购成为经济领域中最活跃的活动之一。
所谓并购,是指公司的兼并和收购,在本质上都是公司所有权和产权的有偿转让;在经营理念上都是通过外部扩张型战略谋求自身的发展;其目的都是加强公司竞争力,扩充经济实力,形成经济规模,实现资产一体化和经营一体化。
并购按照产业组织特征和行业特点,分为横向并购,纵向并购和混合并购。横向并购是指处于相同市场层次上的公司并购,既两个或两个以上的生产和销售相同或相似产品公司之间的并购行为。横向并购的协同效应主要来源于经济规模,降低成本或来源于市场势力的增大,边际利润和销售量的增加。比如,美洲银行和太平洋证劵的并购,联想并购IBM。
纵向并购是指发生在同一产业链上的上下游之间的并购,即生产经营同一产品相继的不同生产阶段,在工艺上具有投入产出关系的公司之间的并购行为。纵向并购的协同效应主要来源于对生产链更完整的控制。供应商在专业化和供应方面的效率会提高。
混合并购是指两个或两个以上相互没有直接投入产出关系公司之间的并购行为,是跨行业,跨部门之间的并购。这样的两家公司并购后是各取所需,扬长避短,双方获利。
寻求资本增值,增加公司价值是并购行为的基本动因。而并购协同效应则是引起价值增值的主要源泉。横向,纵向,混合并购都能实现协同效应。例如,A公司擅长营销但是不擅长科研开发,B公司则正好相反,如果A并购了B公司,那么通过两者的优势互补将产生协同效应。
协同效应指并购后企业的价值超过两个或两个以上企业的单独经营时的价值之和的那部分。经常被表述为“1+1>2”。
协同效应被用于并购研究的主要原因是:并购目的是创造总价值,而协同效应是创造价值的主要源泉,即实现企业价值最大化。实证研究表明,协同效应价值在并购双方间的分配是很复杂的。判断并购是否可行,至少满足两个条件,即并购后的公司的价值要大于并购前双方独立经营的价值之和,即协同效应大于零;协同效应必须大于并购方支付的溢价。衡量并购绩效的重要方法是协同效应。协同效应主要表现在收入,成本,税赋,财务和经营效应等方面。
收入协同效应。主要来自:通过并购可以重新整合并购双方的战略资源和能力,发挥经济资源的使用价值,扩大市场份额,增强垄断。创造新的收入增长点,从而获得因竞争减少,上升引起的收入增加。积极的方面主要表现为,因为经济实力的增加,可以获得之前并购双方都无法获得的客户,技术的互补可以研发出新的产品,资源互补和产品捆绑销售还可以提高客户满意度。在联想并购IBM案例中,根据收购协议,联想将拥有THINK(全球知名的台式机和笔记本品牌)品牌和五年内使用IBM品牌的权利,新联想借此迅速形成在全球认知的品牌形象,从而获得更多元化的客户基础和庞大的分销网络。联想收购了包括IBM的有关PC业务的研发体系,对于提高联想的研发能力,获取PC特别是笔记本方面核心技术有着巨大的作用。
消极的方面主要表现为,并购整合初级阶段比较混乱,会给竞争对手制造反击的有利时机。管理和形象都比较弱得一方会拖垮另一方,技术冲突和人员流失可能会引起竞争力下降和客户损失。另外,如果并购旨在竞争而无益社会的时候,可能会受到反垄断法的阻止。
成本协同效应。主要表现在,充分利用规模效应,增加产量,降低单位成本和费用,降低运输费用和仓储费用;通过有效规划整合市场销售网络,合理布局售后服务网点,科学设计广告策划,可以扩大市场占有率,从而节约营销费用;通过集中人力物力和财力用于新产品,新技术的开发,加快技术商品化进程,节约科研开发支出。积极的方面还表现为,双方价值链的重合部分可以形成资源共享,从而节约成本,集中采购可以更觉有竞价能力,偿债能力的增加也可以使论文导读:
公司降低融资成本。在联想并购IBM案例中,新联想通过规模效应和高效运作,在采购和营销成本优化,以及中长期的新市场开拓以及产品发布,生产制造优化和供应链整合等方面产生巨大的协同效应。
另外,消极的一面,生产成本很难因为并购而提高。如激励机制出现问题会导致产品合格率的下降,员工离职或辞退的成本,以及招募新员工和培训的成本,重新设计流程,留着人才的潜在成本都会增加。还有就是,为了共享销售资源而重新培训销售人员,以及额外支出的广告费用,用来告知客户现有的新的产品和服务等。
税赋协同效应。主要表现在,利用税法中的税收递延条款合理避税,获得减交或免交所得税的益处。如果并购一方享有税收优惠政策,并购后另外一方也能从中获利。当目标公司的股东不是将其公司的股票直接转换为并购公司的股票,而是先购买并购公司发行的可转换债券,然后再转换为并购公司的普通股股论文下载中心www.7ctime.com
票,对于并购公司而言,由于可转换债券的利息是税前支出的,所以在转换为普通股之前可以少交公司所得税。这种利用支付工具合理避税也可以给并购公司创造价值。
消极因素有,如果并购一定程度上造成垄断,容易引起相关部门的关注,甚至遭受强制性措施。
财务协同效应。财务协同效应是指并购给企业带来的好处。表现在,当并购一方产品生命周期处于成熟期,拥有充足的流量,大量优质资产没有被充分利用,而并购另一方处于产品生命周期的成长发展期,急需大量的资金来抓住较多的投资机会,并购的财务互补和协同效应,使得双方充分利用现有的财务资源,避免了浪费,节约融资成本。公司并购会导致规模扩大,实力增强,知名度提高,从而增强了抗风险能力,提高了信用度和融资水平。例如,非上市公司并购了上市公司,这种“借壳上市”可以迅速取得上市资格,提高公司知名度,节约上市费用。另外,并购的预期效应还可以带来股价上升。当并购以换股方式进行,由于并购方企业的规模往往较大,并购后它的市盈率往往被当做并购企业的市盈率,从而使企业股价上升。
联想在收购IBM后,在整个财务安排上,当时自有资金只有4亿美元,在与IBM签订了一份有效期长达五年的策略性融资的协议,而后在IBM财务顾问的协助下,从巴黎银行,荷兰银行,渣打银行和工商银行获得了6亿美金国际银团贷款。随后,联想还获得了全球三大私人股权投资公司的青睐,以私募的方式发行股份,获得总计

3.5亿美元的战略资金。

经营协同效应。主要表现为规模经济效益的取得,并使资本加速集中,有利于企业在竞争中的优势地位。通过并购,许多中高层的管理费用可以在更多的产品中分摊开来,这样可以减少了单位产品的管理费用,节约成本。并购以后的多种产品可以通过同一销售渠道进行推销,利用同样的技术来生产,节约了营销费用。企业规模扩大,财务能力加强,从而更能适应环境和宏观经济的变化。
总之,并购是一把“双刃剑”,既可以给企业带来价值的增值,也会为企业带来风险。既是“铺满玫瑰的温床”,也是“布满荆棘的道路”。因此,如何实现协同效应是企业在并购中最需要考量的问题。在现实生活中,企业要借鉴理论的指导,运用行之有效的识别和评价方法,分析协同效应产生的条件,有效实现协同效应,为企业创造价值。
【参考文献】
郑莉,王文岩.浅析协同效应对公司并购价值评估的影响[J].商业时代,2010(7).
【作者简介】仇璐:天津财经大学会计学专业在职研究生。