试论启示IMF关于资本项目开放最新观点及对我国启迪学术

论文导读：其重要，这是因为金融体系是跨境资本流动的媒介，一国金融体系吸收和管理资本流出入的能力强大，就会使本国企业在获得资金进行生产性投资的同时，也能使该国的家庭和公司资产投资多样化，从而使其金融部门、公司和家庭资产负债表富有弹性。IMF各国经验表明，当一国金融体系和金融机构发展达到一定水平后，在富有弹性的财政政策、货
摘 要：2012年11月，IMF在《资本项目开放与资本流动管理》一文中提出了关于资本项目开放的最新观点：一国资本项目开放的净收益以及资本项目开放程度有赖于其特定的发展环境，特别是金融体系和金融机构的发展阶段；长期实行资本流动管制的国家可以通过有序的资本项目开放获取收益，但并非任何时候对任何国家资本项目开放都是最合适的目标；资本项目开放会明显影响开放国国内诸多方面，需要缜密规划；为预防资本项目开放引发的金融稳定风险，除了需要健全的金融监管和稳健的金融机构外，还需其他宏观经济政策在管理资本流动中发挥重要作用。IMF关于资本项目开放及其相关政策的清晰观点对我国有一定的借鉴意义。
关键词：资本项目开放；国际货币基金组织（IMF）；启示
1003-9031（2013）06-0028-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-903

1.201

3.06.06

一、引言 IMF（国际货币基金组织）认为，资本项目开放是指取消旨在限制资本流动（资本管制）的措施。资本项目开放过程也是一个逐渐放松资本管制，允许居民与非居民持有跨境资产及从事跨境资产交易，实现货币自由兑换的过程。近十年来，IMF成员国之间资本项目对内和对外逐渐开放已成趋势，这种情况在欧洲和新兴国家尤其明显，包括印度和中国等具有系统重要性的新兴经济体也已宣布了进一步开放资本项目的计划。本次全球经济危机爆发后，全球资本项目开放的步伐稍有放缓，但跨境资本流动日益开放已经成为全球经济变化的总趋势之一，虽然各国政府当局采取了一些干预措施影响资本流动，但通常做法不是对长期的资本项目重新进行严格监管，而是有针对性地对短期资本流动进行临时性管理，如巴西、印度尼西亚、泰国、乌拉圭等试图将短期的资本流入引向较为长期的投资工具。原因在于大多数IMF成员认为，资本管制将降低金融市场和公共财政约束力，限制企业融资渠道和居民资产投资的多样化，增加金融监管和金融业营运成本，助推金融寻租腐败行为，加剧金融压抑，阻碍金融发展和扭曲资本配置。

二、IMF关于资本项目开放的收益成本的最新观点

资本项目开放可为开放国在微观和宏观面上带来收益。微观层面上，资本流动可以强化资本配置效率，提高国内金融部门的竞争力，有助于各国建立拥有能容纳大规模跨境资本流动的更加发达的金融体系，尤其是通过外商直接投资（FDI）形式的资本流动还能给开放国带来先进的技术和管理经验；资本项目开放也能为中间目标，如金融部门发展、宏观政策规定、贸易和经济效率带来间接附带的收益。宏观层面上，资本流动通过投资生产领域和平滑消费，从而提高各国社会福利，也可解决各国间的经常项目失衡问题。资本开放国的实践证明，FDI和其它非债务资本流入与其经济增长间具有很强的正相关关系。
设计良好的资本项目开放有助于各国实现资本流动的收益，促进经济发展。虽然中国、印度等国家在资本项目管制的情况下，经济仍然取得了较快发展，但不能否认资本流动对其经济发展发挥了重要作用，如在过去几十年间，大量进入中国的FDI，在带来巨大资本的同时，也带来了许多先进技术和管理经验。
当一国金融体系和金融机构发展达到一定水平后，资本项目开放的收益最大。在资本项目开放过程中，宏观经济稳定度、金融怎样写毕业论文www.7ctime.com
发展水平、贸易开放度等因素的基础作用巨大，虽然这些因素的门槛高低存在着差异，但普遍的结论是，这些指标数值较高的发达经济体国家从资本项目开放中获益相对更多，也将是说，指标值超过门槛值越多，资本项目开放的收益越大。特别是金融发展水平指标尤其重要，这是因为金融体系是跨境资本流动的媒介，一国金融体系吸收和管理资本流出入的能力强大，就会使本国企业在获得资金进行生产性投资的同时，也能使该国的家庭和公司资产投资多样化，从而使其金融部门、公司和家庭资产负债表富有弹性。IMF各国经验表明，当一国金融体系和金融机构发展达到一定水平后，在富有弹性的财政政策、货币政策和汇率政策配合下，推进资本项目开放时，资本流动波动对实体经济的影响就会较小。

三、IMF关于资本项目开放条件的最新观点

当一国金融体系和金融机构发展水平尚未达到门槛，贸然进行资本项目开放也会带来风险，且风险会因为金融发展水平较低而进一步放大，尤其是在危机中宏观经济的波动性和脆弱性会大幅上升。在缺失健全的金融监管情论文导读：本条件不具备的情况下，开放资本项目存在极大风险是不容置疑的事实。虽然在基本条件不满足时，资本项目开放的风险很大，但若时机选择适当，资本项目开放也能获得一定收益。在特定时期内，一国资本项目开放的进度取决于其金融体系和金融机构的发展状况。在金融体系和金融机构发展尚未达到所有必需的开放门槛之前，谨慎地稳妥地
形下，金融开放会刺激金融机构过度追求风险收益的逐利冲动，导致资本消耗过大和波动剧烈，当形势发生逆转时，又会在顺周期效应下大量低价抛售资产以回收资本，从而加大资本项目开放国的金融市场波动幅度和脆弱性。在近期的金融历史上，资本项目开放通常与金融危机相伴随，如1994—1995年墨西哥金融危机、1994年和2000年土耳其金融危机、1997—1998年的亚洲金融危机，以及近期的爱沙尼亚、拉脱维亚、冰岛等国家的危机。在这些危机中，金融开放给经济体实体带来了巨大的损失。虽很难确定其因果关系，但经验表明，在基本条件不具备的情况下，开放资本项目存在极大风险是不容置疑的事实。
虽然在基本条件不满足时，资本项目开放的风险很大，但若时机选择适当，资本项目开放也能获得一定收益。在特定时期内，一国资本项目开放的进度取决于其金融体系和金融机构的发展状况。在金融体系和金融机构发展尚未达到所有必需的开放门槛之前，谨慎地稳妥地开放资本项目也能够带来的收益，这主要是因为资本项目开放反过来又会推动金融体系和金融机构的发展，如肯尼亚、捷克共和国、爱沙尼亚及立陶宛等国，通过减少金融抑制，鼓励金融制度改革，积极引入外资金融机构，强化竞争以提高金融部门效率，促进本国金融业发展。但必须认识到，若未达到开放门槛条件，开放资本项目需特别谨慎对待；即使金融体系和金融机构发展超越了开放门槛条件，也未必能消除资本流动产生的风险。
即使早已开放资本项目且金融市场高度发达的国家，资本大规模和剧烈波动也会带来巨大风险。在2007年爆发的全球金融危机中，一些发达国家的金融监管部门，就没能有效抑制住持续性资产泡沫的发生，也没能控制住因低成本从国外融资而引发的国内需求过于旺盛的局面，这些事实说明，必须对资本账户的风险保持高度警觉。而且，这种风险会因金融创新而被放大，对此，需要制定恰当的宏观审慎政策框架，加强对资本流入引发的风险进行管理。一些已经满足开放条件的国家，更愿意通过审慎渐进的方式推进资本项目开放。如在一些新兴经济体国家，经济发展强劲、通胀低水平、外汇储备充足，宏观经济抗压性良好；大量FDI和股权资本流入，金融市场不断发展，金融监管水平不断提高，金融机构的质量和治理状况大幅提升；贸易开放程度不断提高，说明其资本项目开放的前提条件已经基本满足，但这些国家选择了审慎地渐进式方式进行资本项目开放，如中国、印度、巴西等。

四、IMF推荐的资本项目开放的综合方法

为了在管理风险的同时获得资本开放的收益，需要制定与一国金融机构和金融体系发展水平相一致的资本项目开放的进程和步骤。而如何制定开放顺序和步骤，需要根据各国自身情况而定，比如本国宏观经济和金融部门的脆弱性、制度和市场的发展程度、先行管制的设计和效果、金融和非金融部门对大规模资本波动的应对能力、对国际资本流动风险的管理能力、汇率的弹性以及当局的掌控能力，因此，这需要系统化综合考虑。IMF推荐的综合方法力图给出较为清晰的进程和步骤，该方法建议，在考虑到宏观经济和金融部门的审慎政策监管下，选择适当的方式，依照合适的时间和顺序，逐步取消资本流动的限制措施。资本项目开放的路径和程度应根据各国特定环境和目标需要而定，如可在外部脆弱性较低的时期开放资本项目。
对有意愿进行资本项目开放的国家，IMF推荐的综合方法需通过持续的、可能有重叠的几个阶段来实施。IMF推荐的综合方法主要分为三个阶段：首先，因FDI比其它资本流动稳定，且同经济增长的联系更加紧密，应先放开FDI的流入；其次，应再放开FDI的流出和长期证券投资；最后，应放开短期证券投资。在推动资本项目开放的各阶段，还需进行一系列、深入广泛的立法、会计、金融和公司治理等方面的配套改革，更为重要的是，要持续不断地培育金融市场容纳资本流动的能力，提高宏观审慎监管水平，以确保充分地管理风险，并要及时评估现有资本流动管理措施对金融体系的作用，以及取消这些管理措施后的潜在影响。
在某些特殊情况下，临时重启资本管制措施并不违背资本项目开放的总体策略。如西班论文导读：，一些国家按照综合方法推荐的次序最大程度地撤销资本管制措施，但资本项目开放没能够得到金融部门和宏观经济政策的支持，致使某种情况下产生了一些不利后果。五、对我国的政策启示政策启示一：我国资本项目开放采取渐进式策略符合IMF推荐的开放原则。IMF认为，资本项目开放主要应视本国经济金融发展环境而定，我国采取渐
牙、印度尼西亚、韩国和巴西等国在遭遇危机时，就曾重新加强了资本管理调控或重新启用对某些资本交易项目的限制，有效地缓和本国宏观经济的脆弱性的扩大积累。因此，当一国发生资本大量涌入或突然撤离时，在这些特殊情况下，为有效控制和管理资本波动引发的风险，重新实施资本管制可能是正确的选择。但是，在大多数情况下，使用资本流动管理措施只能是有限度的和临时的。因为，实施资本管制不但会产生道德风险、破坏市场约束，本国金融机构也会过度地依赖资本管制措施的保护，自身风险管理的积极性和能力就会减弱，这反过来又会影响国内外投资者的信心。然而，如果资本项目开源于：论文www.7ctime.com
放的风险已经影响到本国经济安全，且也已超出金融管理部门掌控流动资本的能力，重新实施资本管制就是正确的选择。
与IMF推荐的综合方法相吻合地推进资本项目开放的国家，在资本项目开放期间和开放之后一般能够更好地抵御外部冲击。在过去的10年间，韩国资本项目开放政策在主要方面都与综合方法相一致，在稳健和安全的宏观经济背景下，韩国金融改革开放有序推进，虽然韩国也经历了资本流动剧烈波动，韩国银行也遭受到了全球金融危机中因大量短期外债累积而展期的困境，但总体上韩国金融一体化程度和资本项目开放程度仍然很高。而在北欧，健全的立法制度、破产程序和透明的宏观经济政策帮助北欧国家在遭受了90年代的金融危机后很快就恢复了经济增长。然而，过去10年间，一些国家按照综合方法推荐的次序最大程度地撤销资本管制措施，但资本项目开放没能够得到金融部门和宏观经济政策的支持，致使某种情况下产生了一些不利后果。

五、对我国的政策启示

政策启示一：我国资本项目开放采取渐进式策略符合IMF推荐的开放原则。IMF认为，资本项目开放主要应视本国经济金融发展环境而定，我国采取渐进式方式推进资本项目开放符合IMF的基本原则。1993年，我国明确提出，中国外汇管理体制改革的长远目标是实现人民币可自由兑换。2003年，党的十六届三中全会通过《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》进一步明确，“在有效防范风险的前提下，有选择分步骤放宽对跨境资本交易活动的限制，逐步实现资本项目可兑换”。2010年10月，十七届五中全会决定，将“逐步实现资本项目可兑换”目标写入“十二五”发展规划。近年来，我国资本项目开放步伐明显加快。2002—2009年，我国共出台资本账户改革措施42项，外汇管理已由“宽进严出”向“双向均衡管理”转变，逐步减少行政管制，逐步取消内资与外资企业之间、国有与民营企业之间、机构与个人之间的差别待遇。
政策启示二：按IMF资本项目开放的门槛衡量，我国已经具备进一步加大开放的条件。根据IMF资本账户开放的基本条件，概括为宏观经济稳定、金融监管完善、外汇储备充足及金融机构稳健。我国连续数十年保持持续稳定增长，目前已经成为世界第二大经济体和带动世界经济增长的火车头；金融监管由人民银行、银行业监督委员会、证券业监督委员会和保险业监督委员会“一行三会”实行分业监管，经过十年来的实践，金融监管体制不断完善，微观审慎政策和宏观审慎政策日益健全，金融运行健康良好。以商业银行为例，截至2011年末，我国银行业不良贷款率1.0%，拨备覆盖率278%，资本充足率12.7%，银行业资产质量处于全球银行业较高水平，远高于巴塞尔协议标准；我国外汇储备充足，2011年末，我国外汇储备约3.2万亿美元，足够抵御资本账户开放后资金流出的冲击；受益于宏观经济连续数十年的持续增长，我国金融业呈快速发展势头，金融机构经营稳健，不良资产大幅度下降，金融机构竞争力大幅上升，部分机构已经成为世界系统性重要金融机构，已经基本具备抵御资本项目开放冲击的能力。
政策启示三：IMF认为资本项目开放下的跨境资本流动会带来风险，我国应高度关注积极应对。IMF认为，在宏观经济和金融部门的前提条件不具备的情况下，资本项目开放会给实体经济带来巨大冲击；在前提条件具备的情况下，风险也会伴随着资本项目开放；即使是金融市场高度发达的经济体国家，大规模的跨境资本流动也会带来很大风险或危机。对此，必须认识到，资本项目开放下风险无法避免，但资本管制也有风险和成本，随着资本管制对经济增长的斯蒂格利茨效应由正变为负，资本管制的成本会越来越高，而且还存在资本项目管制有效性的问题，论文导读：，我国应高度关注资本项目开发可能带来的风险，继续保持宏观经济平稳发展，提高我国金融业发展水平，健全完善宏观审慎监管，积极应对可能出现的风险。
若资本管制变得越来越无效，资本管制反而可能成为金融不稳定的一个重要因素，也会带来货币政策独立性问题和其他的金融风险。因此，我国应高度关注资本项目开发可能带来的风险，继续保持宏观经济平稳发展，提高我国金融业发展水平，健全完善宏观审慎监管，积极应对可能出现的风险。源于：标准论文格式www.7ctime.com