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浅谈互动外部公司治理机制互动实证

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论文导读:摘要:如何使公司治理机制作为一个整体发挥最大的治理效应一直以来是公司治理研究的核心话题。随着我国经济转型和公司治理改革的深入,外部治理机制的互动关系逐渐引起学术界的重视。文章以我国2007年~2010年A股上市公司为样本,构建联立方程模
摘要:如何使公司治理机制作为一个整体发挥最大的治理效应一直以来是公司治理研究的核心话题。随着我国经济转型和公司治理改革的深入,外部治理机制的互动关系逐渐引起学术界的重视。文章以我国2007年~2010年A股上市公司为样本,构建联立方程模型,实证检验了证券分析师、独立审计师与产品市场竞争三种外部治理机制之间的互动关系。检验结果表明,证券分析师、独立审计师与产品市场竞争之间存在显著的互补效应,在此基础上提出了相关的政策建议。
关键词:证券分析师;独立审计师;产品市场竞争;互动
一、 引言
自20世纪90年代初我国建立沪市和深市两个证券市场以来,我国资本市场有了长足的发展。上市公司的公司治理状况也得到了明显的改善,证券公司、会计师事务所等为上市公司提供相关服务的专业机构也得到了蓬勃的发展。随着我国公司治理改革的深入,业界普遍认识到,为了维护包括中小股东在内的所有企业利益相关者的利益,不仅要加强公司董事会和管理层等内部治理机制的建设,而且要重视证券分析师、独立审计师等外部治理机制的建设。公司治理机制之间并非是相互独立的,而是存在相互依赖的关系,而公司治理机制的有效性取决于公司治理机制作为一个整体约束管理层机会主义行为和减少管理层战略失败的有效性。因此,不同公司治理机制之间的关系日益成为公司治理研究的热点话题。
有关公司治理机制之间关系的研究,大致可以分为三类:一是内部公司治理机制之间的关系研究;二是内部公司治理机制与外部公司治理机制之间关系的研究;三是外部公司治理机制之间关系的研究。目前有关外部治理机制之间关系的研究相对比较缺乏。作为处于经济转型中的发展中国家,我国的外部公司治理机论文导读:
制还相对比较落后,因此,针对我国上市公司外部治理机制之间的关系进行深入研究,对于提升我国上市公司治理水平和深化我国上市公司治理改革,具有十分重要的理论和实践意义。

二、 相关文献回顾

1. 外部治理机制。公司治理是公司融资供给方保证自身投资利益的一种制度安排。而公司治理机制是通过市场竞争的自发选择,或者在公司治理理论指导下,人为地设计各种制度以降低成本,从而在一定程度上解决问题的各种制度或机制的总称。Denis等(2001)把公司治理机制分为内部机制和外部机制,其中,内部治理机制通过公司内部的治理结构(如董事会、管理层等)来降低成本,而外部治理机制内部机制通过外部市场(如产品市场竞争、法律约束)或外部机构来降低成本。Karolyi(2012)在针对跨境上市、公司治理与问题关系进行的文献回顾中指出,证券分析师和独立审计师作为信息,也是公司外部治理机制的重要组成部分。
作为处于经济转型中的新兴市场经济国家,我国的产品市场竞争还有待完善,证券分析师和独立审计师等第三方服务机构的治理作用也有待提高。因此,本研究重点研究产品市场竞争、证券分析师和独立审计师三种外部公司治理机制之间的互动关系。
2. 证券分析师、独立审计师与产品市场竞争。公司治理机制并不是独立的,治理机制之间存在相互替代或互补的关系,在分析各种治理机制的边际成本和边际收入的基础上,对治理机制进行动态调整和优化组合,能够使公司治理机制作为一个整体最大限度地发挥保护股东权益的作用。Rediker和Seth(1995)在对公司治理机制进行成本收益分析时首次提出了“公司治源于:论文网站大全www.7ctime.com
理机制集”的概念,他们认为,公司绩效取决于公司治理机制集的有效性,而不是取决于某一种公司治理机制的有效性。因此,针对某一种或某几种公司治理机制有效性的研究通常意味着对公司治理机制之间替代或互补关系的忽视,其研究结果的可信度和说服力大打折扣。
Armstrong等(2012)对企业的信息环境进行研究后发现,不同的外部公司治理机制之间之所以存在替代或互补效应,本质上是由于投资者对公共信息(以历史信息为主)和私有信息(以预测信息为主)的需求和供给所引起的。
有关公共信息与私有信息的关系,主要存在两种相互竞争的观点。一种观点认为,私有信息和公共信息是替代关系,另一种观点认为两论文导读:
者是互补关系。多项研究表明,产品市场竞争程度的提高有助于提高企业对外公开更多的信息,从而有助于提升公共信息的供应量,独立审计师的鉴证行为则有助于提高公共信息的可信度,而证券分析师同时充当着信息提供者(信息发现者)和信息加工者(信息解读者)的角色,换言之,一方面,证券分析师通过不同的渠道搜集公共信息之外的新信息(即私有信息),另一方面,证券分析师在收到有关的公开信息后,利用其金融或行业等方面的专业知识迅速对公开信息进行分析和解读,解读后的信息以分析师预测、投资建议或分析报告等形式传播给投资者,以帮助投资者理解公开信息从而在资本市场上做出反应。当证券分析师主要充当信息提供者的角色时,公司公开披露的信息质量越高,投资者对证券分析师提供的信息需求就越低,此时证券分析师与产品市场竞争和独立审计师是相互替代的关系;而当证券分析师主要充当信息加工者的角色时,公司公开披露的信息质量越高,证券分析师利用这些公开信息加工之后的信息质量就越高,投资者对证券分析师提供的信息需求就越大,此时证券分析师与产品市场竞争和独立审计师是相互补充的关系。
有关信息供给与信息需求之间的关系,也存在两种相互竞争的观点:一种观点认为,信息市场应以信息需求方为主导;另一种观点认为,信息市场应以信息供给方为主导。事实上,信息市场主导者的性质对于产品市场竞争与证券分析师和独立审计师之间的关系具有重要的影响。当信息需求方在信息供求市场中占据主导地位时,产品市场竞争越激烈,则意味着投资者可以通过其他渠道获得公司信息,因此,投资者对高质量的审计服务和证券分析服务的需求不大,而公司利用高质量的审计服务来传递公司高水平公司治理的需求也相对较弱,因此,产品市场竞争与独立审计师和证券分析师存在相互替代的关系;而当信息供给方在信息供求市场中占据主导地位时,产品市场竞争越激烈,则意味着公司进行信息隐瞒和信息的空间较小,独立审计师进行信息鉴证的成本和风险都较低,独立审计师愿意通过降低审计费用等手段获得对该公司进行信息鉴证的审计服务,而证券分析师也能低成本地提供证券分析服务,因此,产品市场竞争与独立审计师和证券分析师存在相互补充的关系。本研究采以2007年~2011年间中国A股上市公司为样本,实证检验证券分析师、独立审计师与产品市场竞争三种外部治理机制在缓解公司问题论文导读:,而PMC是产品市场竞争,采用公司主营业务利润率来衡量产品市场竞争的程度。SA是证券分析师,主要采用证券分析师盈利预测的精确度来衡量证券分析师作为外部治理机制的有效性,分析师盈利预测精确度使用分析师盈余预测的均值与实际盈余之差的绝对值除以上期期末股价来衡量。IA是独立审计师,主要采用独立审计师的规模(会计师事务所
过程中的互动关系。其中,负的显著性系数是外部治理机制替代效应的经验证据,而正的显著性系数则是外部治理机制互补效应的经验证据。

三、 研究设计

1. 研究模型设计。替代效应或互补效应常用联立方程模型来检验,基于此,本研究构建了如下由模型1-3构成的联立方程模型来分析证券分析师、独立审计师与产品市场竞争的互动关系。
PMC=?琢1+?茁1×SA+?酌1×IA+?姿1a×Contr+?着1 模型1SA=?琢2+?茁2×PMC+?酌2×IA+?姿2b×Contr+?着2 模型2IA=?琢3+?茁3×SA+?酌3×PMC+?姿3c×Contr+?着3 模型3
其中,而PMC是产品市场竞争,采用公司主营业务利润率来衡量产品市场竞争的程度。SA是证券分析师,主要采用证券分析师盈利预测的精确度来衡量证券分析师作为外部治理机制的有效性,分析师盈利预测精确度使用分析师盈余预测的均值与实际盈余之差的绝对值除以上期期末股价来衡量。IA是独立审计师,主要采用独立审计师的规模(会计师事务所的年营业收入的自然对数)来衡量独立审计师作为外部治理机制的有效性。
Contr是控制变量,a、b、c分别表示模型1、模型2、模型3中的控制变量个数。模型1~模型3同的控制变量包括公司规模(Size,采用总资产的自然对数来衡量)、股权集中度(First,采用第一大股东持股比例来衡量)、董事会独立性(Bindep,即独立董事人数占董事会总人数的比例)、管理层薪酬(Mstock,采用金额最高的前三名高级管理人员的报酬总额的自然对数来衡量)、行业哑变量(Industry,根据中国证监会的行业分类,剔除金融业后还剩下12个行业,因此设立11个行业哑变量),以及用于控制其他宏观因素影响的年度哑变量(Year),模型1中特有的控制变量还包括成长性(Growth,采用销售收入增长率来衡量),模型2中特有的控制变量包括公司上市年龄(Age)、盈余波动性(EV,采用年度内四个季度每股收益的标准差来衡量)和财务杠杆(Lev,即负债占总资产的比重),模型3特有的控制变量包括财务杠杆。
2. 样本选取与数据来源。本研究的主要数据来自于CCER一般上市公司财务数据库和CCER上市公司治理结构数据库,独立审计师的相关数据主要来自中国注册会计师协会网站。我国自2005年开始进行股权分置改革,到2007年股权分置改革基本完论文导读:色更为突出一些。从控制变量来看,大多数控制变量是显著的,说明总体而言控制变量的选取是恰当的。其中,股权集中度、董事会独立性的系数为负,而管理层薪酬激励的系数为正。说明董事会、管理层激励等内部治理机制与产品市场竞争、证券分析师和独立审计师等外部治理机制也可能存在一定的替代或互补效应,当然,这需要构建新的
成。目前CCER财务数据截至2011年底。因此,为了避免股权分置改革的影响,同时考虑到数据的可获得性,本研究以2007年~2011年间我国A股上市公司为初始样本,按照以下几个条件进行样本的筛选:(1)剔除金融类上市公司;(2)剔除ST和PT类上市公司;(3)剔除数据不全的上市公司。最终得到2007年~2011年间437家上市公司的平衡面板数据,共计2 185个观测值。统计分析软件采用Stata11。

四、 实证结果分析

1. 描述性统计。样本总体的描述性统计结果表明,证券分析师盈利预测精确度的最小值为0.001 5,最大值为0.159 2,均值为0.029 7,中位数为0.023 2,证券分析师盈利预测精确度的均值和中位数都大于零,说明证券分析师存在高估公司业绩的现象,但总体来看,分析师预测还具有一定的准确性。独立审计师与产品市场竞争。独立审计师规模的最大值为21.137 6,最小值为15.042 1,独立审计师在营业收入上存在较大差异。产品市场竞争程度的均值为15.24%,说明总的来看上市公司的产品市场竞争还是比较激烈的。
2. 多元回归分析。多元回归分析的结果见表1。在模型1中,SA和IA的系数都显著为正,在模型2和模型3中,PMC的系数也显著为正,说明证券分析师和独立审计师更大程度上集中在产品市场竞争更为激烈的上市公司中,因此,产品市场竞争与证券分析师和独立审计师存在互补效应。同时也反应出目前信息供给方在我国信息市场中占据着主导地位,证券分析师和独立审计师更大程度上是基于自身信息供给成本等因素的考虑来决定信息的供给。在模型2中,IA的系数显著为正,在模型3中,SA的系数显著为正,说明独立审计师对上市公司财务报表提供的信息鉴证等信息,构成证券分析师重要的信息来源,从而证券分析师和独立审计师两种外部公司治理机制之间存在互补效应。换句话说,在我国证券分析师的信息提供和信息加工两种角色中,信息加工的角色更为突出一些。
从控制变量来看,大多数控制变量是显著的,说明总体而言控制变量的选取是恰当的。其中,股权集中度、董事会独立性的系数为负,而管理层薪酬激励的系数为正。说明董事会、管理层激励等内部治理机制与产品市场竞争、证券分析师和独立审计师等外部治理机制也可能存在一定的替代或互补效应,当然,这需要构建新的联立方程模型做进一步检验。

3. 稳健性检验。本文主要进行了论文导读:ernati上一页1234567下一页

以下稳健性检验:(1)以替代变量进行的稳健性检验:一是采用证券分析师数量来衡量证券分析师,重新回归;二是采用会计师事务所从业人员数量来衡量独立审计师规模,重新回归;(2)把三倍标准差以外的样本作为异常值进行剔除,重新回归;(3)剔除被外部审计师出具过非标准无保留意见审计报告(包括保留意见、拒绝表示意见、否定意见)的样本公司,重新回归。上述稳健性检验都得到了与前文相似的结论。

五、 研究结论与启示

本研究的研究结果表明,产品市场竞争、证券分析师和独立审计师三种外部源于:论文摘要范文www.7ctime.com
公司治理机制之间存在显著的互补效应。这一方面反映出各种外部治理机制可能在提供的信息方面存在差异,从而都能对提升公司治理产生积极的影响,另一方面也反映出,独立审计师提高的信息构成证券分析师的一个重要的信息来源。因此,每一种外部公司治理机制都有存在的意义。中国公司治理正处于不断深化改革的过程中,在这一过程中,从宏观层面来看,政策的制定者应高度重视外部公司治理机制在公司治理改革中的作用,由于外部公司治理机制存在"牵一发而动全身"的互补效应,因此,应力求实现外部治理机制的均衡发展;从微观层面来看,随着投资者股东权益保护意识的增强和信息技术的飞速发展,上市公司应高度重视源于:论文开题报告www.7ctime.com
并尽可能满足投资者的信息需求。
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基金项目:国家自然科学基金项目(项目号:70872048);国家自然科学基金项目(项目号:71272184);教育部新世纪优秀人才支持计划项目(项目号:NCET-08-0302);教育部人文社科重点研究基地重大项目(项目号:11D63000)。
作者简介:周建,南开大学中国公司治理研究院/南开大学商学院教授、博士生导师;袁德利,南开大学中国公司治理研究院/南开大学商学院博士生。
收稿日期:2013-04-20。