试述控制权我国上市公司制约权转移绩效综述

论文导读：后企业绩效究竟能否得到改善，哪些因素影响控制权转移的绩效，成为学者们研究的重点，本文对我国控制权转移绩效的研究进行分析综述，以便为进一步探索如何提高控制权转移绩效提供依据。【关键词】控制权转移；企业绩效；影响因素；文献述评

一、引言随着现代股份公司股权分散、公司所有权和控制权相分离的现状出现，使公

【摘要】我国控制权转移日益频繁，上市公司企图通过控制权转移更换不良经理层，解决资本市场的问题，以提高企业绩效。控制权转移后企业绩效究竟能否得到改善，哪些因素影响控制权转移的绩效，成为学者们研究的重点，本文对我国控制权转移绩效的研究进行分析综述，以便为进一步探索如何提高控制权转移绩效提供依据。
【关键词】控制权转移；企业绩效；影响因素；文献述评
一、引言
随着现代股份公司股权分散、公司所有权和控制权相分离的现状出现，使公司的控制权事实上落到经营者手中。为了促进资源的配置，解决所有权和经营权分离带来的公司问题出现了控制权市场。2005年股权分置改革以后，我国控制权市场进入了发展的新阶段，上市公司控制权的转让尤为引人注目。在控制权市场已成为一种外部公司治理机制的今天，相当多的上市公司在出现管理层经营不善的情况时企图通过控制权转移来实现更换不良经理层的目的。但是控制权转移究竟能否使得上市公司的绩效得到改善成为学者研究的话题。

二、近年来我国控制权转移绩效研究成果回顾

在有效的资本市场中，如果企业由于管理者的管理能力低下导致业绩不佳，股价下降，就会给外部的竞争者带来有利的接管机会。一旦接管成功，控制权最终发生了转移。关于我国控制权转移后企业绩效的变化，学术界并没有得到统一的结论。

(一)控制权转移后企业绩效得到改善

王剑敏、孙伯灿、王晓云（2006）选择2001-2003年沪、深两市第一大控股股东发生直接或间接变更的企业为研究样本，发现上市公司控制权转移后公司财务绩效却有持续改善。侯海生（2009）以我国A股市场上发生控制权转移的上市公司为样本，研究了市场行为下的控制权的绩效，发现我国上市公司通过控制权转移为目标公司股东创造了价值，即通过控制权转移，上市公司股东获得了财富增加。杨记军、逯东、杨丹（2010）选用2003-2007年国有企业股权转移的数据作为样本进行研究，表明国有企业将控制权转移给民营企业后，企业的经营绩效有明显提高。崔慧贞（2011）的研究也体现了这一点。

(二)控制权转移后企业绩效未得到改善

周晓苏、唐雪松（2006）以1997-2001年发生控制权转移的企业为样本，运用因子分析方法，研究发现：与市场整体水平相比，控制权转移企业中业绩较好的企业占27%，业绩较差的占22%，业绩中等的占51%，控制权转移并不能使得企业业绩有显著变好的趋势。奚俊芳、于培友（2006），朱慧琳、唐宗明（2009）选用2001年1月1日至2003年12月31日期间沪市A股市场发生的304例股权转移事件为研究样本，发现：虽大股东控股对目标企业绩效有正效应，但大宗股权转让的高管层变动和关联交易会导致目标企业绩效变差，影响较为显著。张媛春、邹东海（2011）选取我国2002-2005年发生控制权协议转移的上市公司作为样本进行研究发现我国上市公司控股股东的更换并不能有效的提高公司绩效，这在股权转移比例较低的交易中表现尤为明显。

三、控制权转移绩效的影响因素

(一)股权转移溢价率

控制权转移后目标公司的绩效与控制权转移股权交易溢价率有着直接的关系。王晓云（2005）选取2001一2003年三年期间实际控制人发生变更并且在变更后足够长的时期内没有发生再次变更的上市公司作为研究样本，通过回归分析发现股权转移溢价率是控制权转移后企业绩效的一个重要的影响因素；王剑敏、孙伯灿等（2006）的研究发现溢价率对转移后第一至第三年均有正向影响，对后第二年贡献最大，后第一年其次，对后第三年影响已经减小。同时对转移当年与转移前一年的差值和转移后一年与转移前一年的差值影响都很大，这说明了出价高的公司在控制权转移后业绩的提升也是很明显的。

(二)盈余管理水平

为解决控股股东与小股东之间的利益冲突，控股股东可以通过对盈余信息的“管理”这种低成本的方式取得私人收益，控股股东盈余管理的这种动机在控制权转移的预期下尤为严重。宋建波、王晓玲（2008）的研究表明公司业绩的改善部分来自于线下项目的盈余管理，因此证明公司控制权转移后存在盈余管理行为；奚俊芳、于培友（2006）的研究显示：控制权转移前年公司的线下项目占总资产比例平均高于市场0.117%，但并不显著，而控制权转移当年高于市场

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，而且是显著的，在转移后年显著高于市场0.982%。这表明了控制权转移当年和后年通过线下项目反应的盈余管理非常显著，而公司控制权转移后的综合得分也逐渐提高，表明线下项目对于公司综合得分提高有较大的贡献。

(三)第一大股东持股比例

控股股东可以通过改善接管公司的经营管理来获取公司价值提升带来的收益，也可以凭借自己的控股地位侵占中小股东或者其他利益相关者的利益来获取收益，可摘自：毕业论文答辩流程www.7ctime.com
见第一大股东持股比例对控制权转移后企业绩效有重大影响。张洁音（2007）以2000一2002年控制权被转移的上市公司为样本，通过因子分析的实证方法来衡量控制权转移前后[-1，+3]的绩效变化，发现在控制权结构因素中，控股比例（股权集中度）和控制权转移后第一大股东性质对公司业绩有一定程度影响，而其他因素对绩效影响不大。朱慧琳、唐宗明（2009）的研究也证明了这一点。

四、文献述评

控制权转移后企业绩效的变化以及控制权转移绩效的影响因素一直是会计学界和金融学界关注的一个重要问题。通过对各项研究的分析，控制权转移后企业绩效究竟有无显著变化并没有一个统一的结论。之所以出现不同的结论，主要有以下几个原因：第一，各项研究的计量模型以及研究方法存在差异；第二，样本选取存在差异且时间跨度不一致；第三，在研究模型中选取的绩效指标单一，通常都用总资产收益率、净资产收益率或主营业务利润率等指标。对控制权转移前后企业绩效的变化进行研究主要是为了了解控制权转移对企业绩效的影响，在此基础上找到提高企业绩效的有效途径，也为我国资本市场的有序运转提供依据。
参考文献
王晓云.控制权转移的我国上市公司财务绩效及其影响因素研究[D].浙江大学硕士学位论文，2005（12）.
奚俊芳，于培友.我国上市公司控制权转移绩效研究——基于经营业绩的分析[J].南开管理评论，2006：4，42-48.
[3]周晓苏，唐雪松.控制权转移与企业业绩[J].南开管理评论，2006（4）：84-90.
[4]王剑敏，孙伯灿，王晓云.控制权转移的上市公司财务绩效及其影响因素的实证研究[J].重庆大学学报，2006（12）.
[5]张洁音.上市公司控制权转移的绩效及影响因素研究[D].浙江工商大学硕士学位论文，2007（1）.
[6]宋建波，王晓玲.上市公司控制权转移绩效及其影响因素研究[J].财经问题研究，2008（6）.
[7]侯海生.我国上市公司控制权转移绩效研究[J].浙江金融，2009（4）.
[8]朱慧琳，唐宗明.上市公司控制权转让绩效的实证研究[J].经济学动态，2009（11）.
[9]杨记军，逯东，杨丹.国有企业的政府控制权转让研究[J].经济研究，2010（2）.
[10]崔慧贞.ST公司控制权转让对经营绩效影响的实证研究[J].财会通讯，2011（4）.
[11]张媛春，邹东海.控股股东更换是否会提高公司绩效——基于中国上市公司的经验研究[J].山西财经大学学报，2011（33）.