浅议并购公司并购绩效策略综述

论文导读：
【摘要】近年来，国内外并购浪潮不断涌现，并购成为企业实现规模源于：毕业论文指导记录www.7ctime.com
扩张和战略发展的重要方式之一。并购绩效是衡量并购活动成功与否的一个重要标准。本文基于国内外研究文献，归纳出公司并购绩效评价的主要研究方法包括事件研究法、财务指标法和案例研究法等实证研究方法，并指出了各种评价方法的优劣。随着中国股票市场有效性不断增强，这些研究方法在并购绩效评价方面将获得更广泛的运用。
【关键词】并购；绩效评价；研究方法；综述
与内部扩张战略相比，并购已经成为现代企业尤其是大企业实现快速扩张和资源整合的重要手段之一。如施蒂格勒（1993）所说，美国大型企业都是通过实施不同程度、不同方式的并购战略而成长起来的。
国内外学者对并购的绩效评价方法进行了广泛而又深入的探讨，主要有事件研究法、财务指标法等实证研究方法，有关研究并没有统一的结论。有些研究认为并购是有效率的，可以使资源优化、效率改进、股东财富增加。有些研究则指出目标公司和收购公司在被收购以后经营绩效并没有得到改善。

一、事件研究法

事件法是由Fama、Fisher、Jensen & Ro11于1969年率先提出，该方法实质是把企业并购看成单个事件，确定一个以企业并购事件宣告日为中心的“窗口期”，然后采用累计超常收益率（CAR）方法来检验该并购事件公告对股票市场的波动效应。
具体而言，这种方法实质是将收购公告发布前后某段时间（事件窗）内并购双方股东实际收益R与假定无并购公告影响的那段时间内股票的“正常”收益E（R）进行对比，从而得出所谓的超常收益率AR（Abnormal Returns），即：
AR=R-E（R）
施瓦兹（1996）以1975～1991年1841个并购行为为样本，指出目标公司股东获得35%增幅的累积平均超常收益。
Dodd（1980）通过实证研究发现并购公告的宣布能给目标公司股东带来13%的超常收益率，但收购企业股东在事件期内的超常收益率却为负数。格雷戈里（1997）、弗洛里·乔普等（2009）认为收购公司回报为负。德雷珀和克里希纳（1999）、凯夫斯（1989）都认为收购方股东平均收益大体保持平衡。
宋维佳，许宏伟（2010）基于CAPM模型和Z值模型，对2008-2010年间发起并完成海外并购的8家资源型上市公司进行实证研究，得出8家样本公司并购绩效与风险的模型分布，结果表明中国资源型企业海外并购整体效果良好，8起海外并购交易中有6起并购交易在首次公告日前后20日的累计超额收益率为正。余力和刘英（2004）采用事件法评价中国上市公司85起（1999年）控制权转移事件和55起（2002年）重大资产重组事件绩效，研究表明，目标公司获得的超常收益率是比较高的，但是收购方获得的收益不明显而且缺乏持续性。

二、财务指标法

财务指标法，也称会计法，是通过比较企业并购前后有关财务指标（如净资产收益率、托宾Q、资产回报率、每股收益、流量等）的变化来衡量企业的并购绩效，这里面的“比较”包括：横向比较和纵向比较。其中，纵向比较就是比较并购宣告日前后企业财务指标的变化横向比较就是将并购企业与同行业其他企业的财务指标进行比较。
卡普兰（1992）研究了美国1980-1986年76起比较大的管理层收购的上市公司事件，指出样本公司的经营收益和净流量在收购后的三年内有所增加。一些研究则认为并购带来的绩效并不显著，甚至是模糊的。查特吉和米克斯（1996）研究英国1977-1990年的144项并购事件却发现1985年成为一个并购能否带来收益的分水岭，1985年后的研究才显示出并购绩效是正的，但这可能与外部环境因素变化例如会计政策变化有关。赛斯（1990）、戈升（2001）等学者的研究都指出，收购公司绩效既没有恶化也得不到改善。
一些研究认为并购有损失。Renscraf和Scherer（1987）运用多元回归模型，对1950-1977年间发生的471起并购交易活动进行实证研究，发现目标公司的资产收益率以每年0.5%的速度下降，发现并购活动的公司与同行业未发生并购活动的公司相比，利润率低3.1%，且这些结果在统计上是显著的。霍格蒂（1978）、费里怕斯等（1985）等发现市论文导读：JournalofBusinessFinance&Accounting，1997，24（7/8）：971-100

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场调整后公司的业绩反而有所下降。值得注意的是，马根海姆和米勒的研究指出并购交易完成后绩效有所下降，但是布拉德利和哈勒尔采用不同的方法研究了同样的样本，却得到相反的结论。
陈收等剔除主并购公司所在行业的整体绩效变化因素，研究指出当年并购绩效增量是负数，但是并购后第二年绩效明显改善。田波平等（2006）对2001年、2002年、2003年所抽取的39家样本公司，选取6项财务指标，采用因子分析和二次相对效益相结合的办法对上市公司并购前后绩效变化进行比较分析，研究表明上市公司从总体上看并购后绩效有提高的趋势，并购事件对企业的影响是正面的。
一些研究表明并购活动并不会改善绩效。张方方（2007）采用EVA作为并购绩效衡量指标，对2002年发生的44起上市公司并购事件进行研究，发现总体上，我国上市公司并购活动无助于企业价值的提高。张文璋等（2002）的研究发现39.92%的上市公司并购绩效不会改善甚至恶化。

三、公司并购绩效研究方法述评

从现有的国内外研究文献来看，国内外学者的研究方法以事件研究法和会计研究法为基础，两者差异不大，但就并购到底是否创造价值这个核心及基础问题却没有得出一致结论。这是由于在研究时，选取的样本、研究方法不一样以及研究角度差异造成的。
参考文献
宋维佳，许宏伟.资源型企业海外并购的绩效与风险研究[J].财经问题研究，2011（11）.
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