谈谈债务创始家族制约、金字塔结构与债务资本成本

论文导读：
摘要：家族企业在全球范围内普遍有着,即使在股权较为分散的在上市公司中,家族制约也是一种常见的企业制约形式。在金融市场不发达的制度环境中,家族企业面对严重的融资约束,权益融资较为困难,债务融资尤其是信贷融资是企业的主要融资渠道。为了舒缓家族企业的融资困境,家族企业往往通过构建金字塔股权结构形成内部资本市场,但是,大量文献表明金字塔结构恶化了家族上市公司股东之间的不足。在新兴市场经济中,法制建设还不改善,金字塔结构下的大股东侵占小股东不足尚无根治之法,这是否意味着家族企业在债务融资时必须付出高昂的代价?国外关于创始家族的探讨认为创始家族具有投资风险不可分散、长期持续经营和注重声誉特点,有可能降低债务融资成本。国内探讨多以民营企业为探讨对象,国外探讨的创始家族企业对应我国民营企业中的一部分,即直接上市、制约权未发生变更的,由家族成员制约的民营上市公司。由此,本论新性地对样本进行重新分组,将上市公司分为创始家族企业和非创始家族企业,后者包括国有企业和民营非创始家族企业。基于创始家族企业投资风险不可分散、长期持续经营和注重声誉三大特点,本论文建立银企信贷博弈模型以论述上证明创始家族有较低的债务资本成本,并进一步以交易成本视角浅析(1)创始家族对债务资本成本的影响；(2)金字塔结构对债务资本成本的影响；(3)创始家族与金字塔结构对债务资本成本的交互影响。探讨结论表明：(1)创始家族企业比非创始家族企业债务资本成本要低,说明创始家族的股权性质在债务契约中发挥了积极作用；(2)金字塔结构使企业债务资本成本增加,与以往文献结论一致；(3)在创始家族企业中,债务资本成本对金字塔结构的敏感性下降,说明金字塔结构的“掏空”效应减弱,创始家族的股权性质是影响公司债务资本成本的重要变量。由此,相关部门要关注创始家族企业进展,加大对其支持力度；建立企业声誉评估机制,关注企业代际传承；建立企业风险制约机制,发挥金字塔结构内部资本市场功能；加强法制建和投资者保护。本论新点概括如下：一新的指标系统,运用八个债务资本成本计量指标,指标系统更为改善；二新的分类策略,将企业分为创始家族企业和非创始家族企业两大类,样本分类更为合理,三新的探讨视角,将博弈论、交易成本经济学和财务论述相结合,实现学科交叉探讨。四新的观点,本论文发现在创始家族企业中,债务资本成本较低,且金字塔结构的“掏空效应”减弱,深化了家族企业金字塔结构与债务融资论述。关键词：创始家族制约论文金字塔结构论文债务资本成本论文
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ABSTRACT4-7
第一章 导论7-16
第一节 探讨背景与探讨作用7-10
第二节 探讨思路与探讨内容10-11
第三节 探讨框架与概念界定11-14
第四节 本论新点与不足14-16
第二章 文献综述16-23
第一节 关于债务资本成本影响因素的文献综述16-18
第二节 关于债务资本成本计量的探讨综述18-23
第三章 制度背景与融资近况23-26
第一节 制度背景浅析23-24
第二节 融资近况浅析24-26
第四章 论述基础与探讨假设26-35
第一节 创始家族企业特点26-27
第二节 信息不对称下的银企信贷博弈浅析27-31
第三节 基于交易成本经济学的论述浅析31-33
第四节 探讨假设33-35
第五章 探讨设计35-41
第一节 样本选择35-36
第二节 主要变量定义及描述性统计36-39
第三节 模型设计39-41
第六章 实证检验结果及浅析41-43
第一节 单变量浅析41
第二节 多变量浅析41-42
第三节 稳健性检验42-43
第七章 探讨结论及倡议43-46
第一节 探讨结论43-44
第二节 政策倡议44-46
参考文献46-50
附录50-55
后记55-56