关于新加坡华侨银行经济学家谢栋铭：人民币国际化需要新引擎

论文导读：中国资本账户2015年不太可能会完全开放，人民币和美元利差以及境内、离岸人民币利差在未来一年将会继续持续一段时间，并成为支持人民币国际化的因素。人民币贬值是把双刃剑，在带来挑战的同时也带来离岸市场发展新机遇。首先，人民币波动率的上升有利于未来结构性产品的构建，金融机构可以通过提供高收益的人民币计价金融产品
近期人民币波动的上升以及未来走势的不可预见性，可能会让参与者短暂不适应，不排除会放缓人民币离岸市场的发展。在2012年3月到7月间，受欧债危机影响，人民币也曾经出现过差不多4个月的阶段性贬值，当时香港人民币离岸市场存款量一度停滞不前。虽然2012年汇率出现波动，但在人民币和美元利差的推动下，人民币在贸易领域的使用上并没有受到太大的影响。当前的环境和2012年有相似之处，目前贬值虽然已经超过2012年贬值幅度，但是还不足以抵消由利差带来的收益。鉴于美联储可能最早在2015年下半年开始加息，而中国资本账户2015年不太可能会完全开放，人民币和美元利差以及境内、离岸人民币利差在未来一年将会继续持续一段时间，并成为支持人民币国际化的因素。
人民币贬值是把双刃剑，在带来挑战的同时也带来离岸市场发展新机遇。首先，人民币波动率的上升有利于未来结构性产品的构建，金融机构可以通过提供高收益的人民币计价金融产品来部分弥补人民币波动带来的不稳定性。第二，人民币的双向波动有利于发展离岸人民币贷款市场，香港离岸人民币贷款余额由2012年的790亿元大幅上升至2013年的1156亿元，但是相对离岸人民币存款和债券市场规模依然偏小。目前的人民币贷款需求更多来自跨境套利因素。随着去年离岸人民币基准利率推出以及流动性的好转，人民币不再单边升值，这可能会带来更多真正的离岸人民币贷款需求，从而让离岸人民币成为帮助企业在全球扩张的真正融资货币。
假设人民币国际化就像一架飞翔的飞机，那么升值预期和利差就是驱动这部飞机快速飞行的两个引擎。随着压注人民币升值不再是一个稳赚不赔的买卖，也许这架飞机正在失去一个引擎，不过利差的存在足以再支持这架飞机至少飞行一年以上。如将眼光放长远，美联储终有加息的一天而中国资本账户也会渐渐开放，无风险利差不会永远的存在。现在是时候为人民币国际化寻找新的引擎了，这个新引擎将取决于人民币会否成为全球范围内的投资货币，而且也与中国资本账户开放的中期目标不谋而合。
过去半年以来，中国政府已经开始加快推广人民币成为投资货币。自去年10月分别授予新加坡和伦敦RQFⅡ（人民币合格境外投资者）投资额度之后，巴黎也在今年3月获得了800亿RQFⅡ投资额度。如果包括台湾提议的1000亿投资额度在内的话，全球范围内RQFⅡ投资额度已经达到了5800亿元。此外，上海和深圳证券交易所分别于3月和4月放宽了QFⅡ和RQFⅡ证券投资范围以及持股比例。上交所将允许境外投资者投资包括优先股、政策性金融债、资产支持证券以及国债预发行交易等新增投资品种。而深交所也放宽对股票、债券、基金、权证和资产支持证券等投资品种。
对于持有人民币的境外机构投资者来说，可以通过合格境外机构投资者投资境内银行间债券市场额度以及RQFⅡ额度来投资境内的人民币资产。其中合格境外投资者投资银行间债券市场试点开始于2010年8月，当时主要是为了辅助推动人民币贸易结算而特别开设的回流“口子”。回顾人民币国际化五年历史，中国资本账户的开放正由辅助经常账户开放递进到全面开放中。事实上，从2012年中国全面开放经常账户之后，资本账户的开放不再只是经常账户开放的附属品，而近期宣布的沪港通也再次显示了开放资本账户的决心，相信未来中国也会加速开放国内资本市场。
人民币作为一个投资货币只是刚刚起步，这并不妨碍其成为储备货币。人民币国际化的过程本来就不是一个按部就班的过程。据不完全统计，目前全世界大约有40家左右央行已经开始持有人民币资产。这也显示包括在内的全球投资者对人民币资产的热情，相信如果人民币资本账户进一步开放的话，会有更多来自央行对人民币的投资需求。 全文地址：www.7ctime.com/xfxlw/lw45177.html上一论文：探讨企业财务管理中经济增多值的应用