试论经济转型下软件和IT服务企业发展对策

论文导读：
内容摘要：随着经济全球化、IT产业革命的不断深入、互联网金融和大数据时代的来临，软件和IT服务业可谓首当其冲。本文以2010-2012年中国A股软件和IT服务业上市公司为研究样本，基于行为金融学相关理论，以公司财务管理活动中的股利政策为切入点，提出中国软件和IT服务业企业在经济转型下的发展策略。
关键词：管理者过度自信 软件和IT服务业 股利政策 发展策略
国家在2012年制定的《软件和信息技术服务业“十二五”发展规划》中指出，软件和IT服务业是关系国民经济和社会发展全局的基础性、战略性、先导性产业，对经济社会发展具有重要的支撑和引领作用。由此发展和提升软件和IT服务业，对建设创新型国家，加快经济发展方式转变和产业结构调整，提高国家信息安全保障能力和国际竞争力具有重要作用。中国软件和IT服务业企业为适应持续变化的市场需求、提高企业核心竞争力，以面对日趋复杂、激烈的国内外竞争环境，纷纷选择了上市融资。
文献综述
管理者过度自信是指管理者高估自身决策能力和私人信息的准确性，从而高估公司未来业绩而低估未来风险。管理者过度自信对公司投资、融资等经营决策都有显著影响，而股利政策作为公司融资决策和投资决策的逻辑延续，也将受到管理者过度自信心理行为偏差的影响。
Ben-Did、Graham 和 Harvey（2007）搜集了接近7000个由CFO针对股票市场提供的概率分布观测值。他们的研究结果表明，管理者过度自信与公司的股利政策之间有显著的相关性，并且伴随着长期过度自信的值从中位数到最高数，公司支付股利的倾向性大概下降了12.4%。Deshmukh、Goel和Howe（2008）利用模型验证了高管过度自信和股利支付之间的关系，并得出结论：在高管过度自信的公司中较少发放股利；在较低成长机会、较低流及信息不对称性较高的公司里，高管的过度自信将会引起公司股利支付的大幅度降低。
国外学者对管理者过度自信与股利政策之间的关系研究主要基于这样一个前提：管理者在对投资项目进行融资时偏好从公司内部融资。他们的研究结论也比较一致，即存在过度自信心理的管理者一般倾向于较少发放股利。这一结论是否在中国市场环境下也成立值得深入研究。
软件和IT服务企业股利政策的实证研究
本文选取2010-2012年间中国沪深两市A股软件和IT服务业上市公司作为初选样本，通过筛选，并利用数据分析软件 Excel和统计软件SPSS进行数据处理。根据本文研究需要，对候选样本进行合理的筛选剔除：剔除了ST、PT类公司；剔除了样本中资产负债率大于1的公司；剔除研究期间内数据缺失的公司样本。为消除IPO对所研究数据的影响，剔除了2009年12月31日以后上市的公司。

(一)软件和IT服务业上市公司股利政策的度量策略

国外关于上市公司股利政策的研究主要以每股分红作为股利政策的度量指标。同国外相比，尽管中国上市公司每股派数额相对较少，但是分红仍然是最重要的股利分配方式之一。在公司价值最大化为主要目标的导向下，公司股利政策通过影响公司自有数量来影响高管人员的经营决策。配股虽然是股利发放方式之一，但是配股属于股权融资的范畴；送股也不会导致公司自有资金的增减，而发放红利将直接导致公司自有资金的减少。因此，本文使用每股红利作为公司股利政策的度量指标。

(二)变量选择及研究模型设计

本文中的管理者包括上市公司的董事长、董事、其他高管人员。借鉴Hayward和Hambrick（1997）的研究，本文采用薪酬最高的前三位高管的薪酬之和占全部高管薪酬总额的比值作为过度自信的替代变量。通过将样本公司薪酬排名前三的高管年度薪酬总和的比值进行由高到底排序，若某上市公司薪酬排名前三的高管年度薪酬总和的比值大于中位数，则认为该上市公司的高管有过度自信表现，否则，则认为没有表现出过度自信。

1.股利分配概率衡量指标：发放股利时，P=1，不发放股利时，P=0。

2. 股利分配政策衡量指标（DPS）。由于每股股利是公司实际支付的股利水平，故本文采用每股股利的数量作为股利政策的替代变量。
3.制约变量。本文选取企业规模、盈利能力、债务水平和派现能力等与股利密切相关的重要影响因素作为制约变量：公司规模（Size）：以资产总额的自然对数来表示公司规模；盈利能力（ROE）：以净资产收益率来衡量公司的盈利能力；债务水平（Debt）：以资产负债率衡量公司的债务水平；派现能力（Cash）：以每股经营活动中的净流作为公司派现能力的衡量指标；年度时间差异虚拟变量（Year）：本文选取的样本年限区间为2010-2012年。为检验管理者过度自信对公司股利分配概率和股利分配水平的影响，本文建立了以下两个模型，观察在制约其他变量的前提下，管理者过度自信分别与我国软件和IT服务业上市公司股利分配概率和股利分配水平的关系：
模型一：
模型二：

(三)变量描述性统计分析

在描述性统计分析中，本文发现中国软件和IT服务业上市公司发放股利的概率均值为0.81，这说明该行业上市公司绝大多数是发放股利的，且股利分配水平均值为每股股利0.106元。公司规模的标准差为0.77，说明该行业上市公司之间的公司规模差异较大。债务水平均值为0.3173，说明该行业上市公司面对的财务风险较小。派现能力均值为每股经营活动流量0.2539元，最大值为1.3364元，最小值为-1.0379元，最大值和最小值差异较大。盈利能力均值为0.1385，说明中国软件和IT服务业上市公司经营比较稳健。

(四) 变量相关性分析

在变量相关性分析中，本文发现，中国软件和IT服务业上市公司管理者过度自信与分配股利概率之间存在负相关性，但是相关性不高；管理者过度自信和股利分配水平之间显著，且存在负相关性，这说明过度自信的管理者越可能分配更少的股利；债务水平和公司股利分配政策表现出显著的负相关性，这表明公司的负债结构越大，公司的股利分配概率和数量越少。派现能论文导读：率之间的正相关性不高。另外，虽然有些制约变量之间相关性较高，但是解释管理者过度自信、股利分配政策与其他制约变量之间的相关性不高，说明管理者过度自信与其他制约变量对股利分配政策的影响叠加性较低。企业盈利能力和股利分配概率之间的负相关性不显著。上一页12
力与股利分配水平之间显著的正相关，这表明企业派现能力越强，股利分配数量越多，且派现能力与股利分配概率之间的正相关性不高。另外，虽然有些制约变量之间相关性较高，但是解释管理者过度自信、股利分配政策与其他制约变量之间的相关性不高，说明管理者过度自信与其他制约变量对股利分配政策的影响叠加性较低。企业盈利能力和股利分配概率之间的负相关性不显著。