浅论开放视角下利率与经济波动最新进展

论文导读：1.国际利率的波动。在研究中一般将国际利率——美国的实际利率作为完全的外生变量，即不受本国经济运转的影响。美国利率的波动具有很强的持续性（自相关系数为0.96），这说明美国政府的利率政策具有很强的一贯性。2000年之前，美国实际利率保持在3%以上的平稳波动，但是从近年看，美国实际利率的波动有所加剧。受金融危机及之
摘要：利率与经济波动的研究是开放经济下宏观经济研究的重要部分。在当前环境下一国经济不可避开的受到来自国际资本市场的冲击，因此在最近的开放经济的相关研究中，一国的利率主要是以国际借款人角度定义的国家利率。文章对当前最新的国际利率与经济波动研究进行了详细的介绍，其中包括数据选取、研究策略、研究结果以及对我国的启迪。
关键词：国家利率；国家点差；世界利率；经济波动
一、 引言
在宏观经济的研究中，利率是少有的，与经济波动之间关系复杂的变量之一。首先利率与经济波动的关系根据利率的选取方式不同而不同。例如Alan Gelb（1989）研究了34个发展中国家储蓄利率与经济的波动关系，他发现实际利率与经济波动之间存在明显的正相关关系；Neumeyer和Perri （2005）将7个发展中国家在二级市场上交易的美元计价的新兴市场债券的实际回报率作为利率指标，发现这些国家的利率与GDP的波动存在一致的负相关性。其次，对于利率与经济波动之间的相互影响关系一直难以弄清：到底是经济的波动导致了利率的波动还是利率的波动引起了经济的波动，或者是两者都有。
开放经济视角下的宏观经济研究的主要工作是解释经济在开放环境中的波动特征和影响因素。在开放环境下，一国的经济波动必定会受到外部经济的影响，就目前的现象来看，这种影响主要通过两种渠道，一种是国际贸易，一种是国际资本，而利率的本质是表示资本的。因此在开放经济的研究中特别是对新兴经济体和发展中国家的研究，普遍将利率定义为国内企业或者居民在国际金融市场上所面对的借贷利率——国家利率（Country Interest）。

二、 数据选取

一国的国家利率实际上是国际借款人愿意借给该国居民或者企业资本所要求的回报率，他包括两个部分：国际市场上的基准利率水平——世界利率和因各国经济环境、风险的不同而需要对回报率做适当的提高的部分国家点差（Country Spreads）。对于发达国家，国家利率基本与国际利率基本一致，因为发达国家具有良好的债务偿还能力与较小的经济波动，因此风险、波动以及流通都能代表最高等级的信用标准。对于发展中国家，由于市场风险较高，具有较高的国家点差，因此在考虑国家利率波动的时候就需要同时考虑国际利率和国家点差两部分的波动情况。所以从国家利率的角度研究利率与经济的波动主要被使用在对新兴经济体中。
世界利率的取值标准是没有主权违约信用风险的债券的利率，通常是以美开放视角下利率与经济波动的最新进展由提供海量免费论文范文的www.7ctime.com,希望对您的论文写作有帮助.国的实际利率作为国际利率，具体为3个月的美国T-Bill去掉通胀的因素。国家点差数据的选取一般使用新兴市场债券指数——EMBI（Emerging Markets Bond Index）指数。EMBI是衡量新兴市场主权国家因流动性或结构性需要在国际市场以外国货币发行的国债的总收益率的基准指数。选用EMBI的好处在于：（1）市场化，EMBI是以每日在海外交易的的各新兴市场政府、企业债券为基础。（2）时间早，EMBI是最早的针对新兴市场债券海外交易波动的指数，其中关于中国债券的波动数据起于1993年。在早期，有些国家的利率并不是完全的市场利率（例如我国），EMBI为我们提供了一个至少在海外是市场化了的利率指标。（3）美元计价，由于我们采用以美元的实际利率作为国际利率，选用同样以美元计价的EMBI指数使得我们在获取国家利率时的处理上能够有一致性。
数据显示1997年以来我国EMBI的波动范围在0.6%到4%左右，发展中国家EMBI平均的波动最高可达9%（均为年收益率）；而20世纪90年代之前的强势美元时代美元的平均利率在4%左右，近十年间美元一直都维持低利率，实际利率则在1%左右波动。

三、 国家利率的波动及影响因素

1. 国际利率的波动。在研究中一般将国际利率——美国的实际利率作为完全的外生变量，即不受本国经济运转的影响。美国利率的波动具有很强的持续性（自相关系数为0.96），这说明美国政府的利率政策具有很强的一贯性。2000年之前，美国实际利率保持在3%以上的平稳波动，但是从近年看，美国实际利率的波动有所加剧。受金融危机及之后的三次量化宽松政策的影响，美元的实际利率分别在2006年4季度达到最高点后一路下滑至0以下并且保持至今。从1995年～2012年的数据看美国实际利率的波动幅度为0.4%。
2. 国家点差的波动。国家的经济运转对国家点差的影响。在国内经济运转的指标对于国家点差影响的研究中，大量的实证研究表明国家点差系统地并且逆周期的受到该国经济情况的影响。Edwards（1984）、Cline（1995）、Cline和Barnes（1997）的研究发现，国内经济变量，例如GDP增长率、出口增长率对决定一国的国家点差有显著的影响。同时更高的国家信用等级也会带来较低的国家点差，例如Cantor（1996）和Mody（2000）。而国家的信用等级主要取决于该国的宏观经济情况。Cantor（1996）的研究中显示，一国的信用等级80%的波动受到该国的人均收入、外债总量、违约历史记录以及经济发展水平等变量的影响。
一些学者则试图将国家点差作为完全的外生变量。Perri（2001）假设国家点差和美国的利率是两个服从一阶自回归过程的时间序列。他用这种假设作为一种冲击变量对阿根廷进行了理论模型研究，并且发现利率冲击可以解释阿根廷50%的经济周期波动（这高于Uribe 2006所估计的发展中国家平均值，12%）。因此他们得出结论，利率冲击是解释一国经济周期波动的重要因素。但是假如国家点差是一个关于一国经济的递减的函数的时候，当一国面对正的技术冲击的时候，总产出、投资以及消费都将扩张，这样在国家点差关于经济的递减函数存在的情况下，国家点差同样是下降的。因此用Perri（2001）的策略还是很难说明国家点差是完全的外生变量。
3. 国际利率对于国家点差的影响。国际利率对于国家点差的波动也会论文导读：差的波动。当美国利率下降时，按照上面国家点差受到经济的逆周期影响的结论，说明美国经济趋于繁荣，这样便会吸引国际资本流向美国，使得其他国家将面对更高的借贷成本。正是这种由于美国经济的改善使得其它经济体的状况“相对恶化”的作用，导致了这些国家的国家点差上升，因此美国利率与其它国家国家点差之间应该是负的相关关系
产生影响。这是因为作为国际利率标准的美国利率的波动可以看做是美国的国家点差的波动。当美国利率下降时，按照上面国家点差受到经济的逆周期影响的结论，说明美国经济趋于繁荣，这样便会吸引国际资本流向美国，使得其他国家将面对更高的借贷成本。正是这种由于美国经济的改善使得其它经济体的状况“相对恶化”的作用，导致了这些国家的国家点差上升，因此美国利率与其它国家国家点差之间应该是负的相关关系。Uribe（2006）和梁宏（2013）中都显示了这个特征，即当产生国际利率负的冲击的时候则会形成对国家点差上升的影响。美国不仅是其它国家点差的一个评价标准，同时美国利率及其背后反应的美国经济还主导世界经济的系统性风险，但是美国由于其强大的经济实力和相对完善的市场体系，使得美国经济在面对系统性冲击的时候能够保持较小的波动或者较快的恢复速度。因此在面对同样的系统性风险的时候，其他经济体面对的国家点差的上升应该高于美国，从这个角度讲，美国的利率与其它国家的国家点差应该是正相关的。梁宏（2013）的研究结果显示我国国家点差和国际利率之间的相关系数为-0.06。开放视角下利率与经济波动的最新进展由专注毕业论文与职称论文的{#GetFullDomain}提供,转载请保留.开放视角下利率与经济波动的最新进展由专注毕业论文与职称论文的www.7ctime.com提供,转载请保留.