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试议后危机时代下中国证券市场会计信息价值相关性

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论文导读:,显示出我国会计信息质量的整体水平有待提高。为了遏止几年来呈现增加趋势的经济犯罪行为,规范企业会计信息公布渠道更显得有迫切的需要。投资者缺乏足够的获取公司财务状况的信息来源,以作为决策参考。在我国,可以替代一般信息来源的会计报告材料尚不充足,如商业银行对上市公司定期的收益预测、公司金融分析师的研究分析
【摘要】2008年金融危机爆发后,我国股市也受到了冲击和影响,上市公司会计信息的价值相关性理由重新受到了关注。文章采用实证研究的策略,以2008—2011年我国部分A股上市公司作为研究样本,检验后危机时代下我国上市公司会计价值的价值相关性。
【关键词】金融危机 会计信息 价值相关性
2007年1月1日我国所有上市公司开始执行新的《企业会计准则》。新《企业会计准则》第一次引入了会计信息质量要求的概念,包括可靠性、相关性、可理解性、可比性等八个方面。采用公允价值作为价值相关性的计量属性是国际上通行的会计惯例,我国会计准则改革意味着中国证券市场的会计管理制度开始全面向国际接轨。
2008年美国爆发次贷危机,并引发了全球性的金融危机。之后,随着一些上市公司的财务丑闻被揭露,各国社会舆论和学术界纷纷对证券市场发布的会计信息的可靠性和相关性产生质疑。会计信息的价值相关性(或称评估有效性)是衡量会计信息质量的重要指标。会计信息是否有效,是否具有价值,关键看其能否对市场投资者的决策起到导向或修正的指导作用。金融危机的爆发对会计信息质量的价值相关性提出了更高的要求,企业在对财务信息进行会计计量和报告的过程中,应当充分考虑使用者的决策模式和实际需要。会计信息应该在保证可靠性的前提下,尽可能实现相关性,以满足投资者等财务报告使用者的决策需要。

一、背景分析

要保证会计信息的质量相关性和可靠性,一方面要从上市公司发布的源头抓起,规范财务管理制度,特别是保证会计数据和会计信息的统计与发布程序的合理正当,避开出现财务报表不规范或具有误导性,以及篡改甚至凭空捏造财务盈利数据的理由;另一方面要从监督层面入手,加强金融监管部门的管理职能,并且重视社会媒体和公众的监督作用,对发生财务等不法行为的公司的相关责任人予以依法追究并严肃处理。
2008年的国际金融危机对各国,尤其是对我国尚未成熟的证券市场形成了不小的挑战。由于有关法规的完善相对迟滞,我国会计准则对中国证券市场的参与者,尤其是对我国上市公司的约束力度不够,导致出现个别公司篡改盈利数据等信息失实现象。在应对国际金融危机和经济危机的过程中,暴露了我国证券市场财务管理方面的种种欠缺和不足,显示出我国会计信息质量的整体水平有待提高。为了遏止几年来呈现增加趋势的经济犯罪行为,规范企业会计信息公布渠道更显得有迫切的需要。
投资者缺乏足够的获取公司财务状况的信息来源,以作为决策参考。在我国,可以替代一般信息来源的会计报告材料尚不充足,如商业银行对上市公司定期的收益预测、公司金融分析师的研究分析。金融分析师数量不多,可以向公众提供的证券投资倡议较为匮乏。西方较为成熟的市场运作方式还没有在我国普遍借鉴采用。企业投资者与个人投资者在市场上处于信息不对等的地位,部分公司股东通常拥有直接获知内幕信息的“内部途径”,而个人投资者只能获得公开信息。由于我国共同基金和其他机构投资者的数量较少,质量参差不齐,部分机构投资者缺乏科学的理财策略和理性的风险制约,而小型个人投资者(散户)却是活跃在证券市场上的重要参与者,大多数个人投资者更倾向短线交易,追求短期收益,股票和畅通度相对缺乏的财务信息可能对投资者产生更大的影响,因而投资者往往更关心当期会计收益情况。一般认为,短期取向和缺乏长期投资考量的投资倾向是市场不成熟的表现。

二、实证检验

(一)研究设计

按照剩余收益定价的观点,股票的年收益率、每股账面净资产、每股收益等财务数据可以作为测定上市公司的基本价值的主要指标。因而,研究上市公司的会计信息的价值相关性可以通过模型和收益模型,对股票和股票的年收益率进行回归分析,根据得到的结果可以衡量上市公司的会计信息的价值相关性水平。
1.研究目的和样本选取。为了验证后危机时代背景下中国证券市场的会计信息是否具有良好的价值相关性,本文选取了2008—2011年我国所有非金融行业的A股上市公司为研究样本,对ST公司、PT公司和财务数据不完整以及账面每股净资产为负数的公司进行剔除,并按照样本的极值上下范围的1%作剔除处理。最终得到2008年样本公司1 015个,2009年样本公司1 065个,2010年样本公司1 031个,2011年样本公司1 052个。本研究全部财务指标数据均源引自CCER和CAR数据库,所使用的统计软件为SAS 9.2。
2.研究假设。新《企业会计准则》提高了会计信息质量,更具价值相关性。为验证本假设的正确与否,研究模型需要证明以下两点:(1)每股账面净资产与股票的回归系数显著提高;(2)每股收益与股票年均收益率的回归系数显著提高。
3.模型构造。为了选取恰当的估值模型对中国上市公司的会计信息价值相关性进行研究,本文将同时采用模型和收益模型来测量会计准则改革对于会计信息价值相关性的影响,检验新会计准则是否显著提高了会计信息的价值相关性。本文采用的模型如下:
Pjt = α0 + α1 EPSjt + α2 BVPSjt + εjt (1)
模型(1)中,j为上市公司,Pjt为上市公司j第t年12月31日的股票收盘价,EPSjt为上市公司j第t年的每股收益,BVPSjt为上市公司j第t年年底的每股账面净资产价值。对模型(1)进行回归分析,可以检验每股净资产和每股收益与上市公司的股票的相关关系。
本文采用的收益模型如下:
Rjt= α0 + α1 EPSjt / Pjt-1 + α2 △EPSjt / Pjt-1 + εjt (2)模型(2)中,j为上市公司,Rjt为上市公司j第t年1月1日到同年12月31日的年股票收益率,Pjt -1为上市公司j第t-1年年底的股票收盘价,△EPSjt为上市公司j第t年的会计收益的年度变化额。对模型(2)进行回归分析,可以检验每股收益和每股收益变化额对上市公司的股票年收益率的相关关系。

(二)模型检验

1.变量描述性统计分析(限于篇幅,具体统计分析数据和数据表略,下同。编者注)。

2.回归结果与分析。采用SA论文导读:这说明新会计准则产生的解释能力增量并没有完全被金融危机带来的负面影响抵消,会计信息具有可靠性和相关性,能够体现上市公司经营业绩和成长预期,从而能够为市场投资者提供对决策有用的会计信息,以满足其决策需求。总之,模型和收益模型的实证结论是一致的,体现了本实证实验的合理性。

三、启迪与倡议经过本文

S 9.2统计软件对模型和收益模型进行多元回归检验。

(三)研究结论

1.从整体上看,α0、α1、α2的回归检验系数均在5%水平以下显著,表明EPS和BVPS对P的具有可信的解释能力,EPS/P和△EPS/P对R的具有可信的解释能力。
2.通过对后危机时代下我国上市公司会计信息的价值相关性的实证分析,P与BVPS和EPS、R与EPS/P和△EPS/P的呈现同向的变化趋势,具有显著的正相关关系,说明目前会计信息的质量可以保证使BVPS和EPS对P、EPS/P和△EPS/P对R均具有足够的解释能力,即我国新会计准则下提供的盈余数据包含足够多的信息含量。
3.根据模型的回归结果,大多数年份,我国上市公司每股净资产和每股收益与股票呈正相关,而少数年份下每股收益与股票呈负相关;根据收益模型的回归结果,大多数年份,每股收益与股票的年均收益率呈正相关,而少数年份下每股收益的年度变化与股票年均收益率呈负相关。
4.从2008—2009年每股收益与股票呈现负相关关系、每股收益的年度变化与股票年均收益率呈现负相关关系可以看出,金融危机对我国股市产生了现实的负面影响,说明金融危机降低了每股收益对股票的解释能力和每股收益的年度变化对股票年均收益率的解释能力,这将会阻碍投资者利用会计信息进行投资决策。
后危机时代下,我国上市公司的会计信息的价值相关性在继续提高。2009年后,每股净资产和每股收益与股票呈正相关关系,每股收益的年度变化与股票年均收益率呈现正相关关系,这说明新会计准则产生的解释能力增量并没有完全被金融危机带来的负面影响抵消,会计信息具有可靠性和相关性,能够体现上市公司经营业绩和成长预期,从而能够为市场投资者提供对决策有用的会计信息,以满足其决策需求。
总之,模型和收益模型的实证结论是一致的,体现了本实证实验的合理性。

三、启迪与倡议

经过本文的实证研究,从总体上看,2008年金融危机对会计信息的价值相关性确实造成了负面影响。可喜的是,2009年后我国上市公司的会计信息的价值相关性呈现持续回升趋势,说明上市公司会计信息的价值相关性在继续提高。为了进一步提高我国上市公司的会计信息的价值相关性,规范我国上市公司对会计信息的管理和使用,为会计信息的质量提供保障,本文提出以下倡议:
1.加强我国企业会计准则的制度建设和制度规范。继续坚持以公允价值为会计计量属性,2007年的新《企业会计准则》广泛使用了公允价值作为会计计量属性,转变了以往使用企业的历史价值作为计量属性的做法。一般认为,公允价值能够更准确地反映上市公司的市场价值,从而能够为投资者提供与决策相关性更强的会计信息,因此,使用公允价值有利于提高我国上市公司会计信息的价值相关性,使会计信息的质量得到保障。
2.建立健全企业的监督考核制度,重视对企业政策执行情况的测评和考核。企业应当定期向监管机构提交当期政策执行情况的报告,监管机构经过对反馈信息的审查,结合企业的财务报告,并评估企业是否能及时有效地执行国家宏观调控的政策,是否能发布有利于投资者的决策需要的财务报告。通过对上市公司的经济政策的执行情况的考核,可以促使上市公司提高会计信息的价值相关性。
3.建立健全企业内部管理体系。加快完善我国上市公司的治理结构。建立合理科学的董事会制度,设立外部董事,加强社会群体对上市公司的权力监督;加快贯彻落实所有权和经营权的分离;协调上市公司管理层的权力分配理由,强化权力的相互制衡和相互监督,在管理层的劳动力市场中引入竞争并鼓励合理竞争。
4.健全上市公司信息披露体制,拓宽信息披露渠道,提高公共监督在信息披露渠道的参与度,规范公司管理层的信息释放方式,推动企业和市场共同均衡信息,改善企业投资者和个人投资者获得投资信息资源的信息不对等情况。
5.加强对上市公司财务信息的管理,规范财务报告发布的管理流程。规范上市公司的内部制约程序,对会计、财务中的不相容工作进行分割和隔离,避开出现人为的利益操纵行为;对重大投资、资产处置、资产清算等重要经济项目的审批过程进行监督,并引入独立的第三方的外部监督;坚持独立廉洁的内部审计制度和财产清查制度,内部审计的独立性是获得客观真实的审计报告的前提。
6.建立健全有效的监督机制。要建立健全企业定期审计制度。企业内部的会计监督体系要保持独立的地位,所发布的年度会计报表必须经过注册会计师的审计验证;强化对企业经营者的监督审计制度,要求将审计结果和评价意见向社会公众公开,让企业接受媒体和社会舆论的监督。强化注册会计师的外部监督职能,保证注册会计师对上市公司开展工作的独立性。会计信息的可靠性和价值相关性是审计工作需要面对的首要理由。企业外部的会计监督要充分发挥机构的作用,作为一名中立的监督者,注册会计师对公司的财务状况的审计报告应当保持公正和独立,以充分发挥其监督的作用。
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