简论财务危机预警Z计分模型实证

论文导读：
摘要：财务危机预警一直研究的热点理由，本文着重介绍了Altman的Z计分模型，并采用沪深股市38家有色金属行业上市公司为样本，进行了实证研究。结果表明在有色金属行业Z计分模型对财务失败的预测具有较高的准确性，能够为投资者、管理层、上市公司监管部门、债权人等利益相关者就公司财务失败方面提供判断的依据，具有一定的财务失败预警作用。
关键词：Z计分模型;财务失败;财务危机预警;有色金属行业
一、引言
根据财政部公布的2012年数据显示，1-11月，纳入月报统计范围的全国国有及国有控股企业①
① 月报所称全国国有及国有控股企业，包括企业和36个省（自治区、直辖市、计划单列市）国有及国有控股企业。企业包括：部门所属的国有及国有控股企业及117户管理企业，以上均不含国有金融类企业。
（以下简称国有企业）营业总收入、纳税额同比继续保持增长，但实现利润略有下降。1-11月，国有企业累计实现利润总额194373亿元，同比下降7%。在41个工业大类行业中，30个行业利润同比增长，10个行业同比下降，1个行业继续亏损。主要行业利润增长情况：石油和天然气开采业利润同比增长05%，农副食品加工业增长166%，通用设备制造业增长16%，汽车制造业增长74%，电气机械和器材制造业增长61%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长115%，电力、热力生产和供应业增长629%，化学原料和化学制品制造业下降101%，有色行业下降479%，石油加工、炼焦和核燃料加工业亏损同比增长41倍。可见在我国经济逐步复苏的大形势下，还存在较大的结构性差异，其中有色行业利润下降趋势明显，经营、财务风险增加，发生财务危机的可能性提高，因此本文选择有色行业上市公司作为研究对象。
国外对财务危机预警的研究较早，在20世纪初国外有关学者就开始了对经济危机的研究，并于20世纪50年代在美国得到了发展。我国国内对经济危机的研究起步较晚，20世纪80年代国内才有学者逐渐开始研究经济危机，初期主要是对宏观经济的预警研究，并逐渐向微观领域过渡。初期研究所采用的主要策略还是以单纯的定性研究和定性定量结合为主。其中财务预警领域的研究相对较多，同时也取得了比较多的成果。
本文以我国沪深股市2011年有色金属行业上市公司为研究对象，采用我国有色金属行业上市公司2011年的数据运用Z计分模型计算各企业的Z值，再和2012年各企业的经营状况进行对比，研究Z计分模型的有效性。研究结果表明，Z计分模型对企业财务风险的判定具有较高准确性。企业利益相关者可以采用Z计分模型对企业风险进行有效预警，针对预警的结果做出有利的决策。所以，Z计分模型对于企业管理层、经营者、所有者和政府都有重要的现实作用。

二、Altman提出的Z计分模型

美国学者Altman于1968提出了预测企业破产的Z计分模型。Altman选择了66家制造业的公司作为研究样本。其中33家公司为破产组，包含了从1946年到1965年申请破产的33家制造业公司。另外33家公司Altman选择了1965年仍在经营的制造业企业，作为对照组。
Altman对样本企业的财务比率进行研究，他依据前人做相关研究时采用最多的财务比率和财务危机与财务比率潜在的相关性选择了22个财务指标进行研究，并将它们分成流动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力和活动性五大类。Altman经过因素分析找出最具解释力的五个指标，建立了多变量财务危机预警的经典模型———Z计分模型。
Altman通过对往年破产企业的数据分析，计算企业的Z值，总结出结论：Z值越大公司财务状况越好。通过数据分析进一步得出经验性临界数据值判断企业破产的临界值：若Z值属于区间（2675，+∞）则表明企业发生破产的可能性很小，其财务状况良好;若Z值属于区间（181，2657）则表明企业财务陷入危机，不及时采取措施很可能发生破产;若Z值属于区间（-∞，181）则表明很可能会发生财务危机。通过计算企业每年的Z值大小可找出企业出现财务危机的先兆，从而可以预测企业的财务状况，由于Z计分模型计算简单，一直广泛的被应用于企业财务危机的预测，本文也认可并采用这一策略。

三、研究设计

(一)研究模型

由于我国基本上没有破产企业的数据，我国学者的研究都是以企业被ST作为发生财务危机的标志。本文也认可和沿用这一研究策略，采用Altman的Z计分模型，分别计算目标企业对应的Z分值，从而根据Z分值来判断企业有没有发生财务危机的可能性。
鉴于我国资本市场的特点，本文对Altman的Z计分模型中各项指标的系数做如下调整：
Z=12X1+14X2+33X3+06X4+0999X5
其中：X1=营运资本/总资产（WC/TA）=（流动资产-流动负债）/总资产
X2=留存收益/总资产（RE/TA）=（未分配利润+盈余公积）/总资产
X3=息税前利润/总资产（EDIT/TA）=（税前利润+利息费用）/总资产
X4=权益市场价值/总债务的账面价值（MVE/TL）=总市值/总负债
X5=销售收入/总资产（S/TA）=主营业务收入/总资产

(二)研究假设

根据Altman的Z计分模型，本文提出如下假设：
假设1：ST公司具有较大财务风险，Z值应小于181;
假设2：每股收益大于04的公司，不具有财务风险，Z值应大于2675;
假设3：净资产收益率小于10%，在10%到15%之间，大于15%的公司，财务风险越来越小，平均Z值应该依次升高;
假设4：Z值小于181，181到2675，大于2675的公司，随着Z值的升高，平均每股收益及平均净资产收益率都应该依次升高。 全文地址：www.7ctime.com/cwkzlw/lw47155.html上一论文：简述完善农村集体财务委托工作的倡议与深思