权变因素\ERM目标与企业绩效研究-学位

论文导读：
摘要：选用A股205家央企上市公司截面数据，对权变因素、ERM目标和企业绩效之间的关系进行了理论和实证分析。研究发现，权变因素对于ERM目标有着明显影响，企业在ERM目标设定方式上存在着很大差异，从而导致绩效水平产生巨大差异。企业应该在充分考虑权变因素影响的基础上设定ERM目标，通过有效防控风险，提升企业绩效。
关键词：权变因素；ERM目标；企业绩效
1009—6116(2012)01-0057-06
一、引言
风险承担和高经营失败率是经常被联系到一起的。随着安然、世通公司财务丑闻的发生，以及诸如巴林银行等百年大公司的倒塌，人们越来越多地认识到风险管理的重要性。风险管理理论与实践始于20世纪30年代的美国保险业，70年代以后，全球性的企业风险管理(ERM)运动开始兴起，到90年代，风险管理在发达国家的企业已基本普及。20世纪80年代中期风险管理理论正式引入我国，进入21世纪之后，COSO(The Commit—tee 0f Sponsoring Organization of Treadway Commis—sion)提出的《企业风险管理框架》，2005年香港会计师公会(HKICPA)发表的《内部控制和风险管理一基本框架》等都标志着企业全面风险管理时代的到来。在国内，伴随着中国石油、中国电信、中国铝业等在美国上市，中国企业掀起了一股关注风险管理的热潮。如何有效地识别、分析和评估风险，从而制订相应的风险防范方案和风险应对举措，是中国企业在全球化、信息化背景下必须了解和掌握的一项基本技能。2006年6月国务院国有资产监督管理委员会下发了《企业全面风险管理指引》，要求由履行出资人职责的国有企业贯彻执行。在实践中，部分企业如中国海油、中交股份等也已先后启动了风险管理研究项目，将加强企业内部抵御风险能力的建设，应对复杂多变的经营环境和越来越激烈的市场竞争作为关注的重点。由此可见，不管是从维系企业的现实生存、谋求彻底走出眼前的困境出发，还是从企业长期的可持续发展角度考虑，如何按照国家《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》要求，加快转变经济发展方式，健全企业风险防范预警体系和处置机制，实施风险管理已成为当今企业发展的必然选择。
众所周知，企业能否成功，在很大程度上取决于管理控制系统对经营环境的适应能力、应变能力和利用能力，取决于它在变动的环境中能否应对自如。换言之，从权变视角研究中国的ERM及其对企业绩效的作用方式具有重要价值。传统的ERM研究往往认为某种目标导向的风险系统一旦构建完成便具有普遍适用性，无需考虑各种环境因素的影响和制约(权小妍等，2005)。COSO(2004)在设计风险管理框架时指出ERM系统会因公司的环境变化而变化，提出以权变的视角实施ERM的观点。事实上，没有普适的、理想的风险管理框架，通过研究权变因素作用下ERM影响企业绩效水平的路径和机理，可使企业在动态变化的环境中有针对性地调整管理目标，实现资源的合理配置。
本文利用A股市场企业上市公司的数据研究权变因素对于企业ERM的作用路径和机理，并验证在权变因素影响下ERM目标对于企业绩效的影响，把权变视角引入到企业风险管理的研究之中。本文的主要贡献体现在以下两个方面：第一，对于企业风险管理目标的形成过程进行解释，分析各方面ERM目标的权变影响因素并给出实证证据；第二，研究企业ERM目标对于企业绩效水平的影响，检验与企业权变因素的相适应的ERM目标能否促进企业绩效水平的提高。

二、研究假设

COSO(2004)提出企业的风险管理应力求实现四个目标，即战略(strategy)、经营(operation)、报告(reporting)、合规(compliance)。ERM是在上述四个维度目标导向下实施的。然而，在企业经营中复杂的内外部环境作用下，企业之间ERM目标存在较大差异，企业外部环境的不确定性等权变因素都会对企业ERM目标产生影响。同时，有效的ERM目标需要与权变因素相适应，较为合理的ERM目标对于企业绩效水平的提高有着更为明显的效果。

(一)权变因素对于ERM目标的影响

在权变理论中，影响管理控制系统的权变变量很多(contextual variable)，包括外部环境、技术、组织规模、战略、文化等(文东华等，2009)。影响企业风险管理目标的主要权变因素有：环境的不确定性、业务的复杂程度、企业规模、行业竞争程度和董事会治理。
第一，企业环境的不确定性作为一个中间变量与风险管理系统配比具有重要的作用(Lieben，berg and Hoyt，2003)。本文将企业环境的不确定性分为3个方面：(1)市场的不确定性，(2)技术的不确定性，(3)收入的不确定性。不同的环境不确定性可能会对不同的ERM目标产生影响，比如市场不确定性可能会使得企业设立更为谨慎的经营目标，从而对于经营目标负相关。
第二，公司业务复杂性程度越高，意味着信息越难于传递，管理控制的难度越大。Ge and McVay(2005)和Doyle et a1，(2007)就认为业务越复杂的公司越容易在内控系统中发现漏洞。而Hoyt and Liebenberg(2009)则认为业务复杂的公司更倾向于使用ERM系统。因此，在确立ERM目标时，公司业务的复杂程度也往往是一个重要的决定因素。
第三，在会计学研究中，企业规模被学者认为是企业设计和使用管理内控系统的一个重要影响因素(Haka et a1，1985；Myers et源于：7彩论文网免费毕业论文www.7ctime.com
a1，1991：Shields，1995)。而对于风险管理系统而言，企业规模这一权变因素也同样重要。COSO(2004)就注意到了在设计ERM系统的过程中企业规模这一重要因素。因此，本文认为企业规模也在确定ERM目标的过程中有重要作用。
第四，不同的行业竞争程度可能导致企业所面临的风险存在很大差异，从而影响企业ERM目标的确定。Casualty Actuar论文导读：2005)；其二，提高企业识别与管理整体层面多种风险的综合能力，减少企业经营的不确定性与盈利的波动性(Beasleyeta1,2008)；其三，使企业的经营战略与其风险紧密相连，令企业业绩的增长与风险的关联性更加密切，从而提升股东价值(Stulz，1996，2003；NoccoandStulz，2006)；其四，通过实施风险管理策略，确定哪些风险可以接受，哪些应当
ial Society(2003)就认为企业所在行业竞争水平与企业风险管理需求正相关，企业在行业中销售竞争程度越高，则企业风险管理系统越具价值。行业竞争程度对于ERM目标的影响也不容忽视。
第五，董事会治理在企业风险管理过程中会起到重要作用，COSO(2009)指出有效的ERM会从战略到执行层面，将风险管理融入经理层和董事会。Walker et a1，(2002)认为没有企业CEO或管理层的强力支持，ERM是不能成功的。Klef-fner et a1，(2003)实证研究证明ERM与董事会独立正相关。Beasley(2005)认为在ERM模式中董事会和高管层应被赋予对企业风险的监督管理能力。Nocco and Stulz(2006)认为管理哲学和风险偏好是影响ERM实施的重要因素，成功的ERM关键在于使整个企业明白ERM创造价值的重要性。一般来说，董事会中的审计委员会都需要承担风险评估和风险管理的职责，其中包括财务报告中的风险。因此，对于ERM报告目标，董事会治理很可能存在着显著的正效应。
综上所述，本文提出假设H1：企业环境的不确定性、业务的复杂程度、企业规模、行业竞争程度和董事会治理会对企业ERM的战略目标、经营目标、报告目标、合规目标产生显著的影响。

(二)ERM目标对于企业绩效的影响

许多文献表明确定合理的ERM目标会有效地提升企业的绩效水平(Barton et a1，2002；Lam，2003；Stulz，1996，2003；COSO，2004；Nocco andStulz，2006；Hoyt and Liebenberg，2009)。本文认为，在COSO框架中四个目标导向下ERM可提高企业绩效，减少风险和损失，具体而言：其一，在科学的基础上，对企业战略目标的实现起到强有力的支持与持续保障作用(The Conference Board，2005)；其二，提高企业识别与管理整体层面多种风险的综合能力，减少企业经营的不确定性与盈利的波动性(Beasley et a1,2008)；其三，使企业的经营战略与其风险紧密相连，令企业业绩的增长与风险的关联性更加密切，从而提升股东价值(Stulz，1996，2003；Nocco and Stulz，2006)；其四，通过实施风险管理策略，确定哪些风险可以接受，哪些应当规避，降低经营中的意外或损失(Pagachand Warr，2010)；通过减少极端事件的可能影响，降低直接成本，如破产，以及间接的成本，如声誉影响(Pagach and Warr，2008)。
值得关注的是，有效的风险管理应该基于合理的ERM目标导向，只有这样的风险管理系统才能起到提高企业绩效，减少风险和损失的作用。如果某个维度的ERM目标设定得过高或者过低，都不利于提升企业提升绩效水平。
综上所述，本文提出假设H2：企业ERM目标与合理的ERM目标之间存在的偏差值应该与企业的绩效负相关。

三、实证研究设计

(一)实证模型

为了检验假说H1，研究ERM的权变影响因素，本文构建如下的回归模型检验权变因素对于各维度ERM目标的影响。
为企业的ERM目标后，x=1，2，3，4分别代表企业的战略，经营，报告以及合规目标。UC，UC，UC3分别为企业的市场、技术和收入方面的不确定性，BC为企业经营的复杂性，SIZE为企业规模，MC为企业的行业竞争程度，GB为企业的管理层治理情况，为随机干扰项。
为了检验假设H2，本文构建如下的回归模型检验ERM目标与合理的ERM目标之间存在的偏差值对于企业绩效的影响：
其中：b为截距项，为系数项，FP为企业的绩效水平衡量指标，BERM为企业ERM目标与合理的ERM目标之间的偏离值，为随机干扰项。根据假设H2，预期的，应该小于0。

(二)研究变量

本文的研究变量主要包括ERM目标，权变因素，企业绩效，ERM目标偏离值，具体的变量定义。

(三)数据来源和说明

由于国资委在央企中推进风险管理，大多数央企也纷纷将风险管理融入了日常生产经营之中，故本文所选择的研究样本为所有A股上市的央企，主要数据取自wind咨询数据库，部分缺失数据以色诺芬数据库中数据填补。研究中使用的行业分类按照证监会对行业分类代码的前两位进行划分。在剔除了部分无法获取数据或上市时间不长的企业后，样本数量为205家。

四、实证研究结果分析

(一)权变因素对于ERM目标的影响

表2所有回归中各解释变量对应的方差膨胀因子(VIF)都小于10，表明设定的实证模型都不存在多重共线性。具体结果如下：
1.就战略目标而言，技术的不确定性对其存在着显著的正向影响。一种可能的解释是：高的技术不确定性往往意味着技术设备更新的速度较快，一些拥有技术、资金优势的企业可能会倾向于设立较高的战略目标，从而使得技术不确定性与此类企业的战略目标之间存在正相关关系。企业较行业内的民营企业来说一般具有比较明显的资金和技术优势，因此更容易在技术环境不确定性高的情况下设立较高的战略目标。
2.对于经营目标存在显著影响的权变因素有市场的不确定性，业务的复杂程度，企业规模，行业竞争和董事会治理。回归结果显示：市场的不确定性可能导致企业降低其经营目标，而经营业务种类较多的企业则倾向于制定较高的经营目标，企业规模则与经营目标呈现负相关关系，激烈的行业竞争也会使得企业调低其经营目标。具有较严格的董事会治理结构的企业，则倾向于设定较低的经营目标。
3.市场的不确定性、企业规模、行业竞争和董事会治理对报告目标有着显著的影响。市场不确定性越高，企业越有可能降低对于报告质量的要求。较大的企业规模、较好的董事会治理可能导致企业提高其对于报告目标的要求。而激烈的行业竞争则可能会使企业降低报告目标。
4.合规目标的权变影响因素当中，只有企业规模对其有显著影响，而且是负相关，其他权变因素的影响并不明显。对于高业绩组企业而言，业务复杂程度、行业竞争和企业规模是影响ERM目标的主要因素，而不确定性因素和董事会治理水平的影响则不显论文导读：不确定性、二元管理控制系统与企业业绩实证研究一基于权变理论的视角，管理世界，2009(10).G0rdon，eta1，EnterpriseriskmanagementaIldfiImperformance：Acontingencyperspective，JournalofAc—countandPublicPOIicy，2009，28：30l一327.BeasleyMS，cluneR，HermansonDR，Enterpriseriskmanagement：Anem
著。
假设H1得到了验证，在设定企业ERM目标的过程中，权变因素有着极大的作用。同时，可以发现，高业绩组的影响系数与整体样本之间存在着比较大的差异，相同的权变因素可能导致不同的企业选择完全不同的ERM目标，从而使企业绩效产生明显差异。接下来的研究将考察不同的ERM目标选择方式，是否对业绩有显著的影响。

(二)ERM目标对于企业绩效的影响

为ERM合理指标对于企业绩效影响的回归结果。可以看出：假设H2得到了实证结果的支持，BERM对于企业的绩效存在着显著的负效应。只有设立合理的ERM目标才能促进企业绩效的提高，而合理的目摘自：7彩论文网硕士论文格式www.7ctime.com
标设定必须充分的考虑ERM的权变因素。

1.不同的董事会治理指标

使用一年内董事会召开次数除以主营业务收入的自然对数作为董事会治理水平指标来代替GB。回归结果也基本类似，也同样验证了假设H1和H2，略有不同的是董事会治理指标对战略目标的设定呈现显著的负效应，显著性水平为10％。而在使用GB作为董事会治理水平的指标时，董事会治理水平的影响系数也为负，p值也仅略高于10％。同时，BERM对于企业绩效的负影响也依然显著。

2.不同的业绩组划分标准

之前研究所使用的业绩划分的临界点为5％，在稳健性检验中，本研究也对临界点设定为0％，2％，10％，20％，30％的情况做了回归分析。从结果可知，ERM偏离值对于企业绩效的影响均显著为负，且p值呈现一个不断减小的趋势，即显著程度随临界点升高而加大。H2假设在业绩划分临界点不同的情况下也都得到了验证。

3.不同的业绩指标测量时间

研究所使用的业绩指标的测量时间为2010年整年度，而企业的财务报告往往要到每年的4月30日之前才会披露完毕。因此源于：7彩论文网科技论文www.7ctime.com
，通过使用2010年初至2011年4月30日的股票市场数据计算业绩指标来检验回归结果的稳健性。企业绩效对BERM的回归结果的系数值为一0.024 8统计量为

2.97，p值为0.086，在10％的水平上显著。H2假设也得到了充分的验证。

五、研究结论

本文选用A股市场205家企业上市公司的基本面数据，对权变因素、ERM目标与企业绩效关系进行了实证分析。研究发现：
1.实施ERM应以目标为导向。研究结果表明，ERM不是一套独立于企业运行的系统，需要与企业战略、经营目标、报告目标和合规目标保持一致。有什么样的目标将预示有什么样的ERM实施效果，科学合理的目标是ERM顺利实施的必要保障。
2.在ERM目标的确定过程中，权变因素具有非常重要的影响作用。研究表明，企业环境的不确定性，业务的复杂程度，企业规模、行业竞争、董事会治理对于ERM的战略、经营、报告和合规目标有着明显影响。这说明在ERM目标设定的过程中，需要充分考虑权变因素，确保企业在动态变化的环境中有针对性地调整管理目标，实现资源的合理配置。
3.企业在ERM目标设定方式上存在着很大差异，从而导致绩效水平产生巨大差异。研究表明，业务复杂性、企业规模和行业竞争程度等因素是高绩效水平企业设定ERM目标时关注的重点，而环境不确定性和董事会治理水平的影响则没有一般企业明显。可见，企业在ERM目标设定方式上的差异导致了绩效水平的差距，企业应该合理的参考各个权变因素，设定ERM目标，通过有效的方式配置资源，防控风险，提升绩效。
参考文献：
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