浅议股利中国股票市场股利、股价之间非线性联系学位

论文导读：月底,上海、深圳两个市场境内上市公司数(A、B股)共有2342家、股票市价总值214758.10亿元、总股本29746亿股,日均股票成交金额1728.06亿元,投资者开户总数20259.2万户,证券化率达到64%。在人们最初的怀疑眼光中诞生的中国股票市场在短短20年的时间内,走过了发达国家资本市场需要100多年的路程。但是,中国股票市场在运转机制、
摘要：经过二十多年的进展,中国证券市场逐步成长壮大,成为世界上重要的资本市场之一,在新兴证券市场中占有重要地位。证券市场对我国优化资源配置,调整经济结构,筹集更多的社会资金,推动国民经济的进展发挥了重要作用。中国证券市场成为建立市场经济体制的重要基础,使得市场化取向的革新成为中国不可逆转的选择。截止2011年12月底,上海、深圳两个市场境内上市公司数(A、B股)共有2342家、股票市价总值214758.10亿元、总股本29746亿股,日均股票成交金额1728.06亿元,投资者开户总数20259.2万户,证券化率达到64%。在人们最初的怀疑眼光中诞生的中国股票市场在短短20年的时间内,走过了发达国家资本市场需要100多年的路程。但是,中国股票市场在运转机制、法律制度、城信文化、参与主体和监管系统等方面与成熟市场相比有着较大的差距,在功能的完备性、运作的规范性、信息的公开性、市场的有效性等方面还有显著的不足,一个突出不足就是上市公司重融资,轻回报,分红不足,特别是同境外成熟市场相比,中国上市公司股利分配缺乏连续性,上市公司频繁变动支付股利的水平和方式。在这样一个背景下,本论文对中国股票市场股利、股价之间的联系以论述和实证两个方面进行探讨,探讨结果对于中国股票市场的效率提升,更有效地发挥股票市场在资源配置方面的基础性作用,对推动上市公司合理制定可持续的红利分配政策,树立回报投资者的正确理念将起到了积极作用。主要探讨工作有：(1)对中国股票市场的进展情况和股利情况进行了描述、比较和浅析。总起来看,中国股票市场无论在市价总值、流通市值和占国内生产总值的比重方面,都有快速的进展,特别是股权分置革新完成后,在上市股票数、上市公司数、融资金额、股票成交金额和投资者开户数等方面都有了较大的增加,但是,中国股票市场的换手率和市盈率都较高,投机色彩浓厚；以股利方面来看,我国上市公司中分红公司的比率高于美国和中国台湾,比英国、日本和中国香港低；分红比率高于美国,低于英国、日本、中国台湾和中国香港；以股利和股价的联系来看,中国股票市场的股息率低于其他国际市场。(2)以论述上对股利、股价的决定历程进行了浅析。首先对股票决定的论述基础有效市场假说进行评述,并对近年来各种检验有效市场假说的检验策略进行了评析,指出了检验中有着的一些不足；其次,对股票反映信息的历程进行了论述浅析,并在考虑容量约束的条件下,建立了风险资产和信息成本、公司治理水平和市场监管水平的数理模型,认为股价对信息的反映是不完全的、有选择的,这种反映是不同的投资者通过市场交易进行的,反映信息的深度在一定程度上说明了市场有效性的程度；最后,在对Demarzo和Sannikov (2011)模型进行简化的基础上,利用连续时间策略讨论了考虑学习和信息不对称情况下委托人和人之间最优合约的特点,并根据这种特点对公司的股利政策进行了讨论,得到了在公司不同情况下股利政策,认为在公司进展的初期,应该尽快地积累达到有效水平,以避开遭遇清算；在公司达到有效水平后,公司开始发放股利,并且股利的增加水平达到期望收益的水平；在公司进展到一定阶段后,流会降低,发放的股利会减少,当公司低于有效水平时,公司进入破产清算阶段。并对这个结论的政策含义进行了简要说明。(3)利用线性和非线性Granger因果联系的检验策略,对中国股票市场上股价、股利之间的联系进行了检验。本论文认为在中国、日本、英国和德国的股票市场上,股利对股价没有非线性因果影响,而美国股票市场上,股利和股价有着显著地双向非线性因果影响；对于日本和英国来说,股利和股价之间不有着非线性因果联系,而对于中国和德国来说,有着股价对股利的非线性因果联系。同线性因果联系检验的结果相比,发现了有着股价对股利的非线性因果联系,尽管二者之间不有着线性因果联系。认为和其他成熟市场相比,中国股票市场股利、股价之间的联系有一些特殊性,这体现在二者之间不有着Granger作用上的线性因果联系,也不有着股利对股价的非线性Granger因果影响,但是有着股价对股利的非线性Granger因果联系,这说明股价中含有股利的信息。(4)利用最近提出的非线性联系的浅析策略——基于秩检验的单位根检验和非线性协整检验策略,对中国股票市场股利和股价之间的联系进行了探讨,发现了用通常论文导读：
协整检验策略无法发现的一些联系,在中国股票市场上,股利和股价之间有着显著的非线性协整联系,这表明以长期看,股利和股价之间有着非线性的均衡联系。(5)在利用连续时间策略建立股利和股价波动率之间联系的论述模型基础上,利用多元GARCH模型,根据我国股票市场上股利和股价的有关数据,对股利、股价波动率之间的联系进行了实证探讨,根据实证探讨结果,认为我国股票市场股利、股价之间波动率有着传递效应,并且,这种传递效应具有持续性。本论文认为这种传递效应的来源在于股利和股价都是其相应实体经济的衍生产品,实体经济的波动最终会传递到股利、股价的波动中,由此,减小实体经济的波动程度,可以减小股利和股价的波动情况。主要革新点有：(1)借鉴Shiller在探讨美国股票市场时进展的一套处理股利数据的策略,得到我国上海证券交易所上市A股以1994年到2010年的股利月度数据,利用Diks和Panchenko (2006)提出的一种新的非参数检验策略,对中国股票市场股利、股价之间的非线性Granger因果联系进行了检验,认为不有着股利对股价的非线性Granger因果影响,但是,有着股价对股利的非线性Granger因果联系,而利用通常的线性Granger因果检验,认为二者之间不有着Granger因果联系。(2)利用基于秩检验的单位根检验和非线性协整检验策略,对中国股票市场股利和股价之间的联系进行了探讨,发现了用参数协整检验策略无法发现的一些联系,认为在中国股票市场上股利和股价之间有着显著的非线性协整联系,这表明以长期看,股利和股价之间有着非线性的均衡联系。(3)利用连续时间策略建立股利的决定模型、股利和股价波动率之间联系的模型,在此基础上,利用多元GARCH模型,对股利、股价波动率之间的联系进行了实证探讨,认为我国股票市场股利、股价之间波动率有着传递效应,并且,这种传递效应具有持续性,这种传递效应的来源在于股利和股价都是其相应实体经济的衍生产品,实体经济的波动最终会传递到股利、股价的波动。关键词：股利论文股价论文非线性Granger因果检验论文非线性协整论文多元GARCH论文
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Abstract5-14
1 引论14-28

1.1 选题背景和作用14-17

1.1 选题背景14-16

1.2 选题作用16-17

1.2 文献综述17-21

1.2.1 国外文献17-19

1.2.2 国内文献19-21

1.3 重要概念的界定21-22

1.4 探讨内容、探讨目标22-23

1.5 探讨思路和结构安排23-25

1.5.1 探讨思路23-24

1.5.2 结构安排24-25

1.6 探讨思想、探讨策略25-28

1.6.1 探讨思想25-27

1.6.2 探讨策略27-28

2 中国股票市场进展情况和股利情况的特点描述28-41

2.1 中国股票市场进展情况的特点描述28-36

2.

1.1 基于股票市场市价总值、流通市值的描述28-29

2.

1.2 中国股票市场上市公司总市值的国际比较29-31

2.

1.3 基于上市股票数、上市公司数的进展概况描述31-32

2.

1.4 基于融资金额、股票成交金额和投资者开户数的进展概况描述32-36

2.2 中国股票市场股利情况的特点描述及比较36-40

2.1 中国股票市场股利的进展情况36

2.2 中国股票市场股利的国际比较36-37

2.3 中国股票市场股利的集中度37-38

2.4 监管部门关于分红政策的制度安排38-40

2.3 本章结论40-41

3 股价、股利决定的论述模型41-65

3.1 股价决定的论述基础——市场有效性假说41-49

3.

1.1 引言41-42

3.

1.2 有效市场假说的提出42-43

3.

1.3 有效市场假说的特点及分类43-44

3.

1.4 描述资产的数理模型及检验策略评析44-49

3.2 基于信息反应角度的股价形成机制浅析49-56
3.

2.1 股票和信息联系的文献评述49-50

3.

2.2 证券是反映信息的充分统计量吗50-52

3.

2.3 容量约束、信息成本和证券的基本模型52-56

3.3 基于连续时间论文导读：
策略的股利决定模型56-64

3.1 引言56-57

3.2 基本模型57-59

3.3 最优合约的特点59-63

3.4 公司股利政策63-64

3.4 本章结论64-65

4 中国股票市场股利、股价之间非线性因果联系的实证探讨65-90

4.1 引言65

4.2 文献综述65-67

4.3 股价、股利之间联系的论述模型——资产现值模型67-72

4.

3.1 股票、股利之间的线性联系——Gordon增加模型67-70

4.

3.2 股价、股利之间的非线性联系——动态Gordon增加模型70-72

4.4 数据选择、数据处理72-75

4.5 实证探讨策略75-86

4.5.1 线性Granger因果联系检验75-78

4.5.2 相关积分和BDS统计量78-82

4.5.3 Hiemstra-Jones检验82-84

4.5.4 Diks-Panchenko检验84-86

4.6 实证结果86-89

4.7 本章结论89-90

5 中国股票市场股利、股价之间非线性协整联系的实证探讨90-104

5.1 引言90

5.2 文献综述90-92

5.3 实证探讨策略92-101

5.

3.1 协整的概念及其解释92-94

5.

3.2 非线性协整94-101

5.4 实证结果101-103
5.

4.1 基于秩检验的单位根检验101-102

5.

4.2 基于秩检验的非线性协整检验102-103

5.5 本章结论103-104
6 中国股票市场股利、股价之间波动率传递效应的实证探讨104-118

6.1 引言104-105

6.2 波动率、标准差和风险105

6.3 文献综述105-107

6.4 股价、股利之间波动率传递效应的数理模型107-112

6.

4.1 引言107-108

6.

4.2 基本模型108-109

6.

4.3 信息更新不足109

6.

4.4 投资者的优化不足109-111

6.

4.5 股利和股价之间波动率的联系111-112

6.5 实证探讨策略——多元GARCH模型的基本形式112-113

6.6 实证结果113-116

6.7 本章结论116-118

7 主要结论、革新点和政策倡议118-122

7.1 主要结论118-119

7.2 革新点119-120

7.3 政策倡议120-121

7.4 探讨不足和未来的探讨方向121-122

在学期间发表的科研成果122-123
参考文献123-137
后记137-139