试述山西山西不同融资机制与经济增加联系实证

论文导读：西经济发展的作用没有间接融资大，山西的资本市场没有达到理想效果。　123下一页
摘要：随着股权分置改革不断推进，中小企业板、创业板相继推出，表明我国资本市源于：论文的格式要求www.7ctime.com
场日趋完善，资本市场层次化更加明确。资本市场是推动经济增长的重要因素，通过对山西资本市场数据的整理与分析，建立回归模型，对比分析山西资本市场发展存在的问题，提出了构建和完善多层次资本市场的政策建议。
关键词：多层次资本市场；直接融资；经济增长
自新中国成立以来，山西的经济发展定位是以发展煤炭及重化工业、建设能源基地为中心。与中部其他地区相比，山西在有着自身的优势产业和有利的发展条件。其有着优越的地理位置，是连接京津沿海地区和大西北的重要枢纽，且煤炭资源是其他省市所不能企及的。但是，与东部地区相比，山西的资本市场并不发达，流动性略显不足，上市公司数量占全国比重很小，类型较为单一，多为煤炭、能源企业，且融资规模小，这在一定程度上限制了山西经济的进一步发展。同时，由于资本的短缺，造成产业优势不能完全发挥，限制了企业的兼并重组的需求。因此，本文通过数据分析，构建回归模型，分析山西省上市公司及资本市场存在的问题以及缺陷，并提出相应的对策与建议。
1 国内外理论研究现状
关于资本与经济发展的关系最早进行论述的是亚当·斯密，他在《国富论》中指出加大投资、扩大资产是国民经济增加的途径。20世纪60年代，詹姆斯·托宾（1969）提出“Q理论”，认为当股票价值超过了企业重置成本时，企业家会增加对企业的投资，从而促进经济增长。90年代，经济学家开始致力于资本市场发展与经济增长之间的实证关系。马尔·科帕加诺（Pagano，1993）使用了一个简单的内生经济增长模型—— 模型，来解释资本市场融资制度作用于经济增长的内在机制。罗斯·莱文（Ross Levine，1996）等选取样本区间在1986年-1993年的41个国家反映资本市场结构的数据进行实证分析，认为资本市场结构与经济增长之间有着很重要的关系。
20世纪90年代以后，国内学者注重资本市场对经济发展的作用研究。张维迎（1998）从契约和博弈论的视角说明资本市场发展和企业改革之间存在着紧密的联系。李扬、王国刚（1999）深入分析了中国转轨经济中资本市场发展的各个阶段所遇到的现实问题，指出资本市场的七个作用。张承惠（2003）认为，当前中国资本市场缺乏效率的主要原因是结构性弊端。王静（2005）认为，中国资本市场的定位是服务于国有经济改革的，从一开始就存在着结构失衡的风险。刘鸿儒（2007）主张推进创业板市场和产权交易市场的发展，来满足不同类型企业的融资需求。
2模型构建及分析
本文采用最小二乘法建立一个计量回归模型，样本时间段选取的是2000年至2010年，样本数为10个，采用的软件是EVIEWS6.0。先对山西的GDP、间接融资额度、直接融资额度这三个变量取对数，然后作回归分析，来研究直接融资与间接融资对山西国民经济的推动作用。
资料来源：根据2000-2010年《山西统计年鉴》整理而成。
首先，建立模型1，用山西的GDP作为被解释变量，间接融资作为解释变量，将两个变量取对数后进行回归。回归结果如下：
模型1：LNGDP=-

2.5571+

1.29LNJ

t= 1

4.0107

R2=0.95 F=19

6.30

LNGDP=山西GDP的对数 LNJ=间接融资的对数
再建立模型2，用山西GDP作为被解释变量，直接融资作为解释变量，将两个变量先取对数再进行回归分析。回归结果为：
模型2：LNGDP=

4.0712+0.76LNZ

t=

7.8516

R2=0.87 F=61.64
LNGDP=山西GDP的对数
LNZ=直接融资的对数
3 结果分析与原因分析

3.1 模型结果分析

模型1通过统计检验，各变量在5%的水平下显著，不存在自相关性，回归系数为1.29，模型的拟合优度为0.95，模型中的解释变量对被解释变量的信息较为充分，回归模型与样本观测值拟和较为理想，说明间接融资对山西经济增长的作用显著。模型2的回归系数为0.76，与模型1相比，直接融资对GDP的弹性比间接融资对GDP的弹性要小。由以上分析可知，直接融资对山西经济发展的作用没有间接融资大，山西的资本市场没有达到理想效果。
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3.2 山西资本市场发展相对滞后原因分析

3.

2.1 产权交易市场处于初级阶段，发展不完善。

山西产权交易市场于1997年建立。目前，全省共有产权交易机构10家，其中有2家省级产权交易机构，8家地市级产权交易机构。一直以来，山西省产权市场发展较为缓慢，没有在全国范围内形成有效规模。与中部其他几省份份相比，也处落后水平，与东部省份相比差距更大。
山西产权交易市场主要存在一下四个问题：一是市场功能单一，资本市场的本质属性不明显，仍表现为国有资产的流转平台；二是交易量较少；三是交易品种较少；四是重复建设、多头管理现象严重，各产权交易机构之间缺乏合作和信息沟通。总体来说，产权交易市场处于初级阶段，无法满足广大中小企业及民营企业的融资需求。
3.

2.2投资银行数量少、实力弱。

山西的资本市场服务机构数量较少，截至2011年12月底，山西辖区共有2家证券公司，1家证券公司山西分公司，106家证券营业部（其中山西证券公司40家，大同证券公司19家，异地证券公司47家）。其中山西本地券商有大同证券和山西证券，大同证券注册资本金为1亿，不具备投行业务资格。山西证券的注册资本金为23.998亿元，具备投行业务，但从历史数据来看，仅主承销过3家公司的上市。这些数据表明，山西的投资银行数量少，规模小，业务层次较为单一，企业并购、资产证券化、金融创新等业务开展力度不够，限制了自身的业务发展。4 发展山西多层次资本市场的政策建议
从以上分析可知，山西的直接融资额与间接融资额比例失调，而实践证明从资本市场直接融资具有融资成本低，融资效率高等优点。因此，要想增加直接融资，提高资金整体运行效率，就必须发展和完善山西的资本市场，构建多层次的资本市场是必然选择。可以从以下几个方面加以考虑。

4.1 促进主板市场的发展

政府应当重视资本市场对经济发展的重要作用，培育和扶植大型优质企业到主板市场上市，还应促进完善山西板块的上市公司的类型，将高新技术产业纳入重点培养计划。此外，目前山西省32家上摘自：毕业论文结论www.7ctime.com
市公司里，有18家在太原市，其次是大同市，各地市上市公司少之又少。因此要加快对没有上市公司的市加大企业培育力度，力求实现零的突破，以带动各市经济发展。还要提高已上市公司的影响力，通过龙头企业的带动，发挥在资本市场上的影响力，产生山西的板块效应。

4.2 稳步发展地方证券市场

我国已建立了上海和深证两个全国性的股票交易市场，而区域性证券市场尚未建立。一个完善的资本市场需要全国性和地方性的证券市场共同发展，以地方证券市场为基础，全国性证券市场为主导，相辅相成。建议可以在山西建立此类上市门槛较低、适合中小企业上市的场外交易股票市场。可以采用私募的方式，并完善法律监管，为中小企业直接融资拓宽渠道。与此同时，积极推进地方债券市场的建设。途径之一是在山西地区推行企业债发行，建立起发债企业的名录，跟踪符合资质的企业与项目的发债进度，并完善企业资信库，完善监管及风险预警机制。

4.3 推进产权交易市场的建设

资本市场只有通过面向需求的最大可能的细分来满足多样化的市场主体对资本的供给与需求，并以此构建的多层次资本市场，才能提高整个经济体的运行效率。山西现有在主板市场上市公司32家，与近9万户中小企业相比少之又少，大量中小企业融资难的问题必然会制约山西省实现转型跨越的目标。所以，将产权交易市场建设成全省多层次资本市场体系的重要组成部分，从而完善企业融资渠道、优化企业资源配置，是具有很强的现实意义的。建议在起步阶段，可以产权交易所为交易平台，采用试点的方法，筛选几家改制较为规范、业绩相对理想的股份公司来进行产权标准化拆细交易。同时必须加强交易信息网络的建设，以实现信息的及时更新与共享。
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