浅谈股票市场金融危机背景下中美欧股票市场联动性

论文导读：探讨，以四个不同的角度考察联动效应的变化，即分别利用门限协整考察非线性相关性，格兰杰因果检验考察变动因果性，DCC-GARCH模型考察收益率波动率的溢出效应，Copula模型考察尾部相关性，以期对中美股票市场之间的联动有个全面和不同层次联动的了解。最后借鉴现有的探讨成果，对金融危机背景下由于中外股票市场联动的产生所导致的
摘要：随着世界经济一体化走势越来越强，国际上主要股票市场经常呈现齐涨共跌的走势，对股票市场的联动的探讨不仅对投资者具有重要的作用，对政府当局避开由于外部股票市场联动给本国带来的股票市场的波动和金融市场的稳定性同样具有重要的政策作用，以往对股票市场的联动主要集中在发达国家股票市场的联动上，随着新兴国家的兴起以及新兴国家在世界经济中越来越重要的经济地位，对新兴国家股票市场联动的探讨近年来越来越受到关注。本论文首先对境内外股票市场联动效应做了系统全面的论述，然后通过对相关文献的探讨，结合论述背景和亚洲金融危机以及美国金融危机和欧债危机的现实情况，提出了本论文的探讨假设。接着主要是运用多种策略对中国股票市场与香港、日本、美国和欧洲股票市场之间的联动性进行实证探讨，以四个不同的角度考察联动效应的变化，即分别利用门限协整考察非线性相关性，格兰杰因果检验考察变动因果性，DCC-GARCH模型考察收益率波动率的溢出效应，Copula模型考察尾部相关性，以期对中美股票市场之间的联动有个全面和不同层次联动的了解。最后借鉴现有的探讨成果，对金融危机背景下由于中外股票市场联动的产生所导致的对我国金融市场稳定的影响进行了探讨。具体如下：第一、本论文利用最近几年进展起来的门限协整计量策略对中国股票市场（沪深300）与香港（恒生指数）、日本（日经指数）、欧洲（彭博欧洲500）和美国股票（标准普尔500）市场的收益率的联动性进行了实证浅析，结果发现：在亚洲金融危机期间，我国大陆股票市场与境外股票市场之间不有着联动效应，但是在美国金融危机和欧债危机却出现了显著的联动效应。第二、中国股票市场（沪深300）与香港（恒生指数）、日本（日经指数）、欧洲（彭博欧洲500）和美国股票（标准普尔500）市场波动率联动的实证探讨，本论文利用双变量DCC-GARCH模型对股价收益率的波动率的联动性进行了实证探讨。结果发现：与亚洲金融危机期间相比，我国大陆股票市场与境外股票市场之间的联动系数呈现了显著的上升走势。第三、利用Copula模型对中国股票市场（沪深300）与香港（恒生指数）、日本（日经指数）、欧洲（彭博欧洲500）和美国股票（标准普尔500）的尾部相关性进行实证探讨。结果发现，与亚洲金融危机期间相比，峰值相联系数呈现了显著增大现象。最后本论文借鉴前人的探讨成果，利用金融稳定性指数对美国金融危机和欧债危机对我国金融稳定性的影响进行了实证浅析，结果发现，虽然我国大陆股票市场与境外股票市场在金融危机期间出现了联动，但是联动效应并没有大到对我国的金融稳定性产生影响，以金融稳定性指数时间序列可以看出，该序列为平稳时间序列，以脉冲响应可以看出，我国的股票市场具有较强的恢复平稳状态能力，体现出了较强的抗风险能力。最后结合本论文的论述浅析和实证探讨，本论文提出了政策倡议。本论新之处主要有以下一些：第一、在论述方面，把经济危机的历史变迁和金融危机传导论述相结合，在一定程度上弥补了现在国内相关探讨的不足。并在文献综述和对中国大陆、香港、日本、美国和欧盟经济联系深入了解的基础上提出了本论文的探讨假设。第二、本论文对股票市场联动的实证提出了一个实证框架来验证本论文的假设，即以三个层面分别对收益率、波动率和极值相关进行浅析以求对股指之间的联动联系有多层次和深入的了解，避开目前只对收益率或者波动率联系进行探讨或者只是对峰值相关进行探讨来判断股票市场联动情况的探讨缺陷。第三、通过利用copula函数，可以比较清楚的比较浅析各个时间段相联系数的变化，以而考察经济危机的短期冲击效应。第四、以往的探讨大多是针对中国大陆和单个境外股票市场的探讨，本论文采取中国A股市场（沪深300）与香港（恒生指数）、日本（日经指数）、欧洲（彭博欧洲500）和美国股票（标准普尔500）市场五个指数对我国大陆、香港、日本、美国和欧洲之间的联系进行了探讨。第五、本论文不仅仅是对联动现象进行了探讨，还利用DCC-GARCH模型的估计结果对美国金融危机和欧债危机对我国金融稳定性的影响进行了浅析。关键词：金融危机论文股票市场论文联动性论文时间序列浅析论文
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摘要4-6
ABSTRACT6-15
第一章 导论15-26
第一节 探讨背景15-17
第二节 探讨的目的与作用17-20
第三节 探讨思路和策略20-23
第四节 本论文的结构和主要探讨内容23-25
第五节 本论文的主要革新点25-26
第二章 论述基础与文献综述26-69
第一节 概念与定义26-29

一、 联动26

二、 金融稳定性26-29

第二节 论述基础29-34

一、 一国经济与世界经济互相传导之论述基础29-31

二、 宏观经济与股票市场相关性的论述基础31-32

三、 不同国家股票市场联动的论述基础32-34

第三节 金融稳定性论述基础34-37
第四节 论述模型37-44

一、 联动论述模型37-42

1、 CAPM 模型37-39

2、 APT 模型39-40

3、 隐含变量模型40-42

4、 协整浅析42

二、 金融稳定性论述模型42-44

第五节 实证探讨策略44-59

一、 联动性实证探讨策略44-57

1、 相联系数法44

2、 向量自回归模型（vector auto-regression）44-47

3、 DCC-GARCH 模型47-52

4、 Copula 模型52-57

二、 金融稳定性实证探讨策略57-59

第六节 实证探讨综述59-68

一、 国外实证探讨59-62

二、 国内实证探讨62-68

第七节 实证探讨的综合评价68-69
第三章 探讨假设的提出69-94
第一节 危机情况介绍69-75

一、 亚洲金融危机69-71

二、 美国金融危机71-73

三、 欧债危机73-75

第二节 经济基础75-84

一、 中国和美国的经济基础75-78

1、 中美货物贸易联系75-76

2、 美国对华直接投资情况76

3、 中国对美国直接投资情况76-78

二、 中国和欧洲的经济基础78-81

1、 中欧货物贸易联系78-79

2、 欧洲对中国直接投资情况79-80

3、 中国对欧洲直接投资情况80-81

三、 中国和日本的经济基础81-84

1、 中日货物贸易联系81-82

2、 日本对中国直接投资情况82-83

3、 中国对日本直接投资情况83-84

第三节 亚洲金融危机及探讨假设84-86
第四节 美国金融危机探讨假设86-91
第五节 欧债危机探讨假设91-93
第六节 小结93-94
第四章 股票市场联动性的实证探讨94-133
第一节 引言94-97
第二节 收益率非线性协整联系实证探讨97-113

一、 模型97-102

1、 单位根历程97

2、 单位根检验97-99

3、 格兰杰因果检验99-100

4、 协整100-101

5、 门限协整101-102

二、 数据选取与初步结果102-112

1、 数据选取102-103

2、 统计性描述103-106

3、 单位根检验106-108

4、 门限协整检验108-111

5、 格兰杰检验111-112

三、 小结112-113

第三节 收益波动率动态相联系数探讨（DCC-GARCH）113-124

一、 模型113-116

1、 常相联系数多元 GARCH 模型（CCC-GARCH）113-114

2、 动态相联系数多元 GARCH 模型（DCC-GARCH）114-116

二、 DCC-GARCH 实证探讨116-123

1、 初步浅析116-119

2、 DCC-GARCH 模型估计119-120

3、 结果浅析120-123

三、 小结123-124

第四节 峰值相关实证探讨124-132

一、 模型125-127

1、 模型与策略125-126

2、 Copula 模型的估计126-127

3、 实证步骤127

二、 Copula 实证浅析127-132

1、 数据初步浅析127-129

2、 尾部相联系数的计算129-131

3、 小结131-132

第五节 本章小结132-133
第五章 股票市场联动性与金融稳定性探讨133-145
第一节 引言133-139

一、 金融稳定的破坏机理133-136

二、股票市场联动对金融稳定性的影响136-137

三、金融稳定性的度量137-139

第二节 实证浅析139-144

一、 金融市场稳定性指数的构建139-140

二、 金融稳定性指数的计算140-141

三、 股票市场联动与金融稳定性指数的联系141-144

第四节 本章主要结论144-145
第六章 政策与倡议145-157
第一节 结论145-152
第二节 政策倡议152-156
第三节 未来的探讨方向156-157
参考文献157-165
致谢165