谈述保荐保荐代表人、证券监管与保荐质量提高生

论文导读：新股发行效率持续走低的结果。2011年10月以来,证监会在换届后希望通过制度革新解决A股市场中有着的诸多不足。投资者对新股发行制度的革新呼声日渐强烈,证监会也把股票发行制度纳入革新范围。证监会主席郭树清在2011年末的一次内部会议中向证监会发行部官员和发审委委员们提出了“IPO不审行不行?”的疑问。新一轮的股票发行制
摘要：自2004年核准制下的保荐制度成为我国A股市场股票发行制度至今已有八年,保荐制度的实行对证券公司开展股票保荐与承销业务以及培养股票发行专业人才起到了重要作用。同时,保荐制度的设立也是股票发行由行政审批进一步向市场化转变的结果,为我国A股市场的健康进展发挥了积极的推动作用。但是自保荐制度实行以来,新股发行后上市公司屡因保荐工作不力而产生不足,保荐质量不稳定且难以得到保证,再者保荐制度内部矛盾也逐渐显露,制度中涉及的各行为主体之间的矛盾和冲突进一步制约了保荐工作的开展,造成新股发行效率持续走低的结果。2011年10月以来,证监会在换届后希望通过制度革新解决A股市场中有着的诸多不足。投资者对新股发行制度的革新呼声日渐强烈,证监会也把股票发行制度纳入革新范围。证监会主席郭树清在2011年末的一次内部会议中向证监会发行部官员和发审委委员们提出了“IPO不审行不行?”的疑问。新一轮的股票发行制度革新即将启动,保荐制度与监管机构对IPO项目采取的核准制都成为备受瞩目的革新目标。本论文希望通过浅析得出保荐制度和新股发行环节监管方式的革新路径。首先以制度的历史沿革出发对中国A股市场股票发行制度进行回顾,在浅析股票发行制度源起和保荐制度实行的历史背景和设计理念后,以两个角度对保荐制度展开浅析：一是以A股市场整体出发探究外部制度对保荐制度的影响,二是通过浅析保荐制度中各方主体的行动对策,诠释各行为主体在不同利益诉求下的相互影响。通过上面陈述的两个角度明确保荐制度在实行历程中出现不足的外部动因和内部动因,发现保荐制度呈现出的不足并不能仅归因于制度设计缺陷,围绕A股市场的外部制度不健全也是造成保荐不力的理由。一直以来,我国A股市场监管系统中行政监管独大的局面造成了市场机制和司法机制不能在事前监管阶段和事后监管阶段发挥应有的作用,单一的行政监管对策不仅不能对A股市场起到全面保护的作用,其市场干预行为也阻碍了A股市场的健康进展,过度的行政管制造成了上市公司成为稀缺资源、保荐责任不明确、事前监管干预市场化选择和事后监管不足造成惩罚不足和规则不明等不足的出现。由此,在核准制下的保荐制度作为新股发行制度后,仍然有着着一些不足需要进一步地修正。其次对其他国家和地区利用保荐制度的证券市场进行介绍,并浅析其实行保荐制度的动因和制度设计特点。选取三个特点鲜明的国家及地区——英国、香港和美国进行主要介绍。英国是第一个实行保荐制度的国家。香港则是中国保荐制度的参考模版。美国的NASDAQ市场实行的股票发行监管制度虽不是保荐制度,但是具有保荐制度的特点并对保荐制有积极的参考价值。该制度相对于传统的保荐制做出了更为详细的分工,权责分明、风险分散。在浅析上面陈述的三个国家的基础上,对加拿大、韩国和新加坡三个国家进行简略浅析,重点描述其保荐制度中独有的特点。然后对上面陈述的六国保荐制度特点与中国A股市场中的相关制度设计进行比较浅析,进而探讨其对中国保荐制度起到的借鉴作用。探讨结论理清了我国保荐制度与其所在市场环境之间的联系,明晰了保荐制度与外部市场环境的变革方向。再次以博弈浅析为前文论述提供论述依据,第一个模型浅析保荐代表人在优选上市公司的历程中监管机构对其的制约机制,模型化监管机构对保荐代表人的业务要求,将事前监管与事后监管纳入到博弈模型中,在监管机构合理运用既有制度的条件下,设计最优监管对策来规范保荐代表人的行为。设计该模型的基于如下两个目的,一是考察保荐代表人的义务——如何才能通过制度设计使保荐代表人履职尽责；二是通过浅析证监会的监管措施和相关政策,进一步探讨监管对策的实用性及出现的不足,并讨论监管发行制度去行政化的可行性。以模型浅析得出,监管机构对不足IPO项目的相关责任人轻罚进一步造成了保荐不力的结果,模型还证明了监管机构只要能够合理配置事后监管的有效惩罚措施,就可以起到替代事前监管效用,减少行政监管对保荐工作的干预。第二个模型在上面陈述的模型的基础上加入了对保荐代表人能力的刻画,以此浅析保荐代表人由于保荐能力不同对监管机制及对新股发行效率的影响。模型中建立的浅析变量为今后建立保荐综合信息披露平台提供了关于保荐代表人能力的评价标准。第三个模型用以进一步明晰在新股发行阶段各行为主体之间的博弈联系。以该模型为核心较为系统的阐述了监管机构对保荐制度的作用机制,并通过浅析不同情况的发行人对保荐能力不同的保荐代表人的选择,明确其选择机制以找到进一步提升保荐质量的途径。该模型解决以下两个不足,一是得出在最优监管强度下监管机构应如何解决新股发行中有关发行人与保荐代表人的合谋不足；二是给出合理的监管方式以确保高能力保荐代表人维持高水平保荐能力的同时,也能给予低能力保荐代表人提升能力的机会,提升保荐代表人市场的整体实力。通过模型浅析还可以得出,现阶段并不具备取消核准制的条件,因为首先论文导读：90

3.6本章小结90-93第四章各国保荐制度及其所在市上一页123下一页

对保荐代表人的考核制度还未建立,保荐能力不同的保荐代表人无法区分,低能力保荐代表人的保荐行为需要核准制兜底；其次事后监管系统仍未发挥对事前监管的替代作用,低位阶的惩罚措施和惩罚不连贯性导致监管行为无法对保荐历程中的违法违规不足产生有效威慑。本论文的主要论述贡献是：第一,丰富了学界关于保荐制度的探讨,特别是保荐代表人这一制度设计的论述探讨。浅析指出事前行政监管的干预、事后监管的多层次监管系统尚未建立、A股市场板块设计不足、外部辅助制度不健全和IPO项目出现不足后对相关责任人的轻罚行为等不足都造成了保荐质量无法保证的近况。文章基于上面陈述的不足,根据中国股票发行监管制度的变革历程以及外国保荐制度中的先进经验对中国核准制下的保荐制度提出革新倡议,使革新方向在兼顾中国当前国情的基础上,向高效率股票发行制度的方向转变。第二,在股票发行流程中明晰我国在不同历史阶段所采取的不同发行制度的运转机制。在与之前制度比较的历程中,浅析各相关主体权力与义务的转变。然后逐步浅析证监会监管政策的进展、保荐制度中保荐代表人的权力与义务以及保荐代表人与保荐公司的联系。把保荐代表人作为新股发行中的独立参与主体展开浅析,并将其纳入到新股发行各方权力角逐中,提供关于新股发行阶段更为改善的论述浅析框架。发现保荐制度运转效率过低不仅源于其制度设计中固有的漏洞,更与政府行政监管与保荐制度不能互补合作保证保荐质量有关。通过浅析政府行政监管的监管对策,解释目前监管机构“重事前监管、轻事后监管”的理由,提出建立以行政监管为主导,市场机制和司法机制同时发挥作用的多层次事后监管系统以替代事前监管,这样既能解决事前监管对新股发行的干预不足,同时还能保证IPO项目的保荐质量。第三,构建博弈模型对保荐历程中各参与主体展开浅析也是本论文的革新之处。诚然在这方面已有相关文献涉及,但已有模型关于发行环节的设计不够全面,参与主体之间的互动不够真实。本论文建立的论述浅析模型不仅把保荐代表人作为浅析主体,刻画其在新股发行阶段优选上市公司的行为,还通过在模型中引入监管机构作为保荐质量和保荐制度实行效率的制约者,刻画监管机构的作用。通过求解满足纳什均衡条件的保荐要求,作为监管机构制约保荐代表人行为的依据,以而将监管机构的作用内生于模型之中。另外,模型中涵盖证监会截至2011年4月出台的监管案例,模型对该案例的实行效果进行了论述预测,认为若不对证监会的具体监管行为和处罚力度进行改善,新实行的监管案例将不会对保荐代表人的保荐质量产生推动作用。关键词：保荐质量论文证券监管制度论文保荐代表人论文保荐制度论文
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ABSTRACT16-21
第一章 导论21-35

1.1 不足提出21-22

1.2 选题作用22-25

1.3 概念解释25-27

1.3.1 保荐制度25

1.3.2 保荐人25-26

1.3.3 保荐代表人26-27

1.4 探讨思路、探讨策略与技术路线27-31

1.4.1 逻辑起点27-29

1.4.2 探讨对象29

1.4.3 探讨思路和策略29-30

1.4.4 技术路线30-31

1.5 结构安排31-33

1.6 论新之处33-35

第二章 关于监管制度和保荐行为的文献综述35-49

2.1 监管制度35-44

2.

1.1 金融监管论述36-39

2.

1.2 进展中国家、新兴市场经济和转型经济国家的金融监管探讨39-41

2.

1.3 证券市场中司法制度和监管制度的选择41-43

2.

1.4 关于中国股票发行监管制度各方行为主体的博弈探讨43-44

2.2 保荐制度中的保荐代表人行为浅析44-49
第三章 中国核准制下的保荐制度：制度构成及有着不足49-93

3.1 中国现行股票发行监管制度介绍50-56

3.

1.1 保荐人视角下的股票发行流程50-53

3.

1.2 证监会视角下的发行股票审核工作流程53-56

3.2 股票发行监管制度的历史沿革56-64
3.

2.1 新股发行中的制度变革56-63

3.

2.2 中国A股市场股票发行制度的回顾与展望63-64

3.3 中国A股市场现行监管体制浅析64-76

3.1 事前监管：核准制与保荐制度的协作与矛盾65-71

3.2 事后监管：关于现行监管体制处理违规上市不足的浅析71-76

3.4 保荐机构与保荐代表人的联系浅析76-84

3.4.1 证券公司、保荐机构和承销机构76-77

3.4.2 保荐机构与保荐代表人联系77-81

3.4.3 保荐代表人和保荐机构的归责原则浅析81-84

3.5 保荐代表人个体浅析84-90

3.6 本章小结90-93

第四章 各国保荐制度及其所在市论文导读：
场环境的比较浅析：提升保荐质量的国际经验93-131

4.1 不同国家和地区实行的保荐制度94-110

4.

1.1 英国AIM市场94-99

4.

1.2 香港GEM市场99-102

4.

1.3 美国NASDAQ市场102-105

4.

1.4 其他国家中利用保荐制度的证券市场105-110

4.2 各国保荐制度所在市场环境与中国的比较浅析110-121
4.

2.1 各国保荐制度市场环境与中国的比较浅析110-117

4.

2.2 中国A股市场环境对保荐制度的影响117-119

4.

2.3 关于股票发行监管对策的比较浅析119-121

4.3 针对保荐人机制的比较浅析121-128
4.

3.1 保荐制度的类型划分122-123

4.

3.2 保荐人的任命方式及权责比较123-126

4.

3.3 上市辅导期比较126-127

4.

3.4 上市后持续督导期比较127-128

4.4 本章小结128-131
第五章 保荐代表人与监管机构的博弈浅析：提升保荐质量的论述途径131-163

5.1 保荐代表人行为与证监会监管对策的博弈浅析132-147

5.

1.1 模型设定和求解132-143

5.

1.2 最优监管对策浅析143-145

5.

1.3 结论145-147

5.2 保荐代表人与监管机构的两方博弈浅析——基于保荐能力147-160
5.

2.1 模型设定和求解149-159

5.

2.2 保荐能力对证监会监管的影响浅析159-160

5.3 本章小结160-163
第六章 发行人、保荐代表人和监管机构三方博弈浅析：进一步的论述浅析163-193

6.1 关于合谋不足的论述探讨进展164-167

6.

1.1 组织内的合谋164-166

6.

1.2 保持机构独立性探讨166-167

6.2 模型设定和求解167-186

6.3 证监会与发行人对不同能力保荐代表人的选择186-190

6.

3.1 基于证监会的视角186-187

6.

3.2 基于发行人的视角187-190

6.4 本章小结190-193
第七章 结论、倡议与展望193-202

7.1 结论193-195

7.2 政策倡议195-199

7.

2.1 为提升保荐质量而进行的A股市场革新195-197

7.

2.2 证券监管体制革新197-198

7.

2.3 核准制下保荐制度革新198-199

7.3 不足与展望199-202
7.

3.1 论述模型的进一步改善199-200

7.

3.2 未来实证浅析的可行性200

7.

3.3 政策变动的未来展望200-202

参考文献202-211
致谢211-214
攻读学位期间发表论文214-215
学位论文阅及答辩情况表215