中国林业上市公司多元化经营与经营绩效实证研究
最后更新时间：2024-03-13
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论文导读：
摘要：中国林业上市公司中普遍存在着多元化经营的现象，为了弄清多元化经营是否能改善企业的经营绩效，以沪深两市17家林业上市公司2009—2011年的年报数据为样本，运用统计分析的方法，采用Herfindahl指数衡量多元化经营程度，选取盈利性、风险性和成长性三个方面的指标衡量经营绩效，具体分析了企业多元化经营与其经营绩效之间的关系，最终得出林业上市公司多元化经营程度与经营绩效之间不存在显著相关关系的结论。
关键词：林业；上市公司；多元化经营；经营绩效
1673-291X（2012）27-0097-03
目前中国学术界已有许多学者对上市公司多元化经营与经营绩效的关系进行过研究，然而专门针对林业上市公司的研究却少之又少。林业上市公司作为中国农业产业的重要组成部分，而农业又是关系到国计民生的基础行业，因此，对中国林业上市公司多元化经营与经营绩效关系进行探究从而为中国林业上市公司的经营决策提供依据，是很有必要的。
本文中所使用的数据均来自上海证券交易所网站（.cn/）和深圳证券交易所网站（/）所公布的年报资料和数据。
盈利性指标采用净资产收益率（ROE）来表示。该指标具有很强的综合性，可以反映出企业的获利能力、资产利用能力以及借入资金利用的能力，是评价企业经营绩效的关键的核心指标。
风险性指标采用净资产收益率的变异系数（V）来表示，V越大就意味着企业的盈利能力越不稳定。变异系数V可以消除单位或平均数不同对两个或多个资料变异程度比较的影响，因而很适合于比较分析。
成长性指标采用净资产收益率的年增长率来表示。由于净资产收益率指标是一个综合性很强的指标，能够反映股东权益的收益水平和公司运用自有资本的效率，因此，该指标的年增长率能够很好的体现一个企业的成长性。
上述，ROE和ROE的增长率指标采用三年数据的算术平均数。ROE的变异系数V是由三年ROE的标准差除以ROE的期望值计算得出。
Berry（1971）和Mcvey（1972）提出运用Herfindahl指数。这种方法弥补了上述方法的不足，不仅能够对每个企业的多元化程度精确计算，还能反映企业不同经营项目的相对重要性。运用这种方法计算出的Herfindahl指数数值的大小与企业多元化程度的高低是负相关的。当企业只涉足一个行业时H值等于1，此时企业为专业化经营，其多元化程度最低；当企业涉足的行业越多，并且各个行业的分布越均匀时，H值越小，企业的多元化程度也就越高。
本文以Herfindahl指数为基础测度企业的多元化程度。其中Pi表示各行业主营业务收入占企业主营业务收入总额的比例。
H=P2
i
企业的规模与经营绩效有着密切的关系，企业规模大，不仅会增加多元化经营的可能性，另一方面也会产生规模经济，影响公司绩效。所以本文选择企业规模作为控制变量，以更好的反映多元化程度与企业绩效之间的关系。其中，企业规模以2009—2011连续三年年末总资产平均数的自然对数反映。
企业的资本结构也是影响经营绩效的一个重要因素。资本结构反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。由此可见，企业的资本结构对企业的经营绩效有很大的影响，所以本文选择资本结构作为第二个控制变量。本文中资本结构用资产负债率表示，这一指标采用三年产权比率的算术平均数来表示。
为了检验多元化程度与企业绩效的关系我们设定以下模型：
Y=b0+b1H+b2Assets+b3CS
其中Y表示企业的绩效，由三类指标组成，分别是ROE、ROE的变异系数V和ROE的增长率；H表示企业的多元化程度，Assets表示企业的规模，Cs（Capital Structure）表示资本结构。
首先是对自变量的描述性统计分析表（见表1）。
由2009—2011年连续三年的H值可以看出，林业上市公司在这三年内多元化程度并未发生重大变化。企业的产权比率在这三年内呈现上升的趋势，2010年相比2009年虽有小幅度上升，但基本是合理的资本结构，2011年产权比率高达143%，就这一点而言林业企业总体将会面临较大的财务风险。从这三年的数据来看，样本企业的总资产是呈现递增趋势的，说明企业的规模是在不断扩大的。其次，将因变量的描述性统计分析表列示如下（见表2）。
表2 因变量的描述性统计
由表中的数据可以看出，净资产收益率均值只有2010年为正，且2011年净资产收益率均值高达-4.6，说明林业上市公司整体盈利能力不强，亟待提高。2009—2011年两年都出现了负增长，说明林业上市公司总体成长能力不足，发展前景堪忧。
（三论文导读：成长性之间不存在显著的线性相关关系。中国林业上市公司的盈利水平普遍不高，从回归分析报告中可以看出，林业上市公司的资本结构与盈利性之间存在负的相关关系，因此，中国林业企业可以考虑适当降低产权比率来提高企业的盈利水平。3.中国林业上市公司的规模与企业的盈利性和成长性之间存在显著的线性相关关系，但与风险性之间
）回归结果分析
1.用绩效的收益性指标即净资产收益率（ROE）为因变量做多元回归分析。回归的结果如下所示：
ROE=-122.42-2
R2=0.4561，F=
但自变量H的P值=0.1974大于0.05，自变量Cs和Assets的P值小于0.05，表明在0.05的显著性水平下，自变量H对因变量的线性影响是不显著的，自变量Cs和Assets对因变量的线性影响是显著的。
2.以绩效的风险性指标即净资产收益率的变异系数V为因变量作多元回归分析。回归结果如下所示：
V=-
P值（0.6857）（0.9691）（0.5885）（0.6844）
R2=0.0306，F=0.1367（P值=0.9363），df=13
从回归分析的报告可以看出，F统计量的P值=0.9363大于0.05，表明在0.05的显著性水平下，自变量对因变量的联合线性影响是不显著的。
自变量H、Cs和Assets的P值都大于0.05，表明在0.05的显著性水平下，自变量H、Cs和Assets分别对因变量的线性影响都是不显著的。
3.以ROE的增长率为因变量作多元回归分析，验证多元化程度对ROE增长率的影响。回归结果如下所示：
ROE增长率=-7
R2=0.4433，F=
自变量H和Cs的P值大于0.05，自变量Assets的P值小于0.05，表明在0.05的显著性水平下，自变量源于：论文写作www.7ctime.com
H和Cs对因变量的线性影响是不显著的，自变量Assets对因变量的线性影响是显著的。
四、结论
通过以上对中国林业上市公司的实证分析，可以总结出以下结论：
1.中国林业上市公司的多元化经营程度与盈利性、风险性和成长性之间并没有显著的线性相关关系，也就是说中国林业上市公司多元化经营与经营绩效之间没有显著的线性相关关系。虽然多元化投资可以降低企业经营的非系统风险，但是多元化程度和企业的经营绩效之间的关系非常复杂，企业的经营绩效还受到其他因素的影响，两者之间并不是简单的线性关系。一般而言，适度地多元化经营可以减小收益的波动性并且提高收益水平，但是当多元化程度过高时，由于多方面因素的共同作用，企业的收益又可能面临较大的不确定性和风险性。所以中国林业企业应当结合当前的宏观经济形势和自身的经营状况采取适度的多元化战略。至于怎样的多元化水平才是最优多元化水平，这是有待进一步研究的地方。
2.中国林业上市公司的资本结构与企业的盈利性之间存在显著的线性相关关系，但与风险性和成长性之间不存在显著的线性相关关系。中国林业上市公司的盈利水平普遍不高，从回归分析报告中可以看出，林业上市公司的资本结构与盈利性之间存在负的相关关系，因此，中国林业企业可以考虑适当降低产权比率来提高企业的盈利水平。
3.中国林业上市公司的规模与企业的盈利性和成长性之间存在显著的线性相关关系，但与风险性之间不存在显著的线性相关关系。中国林业上市公司的盈利能力和成长能力都亟待增强，从上述回归分析报告中可以看出，林业企业的规模与盈利性和成长性之间存在正的相关关系，因此，中国林业企业可以通过扩大企业规模的途径来改善企业的经营绩效。
摘要：中国林业上市公司中普遍存在着多元化经营的现象，为了弄清多元化经营是否能改善企业的经营绩效，以沪深两市17家林业上市公司2009—2011年的年报数据为样本，运用统计分析的方法，采用Herfindahl指数衡量多元化经营程度，选取盈利性、风险性和成长性三个方面的指标衡量经营绩效，具体分析了企业多元化经营与其经营绩效之间的关系，最终得出林业上市公司多元化经营程度与经营绩效之间不存在显著相关关系的结论。
关键词：林业；上市公司；多元化经营；经营绩效
1673-291X（2012）27-0097-03
目前中国学术界已有许多学者对上市公司多元化经营与经营绩效的关系进行过研究，然而专门针对林业上市公司的研究却少之又少。林业上市公司作为中国农业产业的重要组成部分，而农业又是关系到国计民生的基础行业，因此，对中国林业上市公司多元化经营与经营绩效关系进行探究从而为中国林业上市公司的经营决策提供依据，是很有必要的。
一、样本的选取和数据的来源
本文以2009—2011年上海证券交易所和深圳证券交易所披露的17家林业上市公司的年报财务数据为样本，对中国林业上市公司多元化经营与经营绩效的关系进行分析。本文中所使用的数据均来自上海证券交易所网站（.cn/）和深圳证券交易所网站（/）所公布的年报资料和数据。
二、指标的选取
(一)经营绩效指标的选取
本文在对企业的经营绩效进行分析时，认为经营绩效指标应包含三类财务指标，分别是盈利性、风险性和成长性的指标。盈利性指标采用净资产收益率（ROE）来表示。该指标具有很强的综合性，可以反映出企业的获利能力、资产利用能力以及借入资金利用的能力，是评价企业经营绩效的关键的核心指标。
风险性指标采用净资产收益率的变异系数（V）来表示，V越大就意味着企业的盈利能力越不稳定。变异系数V可以消除单位或平均数不同对两个或多个资料变异程度比较的影响，因而很适合于比较分析。
成长性指标采用净资产收益率的年增长率来表示。由于净资产收益率指标是一个综合性很强的指标，能够反映股东权益的收益水平和公司运用自有资本的效率，因此，该指标的年增长率能够很好的体现一个企业的成长性。
上述，ROE和ROE的增长率指标采用三年数据的算术平均数。ROE的变异系数V是由三年ROE的标准差除以ROE的期望值计算得出。
(二)多元化指标的选取
目前，最易操作的衡量企业多元化的方法是企业涉足的产业类别数量，企业所跨行业数越多就表明其多元化的程度越高。这种方法的优点是能够反映出多元化经营的主要特征，缺点是不够精确，不能反映企业所涉足的每个行业的相对重要性。Berry（1971）和Mcvey（1972）提出运用Herfindahl指数。这种方法弥补了上述方法的不足，不仅能够对每个企业的多元化程度精确计算，还能反映企业不同经营项目的相对重要性。运用这种方法计算出的Herfindahl指数数值的大小与企业多元化程度的高低是负相关的。当企业只涉足一个行业时H值等于1，此时企业为专业化经营，其多元化程度最低；当企业涉足的行业越多，并且各个行业的分布越均匀时，H值越小，企业的多元化程度也就越高。
本文以Herfindahl指数为基础测度企业的多元化程度。其中Pi表示各行业主营业务收入占企业主营业务收入总额的比例。
H=P2
i
(三)控制变量的选取
除了多元化经营程度，一个企业的规模和资本结构也会在很大程度上影响企业的经营绩效，因此，本文选取企业规模和企业的资本结构作为研究的控制变量。企业的规模与经营绩效有着密切的关系，企业规模大，不仅会增加多元化经营的可能性，另一方面也会产生规模经济，影响公司绩效。所以本文选择企业规模作为控制变量，以更好的反映多元化程度与企业绩效之间的关系。其中，企业规模以2009—2011连续三年年末总资产平均数的自然对数反映。
企业的资本结构也是影响经营绩效的一个重要因素。资本结构反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。由此可见，企业的资本结构对企业的经营绩效有很大的影响，所以本文选择资本结构作为第二个控制变量。本文中资本结构用资产负债率表示，这一指标采用三年产权比率的算术平均数来表示。
三、研究方法
(一)模型的建立
源于：论文格式排版www.7ctime.com为了检验多元化程度与企业绩效的关系我们设定以下模型：
Y=b0+b1H+b2Assets+b3CS
其中Y表示企业的绩效，由三类指标组成，分别是ROE、ROE的变异系数V和ROE的增长率；H表示企业的多元化程度，Assets表示企业的规模，Cs（Capital Structure）表示资本结构。
(二)描述性统计分析
笔者利用统计软件SPSS16.0对17家林业上市公司2009—2011年的自变量和因变量指标进行了描述性统计，从中找出其中的变化规律。首先是对自变量的描述性统计分析表（见表1）。
由2009—2011年连续三年的H值可以看出，林业上市公司在这三年内多元化程度并未发生重大变化。企业的产权比率在这三年内呈现上升的趋势，2010年相比2009年虽有小幅度上升，但基本是合理的资本结构，2011年产权比率高达143%，就这一点而言林业企业总体将会面临较大的财务风险。从这三年的数据来看，样本企业的总资产是呈现递增趋势的，说明企业的规模是在不断扩大的。其次，将因变量的描述性统计分析表列示如下（见表2）。
表2 因变量的描述性统计
由表中的数据可以看出，净资产收益率均值只有2010年为正，且2011年净资产收益率均值高达-4.6，说明林业上市公司整体盈利能力不强，亟待提高。2009—2011年两年都出现了负增长，说明林业上市公司总体成长能力不足，发展前景堪忧。
（三论文导读：成长性之间不存在显著的线性相关关系。中国林业上市公司的盈利水平普遍不高，从回归分析报告中可以看出，林业上市公司的资本结构与盈利性之间存在负的相关关系，因此，中国林业企业可以考虑适当降低产权比率来提高企业的盈利水平。3.中国林业上市公司的规模与企业的盈利性和成长性之间存在显著的线性相关关系，但与风险性之间
）回归结果分析
1.用绩效的收益性指标即净资产收益率（ROE）为因变量做多元回归分析。回归的结果如下所示：
ROE=-122.42-2
1.19H-0.09Cs+6.94Assets
t统计量（-2.2663）（-1.3587）（-2.2443）（2.6747）
P值（0.0412）（0.1974）（0.0429）（0.0191）R2=0.4561，F=
3.6338（P值=0.0421），df=13
从回归分析的报告可以看出，F统计量的P值=0.0421小于0.05，表明在0.05的显著性水平下，自变量对因变量的联合线性影响是显著的。但自变量H的P值=0.1974大于0.05，自变量Cs和Assets的P值小于0.05，表明在0.05的显著性水平下，自变量H对因变量的线性影响是不显著的，自变量Cs和Assets对因变量的线性影响是显著的。
2.以绩效的风险性指标即净资产收益率的变异系数V为因变量作多元回归分析。回归结果如下所示：
V=-
2.9020+0.0799H-0.0029 Cs+0.1401Assets
t统计量（-0.4139）（0.0395）（-0.5547）（0.4157）P值（0.6857）（0.9691）（0.5885）（0.6844）
R2=0.0306，F=0.1367（P值=0.9363），df=13
从回归分析的报告可以看出，F统计量的P值=0.9363大于0.05，表明在0.05的显著性水平下，自变量对因变量的联合线性影响是不显著的。
自变量H、Cs和Assets的P值都大于0.05，表明在0.05的显著性水平下，自变量H、Cs和Assets分别对因变量的线性影响都是不显著的。
3.以ROE的增长率为因变量作多元回归分析，验证多元化程度对ROE增长率的影响。回归结果如下所示：
ROE增长率=-7
2.7035-14.9614H-0.0453 Cs +3.9665Assets
t统计量（-2.3372）（-1.6659）（-9063）（2.6533）
P值（0.0361）（0.1196）（0.0789）（0.0199）R2=0.4433，F=
3.4511（P值=0.0485），df=13
从回归分析的报告可以看出，F统计量的P值=0.0485小于0.05，表明在0.05的显著性水平下，自变量对因变量的联合线性影响是显著的。自变量H和Cs的P值大于0.05，自变量Assets的P值小于0.05，表明在0.05的显著性水平下，自变量源于：论文写作www.7ctime.com
H和Cs对因变量的线性影响是不显著的，自变量Assets对因变量的线性影响是显著的。
四、结论
通过以上对中国林业上市公司的实证分析，可以总结出以下结论：
1.中国林业上市公司的多元化经营程度与盈利性、风险性和成长性之间并没有显著的线性相关关系，也就是说中国林业上市公司多元化经营与经营绩效之间没有显著的线性相关关系。虽然多元化投资可以降低企业经营的非系统风险，但是多元化程度和企业的经营绩效之间的关系非常复杂，企业的经营绩效还受到其他因素的影响，两者之间并不是简单的线性关系。一般而言，适度地多元化经营可以减小收益的波动性并且提高收益水平，但是当多元化程度过高时，由于多方面因素的共同作用，企业的收益又可能面临较大的不确定性和风险性。所以中国林业企业应当结合当前的宏观经济形势和自身的经营状况采取适度的多元化战略。至于怎样的多元化水平才是最优多元化水平，这是有待进一步研究的地方。
2.中国林业上市公司的资本结构与企业的盈利性之间存在显著的线性相关关系，但与风险性和成长性之间不存在显著的线性相关关系。中国林业上市公司的盈利水平普遍不高，从回归分析报告中可以看出，林业上市公司的资本结构与盈利性之间存在负的相关关系，因此，中国林业企业可以考虑适当降低产权比率来提高企业的盈利水平。
3.中国林业上市公司的规模与企业的盈利性和成长性之间存在显著的线性相关关系，但与风险性之间不存在显著的线性相关关系。中国林业上市公司的盈利能力和成长能力都亟待增强，从上述回归分析报告中可以看出，林业企业的规模与盈利性和成长性之间存在正的相关关系，因此，中国林业企业可以通过扩大企业规模的途径来改善企业的经营绩效。